港股市場以機構(gòu)為主，參與正股投機的散戶不多，大多是買來做中長期持有的，那些投機者通常參與窩輪、牛熊證之類的品種。每只正股的窩輪和牛熊證有很多只，通常每個藍籌股都有幾十至一二百只的窩輪。牛熊證更是實行“即時死亡”制度，港股即所謂的打靶，也就是說，你要是運氣不好，被點殺了，就算之后股價逆轉(zhuǎn)也與你無關(guān)，你可能一分錢都拿不回來。

窩輪方面，筆者有發(fā)言權(quán)。2009年底，我就因滿倉認購權(quán)證而虧光賬戶。有關(guān)筆者2009年虧光的詳情，有興趣的朋友可以去新浪港股論壇看《港股一年祭——滿倉認購權(quán)證一年到暴倉》，這個帖子點擊35萬次了，現(xiàn)在回想起來仍然感慨萬千。2008—2009年，筆者港股收益的波幅可以簡單列幾段：入市后一周虧60%，8個月后從最低位上漲16倍，然后一周跌75%，再兩個月漲500%（此時贏利已近10倍），最后兩個月虧光，賬戶結(jié)余200港幣。2009年炒窩輪失敗在經(jīng)濟上的損失遠不如思想上的挫敗來得絕望，那段時間是筆者人生以來最低迷的時期。港股投資（投機）之所以慘敗，簡單來說，就是覺得自己剩余的時間和機會已經(jīng)不多，想和時間賽跑，把過去落下的追回來，結(jié)果欲速則不達。所以聽巴菲特的話沒錯，有能力的人不需要用這個收費的杠桿，沒有能力的人用杠桿放大去投機，結(jié)果只會更慘。搞牛熊證和窩輪，基本上就是在和大機構(gòu)對賭，在絕大部分時間里，平均勝算幾乎為0。如果去看看匯豐控股的年報和《泥鴿靶》這本書，相信感觸會很深的。

當然，衍生產(chǎn)品也并不全是毒藥，用得好確實是可以以小博大的，更多的時候，它其實充當了一個套利的工具，所以關(guān)鍵在于你怎么對待它。就像鴉片，它也是可以作為藥品的。典型的例子是Option，即期權(quán)，通過買賣CALL和PUT而與正股相配合是可以無風險套利的。港股比較常見的做法之一是賣PUT，比如巴菲特和段永平都這么干。賣PUT的意思，就是你創(chuàng)設并賣出一個未來的沽出權(quán)利給對手，比如Facebook在20美元的時候你認為它有價值，那么當時你可以賣出一個半年的PUT給別人，如果半年后FB跌到20美元以下，比如18美元，你必須以20美元的價格買入對手的股票。由于你在賣這個PUT時，會先收取2美元左右的手續(xù)費，所以，實際上你的成本只有18美元，并沒有虧錢。反過來，如果FB的股價在半年后漲到20美元以上，那么因為對手不會以20美元的低價格賣給你，所以你那2美元的手續(xù)費就白賺了，半年有10%的無風險收益率也很好。對于資金量大的機構(gòu)投資者、投行，甚至可以為你量身定做衍生產(chǎn)品，比如前些年馬化騰與投行簽的減持騰訊協(xié)議，史玉柱與投行簽的期權(quán)協(xié)議，等等。