綠的諧波(688017)：業(yè)績低點(diǎn)已過 持續(xù)受益機(jī)器人減速器國產(chǎn)替代

 

      事件：近期公司發(fā)布2022 年業(yè)績快報(bào)。

 

      多重因素?cái)_動(dòng)下盈利能力下滑，靜待2023 年下游景氣度回暖2022 年：公司實(shí)現(xiàn)營收約4.46 億元，同比增長0.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約1.59億元，同比下滑約16%，扣非歸母凈利潤約1.30 億元，同比下滑11.5%。2022年公司盈利能力較2021 年有所下滑，我們認(rèn)為原因可能系：1）三季度開始下游市場(chǎng)景氣度下降；2）新品持續(xù)研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用提升；3）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，期間費(fèi)用提升。

 

      單季度看，2022Q4：公司實(shí)現(xiàn)營收約1.01 億元，同比下滑約18%，環(huán)比增長約0.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約0.31 億元，同比下滑約34%，環(huán)比下滑約15%。扣非歸母凈利潤約0.25 億元，同比下滑約34%，環(huán)比下滑約10%。

 

      凈利率：我們測(cè)算公司2022 年歸母凈利率約36%，同比下滑約7.0pct，2022Q4歸母凈利率約31%，同比下滑約7.5pct，環(huán)比下滑約5.4pct。伴隨2023 年制造業(yè)復(fù)蘇，下游景氣度逐漸回升，2023 年盈利能力有望回暖。

 

      受疫情反復(fù)影響，部分募投項(xiàng)目延期，中長期看諧波減速器市場(chǎng)空間廣闊根據(jù)公司公告，公司年產(chǎn)50 萬臺(tái)精密諧波減速器項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期由原計(jì)劃的2022 年12 月延長至2023 年12 月，主要原因系受疫情反復(fù)影響，項(xiàng)目產(chǎn)線建設(shè)推進(jìn)過程中設(shè)備購置、物流運(yùn)輸、安裝調(diào)試、施工人員流動(dòng)等系列工作進(jìn)度有所放緩。中長期看，智能制造設(shè)備行業(yè)需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊。其中機(jī)器人：工業(yè)機(jī)器人全球滲透率不斷提升，國內(nèi)外移動(dòng)機(jī)器人商業(yè)化落地、規(guī)模化生產(chǎn)在即，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化提速；機(jī)床：中國金屬加工數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量在 2018-2021 年呈整體上升態(tài)勢(shì)，四軸、五軸加工為主的高端數(shù)控機(jī)床需求快速增長；醫(yī)療、半導(dǎo)體設(shè)備：國產(chǎn)替代加速，應(yīng)用比例不斷提升。

 

      擬定增約 20 億發(fā)力精密傳動(dòng)，公司綜合競(jìng)爭力將進(jìn)一步提升2022 年10 月29 日，公司擬募集不超過約 20 億元用于新一代精密傳動(dòng)裝置智能制造項(xiàng)目，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司將新增新一代諧波減速器 100 萬臺(tái)、機(jī)電一體化執(zhí)行器 20 萬套的年產(chǎn)能。若定增項(xiàng)目順利開展，預(yù)計(jì)將有效擴(kuò)大精密傳動(dòng)裝置的生產(chǎn)能力，進(jìn) 一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，助力公司進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭力。

 

      盈利預(yù)測(cè)

 

      預(yù)計(jì)公司 2022 年歸母凈利潤約1.6 億元，同比下滑16%，2023-2024 年歸母凈利潤分別為2.7、3.6 億元，分別同比增長73%、31%，2022-2024 年分別對(duì)應(yīng) PE128、74、57X。公司為諧波減速器龍頭，下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展，維持“增持”評(píng)級(jí)。