在中國農歷的兔年，有多個理由繼續看多H股股票。從基本面來看，我們認為一系列有利因素支持H股股票實現可觀報酬，包括：中國內地GDP增長率預測仍高達9%；公司獲利依然強勁，MSCI中國成分股的每股獲利高達17%；目前MSCI中國股票的評價比歷史平均水平折價12%。同時，債券收益率處于低位，實際利率仍是負數，這些都有利于股市。

　　然而，我們也發現2011年H股存在三大風險，可能引發市場下跌。通貨膨脹是主要風險，可能導致公司獲利受壓，并引發政策風險。此外，全球金融市場意外事件(比如歐洲主權債務危機)可能給H股帶來負面影響。

　　我們強調今年H股有四個催化劑：消費者價格指數(CPI)趨穩、“十二五”規劃與結構性改革、全球宏觀數據以及中國內地3G訂戶成長。我們認為以下五個主題有望帶來豐厚報酬：1)資產再通脹；2)保障性住房；3)產業升級；4)價值洼地；5)中國受益于西方經濟復蘇。

　　上述最后一個主題是近期重點。美國與核心歐洲國家經濟數據持續向好，企業投資與消費者支出雙雙復蘇。美國重要先行經濟指標——采購經理指數(PMI)已經連續17個月在50以上，顯示制造業處于擴張狀態。過去兩年標準普爾500公司的季度獲利連續打破分析師預期達8%到10%。同時，歐元區內雖然希臘和愛爾蘭等邊緣國家財務困境加劇，但全區消費者信心前景改善，2010年11月份歐元區消費者信心指數達到2007年底以來新高。

　　如果這種趨勢持續，無疑將促進以歐美為目標市場的亞洲公司的成長。等待這股復蘇之風進一步加力的同時，投資者也應該了解西方復蘇背后的原因是什么，從而在股市及早布局，及早獲益。

　　中國出口企業也許是西方經濟復蘇的最大受益者。雖然中國政府大力推動內需驅動的成長規模轉變，但是我們并不認為中國能完全擺脫出口行業為歐美等國消費者制造商品的模式。舉例來說，2010年前11個月，歐盟和美國幾乎平分了中國38%的出口。因此現在說中國能徹底與西方經濟周期脫鉤還為時過早。

　　歐美企業資本支出和個人消費復蘇將推動部分中國出口廠商以及工業公司需求成長；石化企業將展示強大的定價能力，有效轉嫁成本；運輸企業的運量將增加。但不是所有行業都同樣受益。中國面臨嚴重的通脹攀升、工資上漲壓力，對公司獲利率會有不同影響。因此審慎選股非常重要。

　　在通脹環境下，原材料成本可能隨著大宗商品價格上漲而攀升，而公司不可能總是能夠把增加的成本轉嫁給消費者。而且今年中國勞動力工資預計將繼續上漲，今年1月最低工資已經提高了20%。此外，我們預測未來12個月，人民幣兌美元將升值6%，兌歐元將升值2%。

　　基于上述分析可以看出，產品定價周期短的上游生產商、具有強大定價能力的公司以及勞動密集程度較低的公司獨具優勢。為西方品牌生產家居產品和服裝的出口企業、運輸、機械、材料以及石化類股可優先選擇。

　　2010年下半年美國住房銷售開始回暖，一家領先的家裝零售商最近上調了長期獲利預期。這一趨勢有利于中國家居產品出口商，尤其生產DIY(自己動手)產品的廠商，例如電動工具、戶外電力設備、地板護理工具等。

　　運輸和物流運營商無疑是貿易復蘇的受益者，但是中國的集裝箱船運行業近期漲幅很高，評價已不便宜。但港口行業仍有投資價值，吞吐量持續回升，多數中國港口近期都提高了裝卸費用。持續進行海外擴張的航運公司以及高端物流企業未來成長可期。

　　機械制造、材料和石化企業也將受益于外需復蘇。機械和材料行業中，內地業務強勁的公司尤其受青睞。石化行業今年可能出現供給短缺的情況，這有利于公司定價和市場行情，但投資者的關注重點仍應放在最具評價吸引力的公司上面。

　　我們注意到，不同行業的表現可能有天壤之別，今年前幾周就出現了這一現象，行業選擇可能極大地影響投資業績。我們認為投資者可逢低買入周期類H股股票。

　　(作者系瑞銀財富管理研究部亞太區首席投資策略師)