ST龍凈(600388)：環保行業龍頭 風光儲打造第二增長曲線

 

　　大氣治理行業龍頭，業績穩步增長

 

      公司創立于1971 年，2000 年在上交所上市。公司專注于大氣污染領域環保產品的研發、設計、制造、安裝、調試、運營等，是大氣治理行業龍頭企業，并積極拓展水污染治理、固危廢處置、生態修復及保護等其他非氣環保業務，致力于為全球客戶提供生態環境綜合治理系統解決方案，公司產品及工程業績遍布全國34 個省市自治區，并出口歐亞非等四十多個國家和地區，公司位列“中國大氣污染治理服務企業20強”首位、中國環境企業50 強第8 位。近幾年同時積極尋找新能源產業機會，著手布局風光、儲能等領域，形成了“環保+新能源”雙輪驅動的產業布局。公司營收從2018 年的94.02 億元增長到2021 年的112.97 億元，對應的歸屬凈利潤也從8.01 億元增長到8.60 億元，CAGR 分別為6.31%和2.40%，業績穩步增長。2022 年公司實現營收118.80 億元（+5.16%），歸屬凈利潤8.04 億元（-6.52%），凈利潤下滑主要是2022 年因為華泰保險事件單項計提信用減值準備0.98 億元的緣故。

 

      大氣治理仍有千億空間，在手訂單充足，環保業務穩增長可期近幾年的缺電現象凸顯出煤電的壓艙石作用，“十四五”期間煤電政策有所改善，2022 年煤電投資和煤電項目核準均加速，帶來電力行業煙氣治理需求提升，預計未來3 年電力行業大氣治理的市場空間仍有300 億元，同時伴隨著鋼鐵、水泥、焦化等非電行業超低排放持續深入，非電行業煙氣治理市場空間近1000 億元。作為中國大氣環保行業首家上市公司、全球最大的大氣環保裝備研發制造商，公司掌握自主知識產權的脫硫脫硝除塵的核心技術，多項技術和產品入選國家重大技術裝置和推廣目錄。憑借著技術和產品優勢，公司展現出優異的拿單能力，新增訂單連續多年處于行業前列，尤其是在非電行業領域。2022 年公司簽訂工程合同97.87 億元，期末在手工程合同達到 185.26 億元 （不含運營合同），是2021 年營收規模的1.56 倍，充足的在手訂單為公司環保業務穩定增長奠定基礎。

 

      紫金礦業入主，助力公司新發展

 

      2022 年5 月，紫金礦業受讓原控股股東15.02%股權，并享有25.04%表決權，成為公司新的控股股東。紫金礦業是一家在全球范圍內從事銅、金、鋅、鋰等金屬礦產資源勘查、開發及工程設計、技術應用研究的大型礦業集團，在中國15 個　　省和海外14 個海外國家擁有重要礦業投資項目，同時在加速進軍新能源新材料領域。紫金礦業入主，將會在技術、資金、市場、渠道等方面賦能龍凈環保，同時雙方具有很強的協同效應：1）環保業務：龍凈環保可以為紫金礦業的礦廠提供冶煉廠、燃煤鍋爐大氣治理、礦山尾礦資源化、礦山土壤及生態修復等、以及膜法提鋰、礦山碳捕集碳減排技術等服務；2）新能源業務：雙方在光伏/風電電站EPC 工程建設及運維、儲能等領域開展深度合作。紫金礦業成為控股股東，助力公司長期發展。

 

      風光儲穩步推進，打造第二增長曲線

 

      紫金礦業入主后，公司新能源業務穩步推進。風光業務：定位服務于紫金礦業礦山綠電項目，保守需求不低于3GW。1）收購控股股東旗下3 個綠電項目股權；2）2023 年3 月，公司擬投資10.93 億元用于建設黑龍江多寶山一期 200MW 風光項目（光伏40MW，風電160MW），項目預計2023Q4 建成，投產后該項目預計年發電量4.92 億KWh；3）塞爾維亞、圭亞那光伏等項目也已經開始投資建設，其他多個礦山綠能發電項目也正積極推進中。儲能業務：1）2022 年10 月公司與上杭縣政府合作，擬建設5GWh 總投資20 億元的磷酸鐵鋰儲能電芯項目；2）2022 年10 月與量道新能源成立合資公司（龍凈環保持股49%），擬建設年產6GWh 鋰電儲能系統（一期1GWh），包括儲能系統設備集成工廠、BMS 、EMS 等；3）2022 年12 月與蜂巢能源成立合資公司（龍凈環保持股60%）建設新能源電池儲能模組PACK 和系統集成項目（一期2GWh），后續根據市場需求開展二期建設3GWh 儲能pack項目。綠電儲能項目穩步推進，有望成為公司的第二增長曲線。

 

      盈利預測

 

      我們看好公司環保業務穩步增長以及新能源業務帶來的業績和估值彈性，根據公司的項目進展情況，我們上調公司的盈利預測，預計公司2023-2025 年凈利潤分別為12.11、18.12、24.24 億元，EPS 分別為1.13、1.69、2.26 元，當前股價對應PE 分別為15、10、8 倍，上調公司至“買入”評級。