2023個股潛力分析：國航遠洋(833171)股票最新研究報告

日期：2023-03-15 10:21:37 來源：互聯網

國航遠洋(833171)：北交所航運第一股供需差拉大打開干散貨運上行周期

國航遠洋為國內大型干散貨運輸企業，內外貿兼營提高經營效率公司主要從事國際遠洋、國內沿海和長江中下游航線的干散貨運輸業務，經過二十余年的發展，成長為國內大型干散貨運輸企業之一，2022 年12 月5 日于北交所上市。公司形成了以航運業務為主、以船舶管理、商品貿易等業務為輔的業務布局，其中，運輸業務占比95%以上。截至2022 年6 月末，公司自營干散貨船舶18 艘，總運力達123.94 萬噸。

主營業務具有較強周期性，利潤率達近五年新高干散貨運輸業務具有較強的周期性，2021 年公司實現營業收入14.39 億元，同比大幅增長107%，其中，內貿自營、內貿外租、外貿自營以及外貿外租船舶運輸收入占比分別為52%、7%、30%和10%，自營船舶業務收入占比高達82%。成本端來看，2021 年公司前三大成本分別為折舊費、燃油成本和外租船舶租賃費，占比分別為28%、24%和19%。2021 年，隨干散貨運價上行，公司毛利率達30.5%，歸母凈利率達25.6%，為近五年新高。

國際干散貨運輸為強周期行業，供給增速放緩打開向上周期干散貨運輸貨物通常為生產制造所需的原材料，如鐵礦石、煤炭、糧食、金屬等等與經濟、民生息息相關的物資，行業與全球經濟發展具有較強相關性。1）需求端：疫后各國經濟復蘇有望推動干散貨運輸需求提升，根據Clarksons 預測，2023 年和2024 年全球干散貨海運貿易量同比增長0.9%和1.7%；2）供給端：干散貨船舶在手訂單運力占現有運力的8.3%，處于近十年的低位，現有干散貨船舶中，15 年以上船舶運力占比達19%，環保規定日益嚴格的背景下，老舊船舶面臨更新換代壓力，供給端運力增速放緩推動行業上行周期。

國內干散貨運輸行業運力供給穩定，疫后復蘇有望提振干散貨運輸需求我國對外資進入水上運輸業有嚴格限制，內貿航運運力整體較為穩定。國內干散貨運力呈現小幅增長趨勢，截至2021 年末，境內沿海干散貨船舶共2235 艘，總運力為7494 萬載重噸。2022 年上半年，國內工業生產受疫情影響較大，散運需求下降，市場成交不旺，沿海散貨運價指數（CCBFI）和沿海煤炭運價指數（CBCFI）同比大幅下跌，隨著穩經濟措施逐步落地，經濟復蘇有望提振國內干散貨運輸需求。

內外兼修提高抗風險能力，新建船舶強化規模優勢干散貨運輸業務面臨較強的運價波動風險，一方面，公司聚焦于中型船舶，兼具長距離運輸與載貨靈活的優勢，提高船舶資產使用效率，另一方面，堅持“以開發和維護大宗客戶為主，適當發展中小客戶”的開發模式，綁定優質客戶，建立長期穩定合作關系，提高自身抗風險能力。公司高度重視綠色節能發展模式，通過新建船舶改善船齡結構，目前已簽訂4 艘散貨船建造合同，并具有2 艘建造選擇權補充協議，新船在傳統船型基礎上優化設計，有效降低運營成本，節省能耗。隨著新船投入使用，公司盈利能力有望得到提升。

盈利預測與估值

隨著國內經濟企穩復蘇，預計2023 年干散貨運輸需求提升，疊加全球干散貨運力供給承壓，預計公司2022 年至2024 年歸母凈利潤分別為1.82、1.92 和3.21 億元，對應EPS 為0.33、0.35 和0.58 元/股。選取A 股及海外上市公司作為可比公司，2023 年平均PE 為7.79 倍，考慮到國航遠洋內外貿兼營下具有較強的經營靈活性，有望受益國內疫后復蘇紅利，同時，公司船隊規模擴大有望進一步增強競爭力，享受一定的估值溢價，首次覆蓋，給予“增持”評級。

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