旭升集團(tuán)(603305)：4Q22業(yè)績符合預(yù)期 擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)建產(chǎn)能

 

　　2022 年業(yè)績符合我們預(yù)期

 

      公司2022 年收入44.54 億元，同比+47.3%，歸母凈利潤7.01 億元，同比+69.7%，扣非凈利潤6.54 億元，同比+69.6%，毛利率23.6%，同比-0.2ppt。4Q22 收入11.89 億元，同比+17.6%、環(huán)比-6.5%，歸母凈利潤2.16 億元，同比+165.3%、環(huán)比+2.6%，扣非凈利潤1.96 億元，同比+172.6%、環(huán)比-5.2%，4Q22 毛利率26.3%，環(huán)比+0.7ppt，同比+8.0ppt，2022 年業(yè)績符合我們預(yù)期。

 

      發(fā)展趨勢

 

      疫情影響排產(chǎn)導(dǎo)致收入端環(huán)比微降，原材料企穩(wěn)及海運(yùn)費(fèi)下降帶動盈利能力環(huán)比提升。收入端來看，4Q22 收入環(huán)比有所下滑，主要系疫情影響及下游客戶排產(chǎn)波動；利潤端來看，4Q22 毛利率達(dá)到26.3%，達(dá)到近兩年高點(diǎn)，我們認(rèn)為主要系海運(yùn)費(fèi)下降、原材料調(diào)價(jià)理順帶來。歸母凈利潤率來看，在收入環(huán)比略微下降的基礎(chǔ)上盈利能力仍環(huán)比有提升，主要系毛利率上行以及投資收益增加等。全年來看，公司收入端同比高增，主要系產(chǎn)能陸續(xù)投放疊加客戶持續(xù)拓展帶動。利潤端看，公司22 年毛利率達(dá)到23.6%，主要系全年鋁價(jià)企穩(wěn)及海運(yùn)費(fèi)下滑，費(fèi)用率相比21 年下降2.08ppt至6.16%，公司通過規(guī)模效應(yīng)不斷實(shí)現(xiàn)降本扣費(fèi)，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。

 

      向前看，我們預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)拓展+國際化帶來收入彈性，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有望帶動盈利能力提升。公司預(yù)計(jì)2023 年收入端有望達(dá)到70 億元左右，同比增速超過50%，其中儲能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)5-6 億元，鋁瓶業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)2-3 億元；另外，公司于年報(bào)中提到公司亦在積極研究于國外布局生產(chǎn)基地的可行性，我們預(yù)計(jì)墨西哥、歐洲等地有望成為后續(xù)收入增量。盈利能力看，我們預(yù)計(jì)，汽車業(yè)務(wù)在海運(yùn)費(fèi)下跌的背景下盈利能力企穩(wěn)，有望對沖部分下游議價(jià)的壓力，儲能+鋁瓶全年毛利率水平高于汽車業(yè)務(wù)，其放量對盈利能力有正向貢獻(xiàn)。

 

      募投項(xiàng)目助力公司長期成長。公司擬通過可轉(zhuǎn)債募資28 億元進(jìn)行北侖、湖州工廠的擴(kuò)建，主要新增電池系統(tǒng)殼體總成、電控系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件、傳動系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件、輕量化車身結(jié)構(gòu)件等。時間節(jié)奏上看，我們預(yù)計(jì)北侖工廠有望在今年年底逐步投產(chǎn)，湖州工廠有望于明年底至后年逐步投產(chǎn)。產(chǎn)能增量來看，以上投資建成后我們預(yù)計(jì)有望帶來超40 億元產(chǎn)能增量，帶動收入持續(xù)增長。

 

      盈利預(yù)測與估值

 

      維持2023/2024 年盈利預(yù)測不變。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023/2024 年22.8/16.6倍P/E。我們維持跑贏行業(yè)評級和53.0 元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2023/2024 年32.9/24.1 倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有44.9%的上行空間。