航天軍工：聚焦主題投資 把握三條主線

　　2012 年回顧：武器裝備壯軍威，航天活動(dòng)揚(yáng)國氣，周邊安全復(fù)雜化。新一代戰(zhàn)機(jī)試飛和航母平臺(tái)交付顯示出中國空軍和海軍裝備建設(shè)取得了長足進(jìn)步；北斗組網(wǎng)、神州九號(hào)發(fā)射和天宮一號(hào)交會(huì)對(duì)接等一系列成功的航天活動(dòng)標(biāo)志著中國已成為航天強(qiáng)國；周邊安全形勢(shì)看似平靜，實(shí)則暗流涌動(dòng)，釣魚島和黃巖島對(duì)峙顯示周邊安全繼續(xù)復(fù)雜化。

　　2013 年展望：周邊安全、政策進(jìn)程和資本運(yùn)作需重點(diǎn)關(guān)注。東海和南海形勢(shì)仍較嚴(yán)峻且存在進(jìn)一步惡化的可能；航天活動(dòng)持續(xù)密集運(yùn)行，計(jì)劃2013 年6月神十發(fā)射，下半年嫦娥三號(hào)發(fā)射，北斗系統(tǒng)還將繼續(xù)發(fā)射組網(wǎng)衛(wèi)星；高性能海空軍裝備的國產(chǎn)化和列裝仍將是關(guān)注熱點(diǎn)；相關(guān)的扶持政策和規(guī)劃也將有望出臺(tái)；此外，2013 年需關(guān)注以中航工業(yè)為代表的研究所資產(chǎn)證券化及其港股平臺(tái)的資本運(yùn)作進(jìn)程，若研究所資產(chǎn)注入超預(yù)期，則有望引發(fā)行業(yè)性機(jī)會(huì)。

　　長期發(fā)展前景：景氣度向上，跨周期成長。我們認(rèn)為中國航天軍工行業(yè)未來發(fā)展前景光明，行業(yè)的成長性來自于兩大支柱：一是中國軍費(fèi)投入水平與主要發(fā)達(dá)國家及周邊國家相比差距顯著，還有提升空間，從國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、周邊安全、經(jīng)濟(jì)利益和武器裝備水平四方面因素分析判斷， "十二五"期間國防預(yù)算增速有望維持近兩年平均水平；二是高端裝備制造先鋒，政策支持力度大，軍民結(jié)合空間大，預(yù)計(jì)通用航空、大飛機(jī)和衛(wèi)星應(yīng)用將有望于未來10 年帶來超過1萬億的市場(chǎng)空間。

　　重點(diǎn)關(guān)注海空軍核心裝備、軍民結(jié)合及資本運(yùn)作。結(jié)合中國目前的政治、安全形勢(shì)和軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大方向，我們認(rèn)為，在海空軍核心裝備領(lǐng)域、軍民結(jié)合的技術(shù)領(lǐng)域，以及各大集團(tuán)資本運(yùn)作方面相關(guān)企業(yè)可能獲得超越集團(tuán)板塊的收入和利潤增速。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。軍工板塊估值水平顯著高于A 股市場(chǎng)平均水平，安全邊際較低，波動(dòng)較大；人事變動(dòng)、戰(zhàn)略變化等導(dǎo)致軍工企業(yè)重組進(jìn)程具有較大的不確定性；業(yè)績釋放節(jié)奏難以掌控，可能低于預(yù)期等。

　　維持行業(yè)"強(qiáng)于大市"的評(píng)級(jí)。航天軍工板塊2013 年不乏投資熱點(diǎn)，長期看跨越周期成長，所以我們建議：中短期以主題投資為主，中長期把握三條主線。一是符合中國軍隊(duì)裝備發(fā)展方向（海軍、空軍），在高端軍用裝備領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭力的公司；二是符合軍民結(jié)合的發(fā)展路線，并在相關(guān)領(lǐng)域具有較強(qiáng)（潛在）競(jìng)爭力的公司；三是隨各大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化推進(jìn)有望獲得集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的公司。（中信證券（600030））

　　有機(jī)硅行業(yè)：緩慢復(fù)蘇 盈利能力逐步走出底部區(qū)間

　　硅油和硅橡膠是重要的有機(jī)硅制品。有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈主要包括金屬硅、有機(jī)硅單體和有機(jī)硅制品。有機(jī)硅單體的上游是金屬硅和甲醇，成本合計(jì)占比為90%。甲基氯硅烷單體是最大的種類，消費(fèi)比重大約為90%左右。有機(jī)硅制品包括硅橡膠、硅樹脂、硅油和硅烷偶聯(lián)劑等四類，其中硅橡膠的消費(fèi)占比重為65%左右，硅油所占比重為18%左右。

　　未來有機(jī)硅單體的需求增速會(huì)放緩。全球范圍來看，有機(jī)硅單體開工率只有65%左右，預(yù)計(jì)未來的需求增速會(huì)放緩。國內(nèi)而言，未來單體的需求增速大約為12.5%，2012年單體產(chǎn)能為183萬噸，國內(nèi)大約有6家企業(yè)可以穩(wěn)定供應(yīng)，產(chǎn)能過剩的情況要低于市場(chǎng)的預(yù)期。從供需來看，未來國內(nèi)的供需缺口會(huì)逐步減小，2011年進(jìn)口依存度僅為11%，國內(nèi)的中高端單體基本進(jìn)口替代，部分高端單體仍需要進(jìn)口。

　　技術(shù)壁壘是導(dǎo)致單體壟斷競(jìng)爭的關(guān)鍵因素。全球有機(jī)硅單體呈現(xiàn)壟斷競(jìng)爭的競(jìng)爭格局，道康寧、藍(lán)星化工、瓦克等CR6的產(chǎn)能集中度為70.8%，技術(shù)壁壘是導(dǎo)致有機(jī)硅單體壟斷競(jìng)爭的關(guān)鍵，技術(shù)壁壘帶來的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)有兩個(gè):一個(gè)是工藝水平帶來的成本優(yōu)勢(shì)，一個(gè)是技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來的產(chǎn)品純度的差異。

　　有機(jī)硅橡膠企業(yè)大部分處于盈虧平衡點(diǎn)。未來高溫硅橡膠的供需基本均衡，降低成本和開發(fā)新產(chǎn)品是參與競(jìng)爭的主要手段，硅橡膠生膠的含稅價(jià)格為18600元/噸左右，成本大約為16000元/噸左右，盈虧基本平衡。2012年我國室溫硅橡膠的產(chǎn)能大約為60萬噸左右，未來2年將擴(kuò)建15萬噸左右，需求量約為40萬噸左右，CR6的產(chǎn)能集中度為50%左右，未來室溫硅橡膠領(lǐng)域的競(jìng)爭將非常激烈。從成本來看，107硅橡膠的成本預(yù)計(jì)在15000元/噸左右，含稅價(jià)格為18500元/噸左右，107硅橡膠基本處于微利水平。

　　投資建議。目前有機(jī)硅行業(yè)的盈利能力處于底部區(qū)間，隨著下游的復(fù)蘇，首先可以配置貼近消費(fèi)終端的有機(jī)硅制品企業(yè)，包括回天膠業(yè)（300041）、宏達(dá)新材（002211）和硅寶科技（300019）。隨著單體價(jià)格的緩慢提升，可關(guān)注單體的龍頭企業(yè)藍(lán)星新材（600299）。有機(jī)硅行業(yè)復(fù)蘇的整個(gè)過程中，新安股份（600596）將是最大的受益者，公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，建議重點(diǎn)關(guān)注新安股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。有機(jī)硅行業(yè)整體復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期（山西證券（002500）裴云鵬 蘇淼）