麗江旅游（002033）:非公開發行預案公布，13及14年業績將攤薄

　　事件:12月30日公司發布非公開發行股票預案，將以至少14.88元/股的價格，最多發行5241.9354萬股（占現有股本32%），募集不超過78000萬元資金，用于香巴拉月光城、茶馬古道奔子欄精品酒店、玉龍雪山游客綜合服務中心項目。預計本次非公開發行將攤薄13/14年EPS至0.83/0.81元。

　　投資要點:

　　公司在滇西北地區地位更加穩固。本次募投項目香巴拉月光城、茶馬古道奔子欄精品酒店、玉龍雪山游客綜合服務中心分別位于香格里拉縣獨宗克古城、德欽縣梅里雪山腳下、玉龍雪山甘海子游客集散中心。項目所在地2011年游客數量分別達到613.2、30、267.8萬人，市場基礎較好。項目完成后，公司在滇西北地區旅游龍頭地位更加穩固。

　　募資項目將于13-15年進入收益期。玉龍雪山游客綜合服務中心將于13年7月實現運營；奔子欄和月光城項目將于2015年實現運營。年均貢獻利潤分別為1142/336/4286萬元。同時，和府酒店二期項目將于3月份完工，5月份實現運營；南門綜合服務區項目5月份完工，進展順利。

　　2013/14年業績將攤薄30%。預計發行最晚將于2013年6月底結束，發行后，13/14年加權平均股本將分別增至約1.9億和2.16億股，EPS將攤薄至0.83/0.81元。

　　預計長期增長趨于穩健。麗江是新興休閑游勝地，公司是麗江區域最強的綜合旅游集團，擁有核心景點玉龍雪山索道，且不斷拓展餐飲和旅游綜合服務產業鏈，處于快速擴張階段。但《印象麗江》、酒店業務及新建項目無絕對壟斷地位，預計15年后增長趨于穩健。

　　投資評級:雖然非公開發行后將攤薄業績，但公司發行價格不低于14.88元/股，對股價有一定的支撐。給予公司"推薦"評級，目標價格17元。

　　風險提示:

　　新建項目不達預期、自然災害（中投證券張鐳）

　　鄂爾多斯（600295）:經濟復蘇有望推動高耗能產品價格回升

　　2012年鋼鐵、光伏行業低迷，壓制公司主要產品價格下跌

　　公司三季度實現單季歸屬于母公司所有者凈利潤9761萬元，環比下滑46%，同比下降61%。公司盈利下滑的原因在于鋼鐵行業低迷，拖累硅鐵、硅錳等金屬價格、需求下跌，造成公司毛利下滑；光伏產業持續積弱，多晶硅價格一路下行，導致公司生產線于5月份停產。

　　2013年上半年公司硅鐵業務有望小幅盈利回升

　　瑞銀宏觀預計2013年中國經濟將呈現溫和復蘇。一方面考慮到基建投資和房地產投資的復蘇，另一方面鋼鐵行業下游也存在補庫的空間，兩方面因素有望推動2013年上半年硅鐵需求回升，拉動硅鐵價格繼續反彈。

　　瑞銀預計歐美經濟未來2年逐步復蘇，羊絨出口有望擺脫頹勢

　　瑞銀預計2013/2014美國經濟繼續復蘇，歐洲經濟緩慢地復蘇。考慮到中國羊絨制品主要出口地是美國和歐洲，我們認為經濟的復蘇有望拉動公司羊絨業務在2013年下半年盈利逐步回升。

　　估值:下調目標價至13.08元，維持"買入"評級

　　考慮到多晶硅業務對盈利的拖累，我們較大幅度下調公司2012-2014年預測至0.47/0.52/0.58元（ 原為0.99/1.31/1.35元） 。通過現金流折現的估值法（WACC=9.44%），推導出公司新目標價為13.08元。（瑞銀證券林浩祥）

　　奧瑞金（002701）:追隨快速成長客戶，成就金屬包裝龍頭

　　1、與紅牛中國一起成長的金屬包裝龍頭

　　公司與紅牛的緊密合作從紅牛進入中國開始。1997年紅牛在北京建立總部，公司成為紅牛在中國的唯一飲料罐供應商；2005年，紅牛在湖北建立灌裝生產基地，公司采用了"共生型生產布局"的跟進模式成立湖北分公司；2010年，紅牛實際控制人間接持有公司8%的股份，合作更上一個層面。目前，紅牛中國的90%飲料罐由公司提供。

　　根據紅牛海外的采購經驗，紅牛傾向于采用集中采購的方式，紅牛海外的供應商主要是Rexam。2011年向Rexam的采購金額約為1.7億英鎊，按照紅牛公布的2011年全球（除中國）46億罐銷量，簡單推算，其海外90%以上的飲料罐均有Rexam提供。根據紅牛中國對公司下達的任務書，我們認為未來3-5年內，紅牛中國向公司采購量應該不低于80%。

　　紅牛采購金額占公司營業收入的75%。未來公司在北京的4.8億三片罐、佛山4.8億只三片罐、江蘇宜興11.84億只三片罐均為紅牛配套，按照紅牛的銷售計劃，將能消化80%以上的產能。

　　2、客戶拓展高效有力

　　公司具有三大競爭優勢，即生產布局優勢、技術優勢和供應鏈優勢。公司是中國國金屬包裝行業率先采用"跟進式"生產布局模式的企業，采取"共生型生產布局"和"貼近式生產布局"，最大程度上貼近客戶，提高響應速度，并降低運輸成本。在技術方面，公司取得了中國國內多個"第一":國內第一家應用粉末補涂技術的金屬制罐企業，第一家成功將厚度0.15mm的DR材應用于食品罐規模化生產的企業，國內第一家具備將厚度0.15mm的DR材應用于飲料罐規模化生產的能力的企業。在環保型復合金屬包裝材料、食品安全、貨架壽命、有害物遷移等研究領域處于我國金屬包裝行業的領先水平。

　　公司成立以來，除了鞏固與紅牛的良好供應關系外，近年來發展多家重量級客戶。如2002年，與加多寶建立合作關系，現為公司第二大客戶，2011年對加多寶的供貨占公司營業收入的10.7%%，未來還會加強與加多寶的全面合作，對加多寶的供貨比例將持續提升。近年來還拓展旺旺、露露等飲料制造商。2012年通過可口可樂、百事可樂等客戶的供應商認證。

　　3、金屬罐包裝空間仍廣闊

　　金屬罐包裝于其他類型尤其是玻璃包裝相比，具有環保、輕量化、抗壓機械性能好、印刷性能好、高端等優點。中國目前包裝結構中，金屬包裝占比僅為7%，遠低于世界平均16%的比例。具體到飲料及啤酒的包裝，中國目前的罐化率遠低于國際發達國家水平。2011年，中國的飲料罐化率僅為18%，遠低于美國的43%；中國的啤酒罐化率為8%，遠低于美國的57%。未來隨著消費升級的繼續及環保要求提高，軟飲料及啤酒包裝的金屬罐替代玻璃趨勢仍將加速，中國罐化率會大幅提升。

　　4、公司未來盈利能力仍穩健

　　鑒于公司優質穩定的產品質量、無縫連接的服務、高效的相應速度、持久良好的合作關系，公司給紅牛的產品具有較高的議價水平，過去三年的平均毛利率均在30%以上。未來幾年，我們認為，隨著紅牛中國的持續高速發展及保持高盈利勢頭，公司與紅牛的合作關系將更加緊密，紅牛罐仍將保持較高的盈利能力，能夠維持25%-30%的毛利率。

　　在二片罐方面，雖然2013-2014年同行業如寶鋼包裝、中糧包裝的產能供給增加較快，但公司目前尚為初進入者，隨著公司對核心客戶的供貨比例提升，盈利能力將得到提升，維持15-17%的毛利率的可能性較大。

　　盈利預測及投資評級

　　我們預測2012-2014年公司營業收入為34.4億元、44.9億元和59.6億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.01億元、5.08億和6.349億元，EPS分別為1.31元、1.66元和2.07元。對應目前估值分別為17.50倍、13.80倍和11.06倍。

　　包裝企業2012年、2013年平均估值為22.8倍和16.1倍，公司估值低于于行業平均。我們認為公司下游客戶高速增長帶動公司訂單穩健增長，與核心客戶的良好合作關系保證盈利水平，基本面在行業中處于前列。公司估值過低，首次給予"強烈推薦"的投資評級。（東興證券王明德）

　　首旅股份（600258）:資產重組逐步兌現，品牌經營持續推進

　　事件描述。

　　2012年12月29日，北京首都旅游股份有限公司發布收購酒店資產的公告。

　　公告內容顯示，首旅股份（"公司"）擬收購北京首旅建國酒店管理有限公司（"首旅建國"）外方所持25%股權，合計金額2245萬元。其中，收購攜程旅行持有15%股權（1347萬元），收購北極星飯店持有10%股權（898萬元）。

　　我們認為，本次完成收購首旅建國剩余股權后，首旅建國成為公司全資控股子公司，此舉不僅有利于促進公司酒店品牌管理的長遠發展，還能實現在資本支撐下的酒店業務快速擴張，對公司未來業績貢獻存在積極影響。

　　事件評論。

　　根據首旅建國的經營理念與策略，并結合企業的歷史財務狀況與經營業績，經過比較分析，公司認為收益法評估結果能更全面、合理地反映首旅建國的所有者權益價值，采用收益法對首旅建國進行評估的100%股東權益價值為8050萬元，增值額為5511.69萬元，增值率達217.14%。

　　高增值率表明資產的優質性，根據公司對首旅建國2012全年的業績預測，并結合之前公告對首旅建國未來業績成長的盈利預測，我們預計，首旅建國2012-2014年凈利潤分別為930萬元、977萬元、1025萬元。

　　此次酒店資產重組完成后，公司已構建了集統一運營加品牌管理的發展體系。我們認為，面對高端酒店市場的激烈競爭格局，通過管理多品牌發展的戰略規劃，將有助于提升公司酒店運營競爭力，同時重組置入的酒店管理公司，也將為公司打開新的盈利增長空間。

　　鑒于公司資產重組后酒店管理與盈利能力將進一步提升，預計2012-2014年EPS分別為，0.51元、0.58元和0.70元，對應的PE分別為22倍、19倍和16倍，給予公司"推薦"評級。（長江證券（000783）陳志堅）

　　大有能源（600403）:煤價觸底回升，未來業績確定性高

　　煤炭價格觸底回升:河南本部煤價三季度見底，三季度環比二季度下跌30元/噸，10-11月較三季度高6元/噸，1-10月份，綜合售價較同期高2元/噸。11月份綜合售價390元/噸（不含稅）。2013年煤價談判在即，參照CPI漲幅，公司要求合同煤價上漲10-15元/噸，基本與市場煤價持平。

　　天峻義海上半年焦煤價格為640元/噸（不含稅），動力煤價為300多元/噸（不含稅），其中二季度綜合售價為670元/噸。10-11月綜合售價540元/噸，1-11月，綜合售價較2011年下降27元/噸。

　　預計2013年煤炭產量2500萬噸左右。其中孟津礦可達產，100多萬噸產量，鐵生溝礦100萬噸，豫新100萬噸，增量主要來自天峻義海，2012年產量200萬噸左右，2013年力爭300萬噸以上。天峻義海以汽運為主，外運至河南、山西等地，公路運費400多元/噸。目前產能核定已報發改委等待審批。

　　股權瑕疵問題，2-3年將煤炭資產完全注入有困難，目前相對成熟的礦井有:新義煤礦（55%），股權結構逐步理順，2011年10月份竣工驗收，盈利在1億元左右。

　　萬基煤業（51%），預計2013年可盈利1個多億，正在辦理資產移交，共有5個小礦。

　　金鼎煤業（51%），正常2012年投產，由于透水原因后推，目前正在全力治水，滯后半年至一年，地處汝州地區，改擴建后，產能為120萬噸，煤種為煉焦配煤，盈利能力較強，預計噸煤凈利在200元/噸以上。

　　維持盈利預測及評級。預計2012年（全面攤薄）、2013年、2014年EPS分別為1.57元、2.10元、2.23元，對應估值為12.6倍、9.4倍、8.8倍，估值優勢突出，維持"強烈推薦-A"評級，一年期目標價30.0元。風險提示:宏觀經濟回落超出預期；天峻義海產能提升核準進度低于預期.（招商證券（600999）王培培，張順）

　　億緯鋰能（300014）:鋰原電池業務穩固，鋰離子電池快速發展

　　公司上半年火災事故的影響已消除，我們預計今年公司鋰原電池產銷仍將在4億元左右，公司鋰離子電池預計全年產銷過億，同比翻番。公司鋰離子電池下游主要為電子煙、移動電源、平板電腦、藍牙等產品。公司通過收購等方式，鋰離子電池產能擴張較快，公司收購的惠州聚能開工首月就形成了1千多萬銷售收入。

　　公司下游有別于傳統鋰電池廠商，電子煙等產品增長空間較大，電子煙市場目前主要在美國，在相關法律障礙消除后，目前市場增長很快，預計明年全球電子煙需求在2億支左右（全球傳統香煙每年需求為幾萬億支），對應電池需求約為8億元。公司具備一定先發優勢，目前競爭對手較少，公司已與美國前十大廠商建立合作關系。預計明年公司鋰離子電池在電子煙電池需求帶動下仍將維持高增長，整體銷售額有望接近公司鋰原電池業務。

　　展望2013年，在鋰離子電池方面，公司在鞏固電子煙市場龍頭地位同時，將成為平板電腦、移動電源的知名供應商。在鋰原電池方面，公司在維持傳統智能表計穩定增長的同時，將擴大電腦主板、移動通信、導航、安防等領域市場份額。公司規劃進一步建設安全工廠，提高交付能力，包括鋰離子、鋰錳、新能源汽車電池、精密部件、特種電池等工廠及產線，未來在強化鋰原電池供應同時，進一步擴大鋰離子電池規模，優化電子產品業務。

　　盈利預測及估值:我們預計公司2012年、2013年、2014年每股EPS分別為0.44、0.66和0.81元，對應12月28日收盤價的動態PE分別為24、16和13倍。公司目前估值較為合理，公司未來鋰原電池仍將穩步增長、鋰離子電池將持續發力。維持公司推薦評級。

　　風險:（1）下游需求不及預期（2）客戶開拓不及預期（3）市場整體波動風險（東北證券（000686）潘喜峰）