天味食品(603317)2022年年報點評：2022靚麗改善 2023目標積極準備充分

 

      2022 年公司在低基數及渠道、營銷等改革顯效下，收入&盈利能力均改善明顯，同時公司積極布局產業鏈上下游、強化供應鏈等能力，提高綜合競爭優勢。2023年公司開局良好，思路清晰準備充足，有望順利完成業績目標。

 

      2022 年收入/凈利潤同比增長32.8%/85.1%。2022 年公司實現收入26.91 億元、同比+32.8%，歸母凈利潤3.42 億元、同比+85.1%。其中2022Q4 實現收入7.82億元、同比+24.5%，凈利潤9742 萬元、同比-6.7%。

 

      輕裝上陣&多維度發力，銷售如期改善。2022 年公司雖面臨局部疫情擾動，但在低基數、低庫存、外部需求轉暖下，全年銷售如期改善。分產品看，2022 年火鍋底料實現收入 11.98 億元、同比+36.9%（Q4 同比+38.8%），中式菜品調料實現收入11.81 億元、同比+39.1%（Q4 同比+89.5%），兩大核心品類均保持快速增長。香腸臘肉調料實現收入2.01 億元、同比-5.1%（Q4 同比-58.5%），全年下降主要系2022Q4 豬價同比上漲、2021 年基數較高有關，Q4 降幅較高亦與部分發貨前置至Q3 有關。分渠道，2022 年經銷商實現收入21.66 億元、同比+38.3%（Q4 同比+33.4%）；定制餐調實現收入2.41 億元、同比-4.9%（Q4同比-26.9%），下滑主要系終端客戶疫情影響較為明顯。分區域，2022 年三大核心市場西南/華中/華東收入同比+21.9%/+10.5%/+64.6%，華東市場增長較快系基數較低及重點布局；西北/華北/東北/華南/出口收入同比+38.4%/+42.8%/+24.3%/+40.0%/+43.0%。

 

      縮減促銷&收入結構變化提振毛利率，費用率整體收縮，盈利能力改善明顯。按運費計入成本統計，2022 年毛利率同比+2.0PCTs（其中Q4 同比+0.8 PCT、環比+1.3Pcts），全年毛利率提升主要系：①折扣搭售等促銷措施同比有所放緩，②低毛利率定制餐調業務占比下降；Q4 毛利率提升還包括公司于2022 年11月對部分低毛利提價所致。費用率方面，2022 年銷售費用率同比-5.1PCTs（Q4同比-1.5 PCTs），其中廣告費/促銷費分別縮減3.3/0.8Pcts；管理費用率同比+0.1Pct（Q4 同比-0.5Pct）；財務費用率同比+1.0Pct（Q4 同比+0.4Pct），主要系利息收入減少。此外，營業外收入減少2793 萬元（Q4 減少2797 萬元），綜合導致2022 年歸母凈利率同比+ 3.6PCTs，其中Q4 同比-4.2 PCTs。

 

      改革成效良好，強化內功同時積極拓展增量，2023 年望延續較好表現。2021年由于行業需求承壓&公司去庫存導致公司經營承壓，2022 年公司積極推進多重改革并已取得較好成效，包括：1）采取“優商扶商”分級運營模式，并實現銷售動作標準化，提升經銷商質量，優商數量占比15%卻貢獻了65%的銷售額。

 

      2）精準投放市場費用和進行品牌營銷，實現效果最大化。3）實施產品全生命周期管理，堅持大單品戰略、同時積極開發區域性特色產品。4）提升供應鏈能力，首個智慧工廠于2022 年5 月投產，公司預計第二個智慧工廠將于2023 年6 月投產，望提升公司生產效率。5）投資千禧鵲、麥金地等大型團餐客戶，拓展增量成長曲線。展望2023 年，春節后公司終端需求良好、渠道庫存良性，公司亦將進一步推進改革，望順利完成收入及凈利潤均不低于20%的增長目標。

 

      風險因素：行業景氣度下行，局部區域疫情反復影響超預期，渠道擴張不及預期，新品表現不及預期，原材料價格波動。

 

      投資建議：綜合考慮公司業績表現及經營目標，我們調整2023-2024 年EPS 預測至0.57/0.74 元（原預測為0.50/0.63 元），新增2025 年EPS 預測為0.88元。參考可比公司海天味業/千禾味業現價對應2023 年PE47/57 倍（wind 一致預期）以及公司業務的成長性，給予公司2023 年53 倍PE，維持目標價30 元，維持“增持”評級。