匯川技術（300124）:股權激勵方案公布，看好匯川長期發展

　　匯川技術 300124 電子行業

　　研究機構：東方證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2012-11-09

　　股權激勵行權價格鎖定為21 元，對核心骨干的激勵力度大。匯川公布股權激勵方案，擬授予1352 萬份股票期權，占公司總股本3.888 億股的3.48%，其中首次授予1252 萬份，預留100 萬份。首次激勵對象為227 人，占公司總員工數1848 人的12.28%，首次授予的行權價格為21 元，未來分三期行權，解鎖的比例依次是30%、30%、40%。

　　行權條件偏保守，實際超預期的可能性較大。按照公司的行權條件中基于2012 年的凈利潤的年均復合增速，我們測算2013/2014/2015 年的業績增速為12%、16%和16%，因為2011 年公司的加權ROE 為14.3%，規定的2013/2014/2015 年加權平均ROE 11.31%、11.69%、12.04%預計可以比較輕松達到，測算2013 年利潤約為3 億。盡管低壓變頻行業趨勢拐點需要跟隨宏觀經濟走勢，考慮到公司處于經營的拐點，新產品有望持續放量，行權條件偏保守，實際情況超預期的可能性經較大。

　　股權激勵份數高、波動率高，股權激勵費用較高。按照方案的假設，假定授予日的股價上漲10%為23.1 元，歷史波動率為42.71%，以存款利潤來替代無風險利率，首次授予1252 萬份，得出2013-2015 年要分攤的費用分別為3598.88、3221.3、1704.84、343.65 萬元，合計8868.68 萬元，由于我們預計2012 年的凈利潤為3.3 億元，2013 年分攤的費用占2012 年的利潤比為11%。

　　財務與估值

　　我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.85、1.09、1.37 元，參考可比公司PE，考慮匯川行業地位品牌價值和增長，給予2013 年25 倍PE 估值，對應目標價27.25 元，維持公司買入評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟持續下滑、房地產開工持續下滑、產品價格下降。

　　中遠航運（600428）:高基數致年內運量同比首跌，半潛船創單月新高

　　中遠航運 600428 公路港口航運行業

　　研究機構：長江證券（000783） 分析師：韓軼超 撰寫日期：2012-11-09

　　事件描述

　　2012年10月，中遠航運船隊總計完成運量93.81萬噸，同比和環比分別下降6.74%和上漲6.54%，累計同比增長21.15%；完成周轉量51.02億噸海里，同環比分別下跌16.75%和2.44%。累計同比增長13.95%。

　　事件評論

　　運量環比回升，同比小幅下跌。總體來看，公司總運量在連續兩個月下降后本月有所回升，但由于去年同期運量為階段性峰值，本月月度運量首次出現同比下降。各船型運量走勢分化，其中半潛船運量環比大漲124.19%至3.30萬噸，創下歷史新高，多用途船運量環比上漲37.05%，增幅較大；同比方面，除了半潛船同比上漲之外，其余船型運量表現與去年同期相比均基本持平或大幅下降。

　　半潛船運量創歷史新高，多用途船占比超六成。1）多用途船完成運量58.49萬噸，同比上漲4.38%，環比上漲37.05%，占總運量的62.35%，為年內最高占比。Clarksons統計的9000噸和1.7萬噸多用途船租金水平分別為6500美元/天和9000美元/天，同比分別上漲12.07%和下降2.70%，環比均維持不變。10月，超靈便型船低迷依舊，BHSI指數單月下降6.14%，連續第三個月下滑。2）重吊船完成運量3.11萬噸，同比和環比分別大幅下跌64.68%和76.65%，占總運量的3.32%。3）半潛船完成運量3.30萬噸，同比和環比分別上漲30.70%和124.19%，占總運量的3.52%。單月運量創歷史新高，一方面目前的半潛船運力達到歷史最高峰，另一方面目前公司管理的半潛船聯營體規模達到6艘，攬貨和經營上的規模效應逐步顯現。

　　維持“謹慎推薦”評級。我們維持對公司2012-2014年業績預測分別為0.01元、0.09元和0.18元，維持“謹慎推薦”評級

　　風險提示:歐元區債務危機應對乏力及中東地區緊張局勢導致多用途船運價回升受阻；燃油價格反彈侵蝕利潤。

　　順網科技（300113）:四大新產品精彩紛呈，助業績估值雙豐收

　　順網科技 300113 計算機行業

　　研究機構：長江證券 分析師：馬先文 撰寫日期：2012-11-09

　　事件描述11月8日下午兩點，順網科技在杭州召開新品發布會并發布了云海平臺8100、網維大師8100、云海瀏覽器和云游戲解決方案四大產品。

　　事件評論

　　云游戲將重構公司價值，引領游戲產業革命:公司核心技術團隊通過長期的技術研發，攻破了云游戲多項核心技術，該技術將允許用戶在云端直接運行游戲，免去了用戶下載、安裝游戲的步驟，也突破了游戲對終端和操作系統的限制，大幅降低了玩家運行大型游戲的時間和硬件成本。同時，隨著接入帶寬瓶頸的不斷消除，云游戲趨于成熟化也將對網頁游戲和部分硬件服務商造成巨大沖擊，作為目前唯一可跨越PC、移動、電視終端的云游戲平臺商也有望迎來空前的機遇，在授權、廣告、分成和增值服務等盈利模式可行且清晰的情況下，該產品有望助公司實現價值重構。

　　云海平臺助業績和用戶體驗雙豐收:云海平臺以桌面形態進入用戶終端，其有效廣告位和廣告價值將大幅提升，并通過進一步掌控用戶訪問應用和互聯網入口增加其流量變現的方式。另外，云海嵌入的3D游戲、影視、云端同步漫游功能將為網吧用戶創造較為領先的產品體驗，大幅增強平臺用戶粘性，同時打開產品多元化發展空間，為未來云海發展全網用戶埋下伏筆。

　　新網維大師和云海瀏覽器將提升網吧主、加盟商口碑:網維大師8100通過實現業內領先的智能流控、虛擬盤災備、游戲啟動加速技術以及獨創網吧監控管理平臺，從而減輕服務器負擔，減少用戶抱怨并提升網吧主和加盟商的管理效率。另外，云海瀏覽器以流媒體緩存加速技術為核心出發點，通過實現穩定、安全、快速的產品特征吸引用戶，并向網吧主開放自定義首頁、導航等功能，為其提供流量變現的盈利空間。

　　維持“推薦”評級:我們看好新網維、云海和瀏覽器為公司未來做出的業績貢獻，以及云游戲技術所帶來的空前產業機遇，預計公司2012、2013年EPS分別為0.73、1.25元，目前股價對應2012、2013年PE分別為37倍、21倍，維持“推薦”評級。

　　上汽集團（600104）:10月產銷數據點評:品牌認同度促其市場拓展

　　上汽集團 600104 汽車和汽車零部件行業

　　研究機構：湘財證券 分析師：欒釗 撰寫日期：2012-11-08

　　10月上汽集團銷量41.45萬輛，創單月新高，同比增速為20.7%10月上汽集團汽車銷售同比增速較上月大幅上升，10月集團汽車總銷售為41.45萬輛，同比增長20.7%；前10個月累計銷量371.98萬輛，累計同比增長11.96%。從行業的銷售情況來看，日系車銷量的大幅下滑給其余的合資品牌提供了替代空間，而上汽旗下的上海大眾及上海通用憑借良好的市場口碑及客戶品牌認同度較好地拓展了市場，終端及時的促銷活動也促進了公司銷量的有效增長。

　　上海大眾因銷量訂單確認原因單月突增，通用表現平穩上汽兩大核心乘用車公司以及上海大眾、上海通用10月分別銷售13.16萬輛及12.09萬輛，同比增速分別為31.04%、12.55%。前10個月累計分別銷售108.08萬輛、114.14萬輛，累計同比增長12.58%、10.31%。上海大眾本月由于訂單確認原因單月銷量突增。從產品銷售情況來看，上海大眾憑借“新朗逸”、“新帕薩特”及“途觀”良好的銷售形勢維持著較好的銷量增長。上海通用下半年以來終端促銷幅度提升，特別加大了“邁銳寶”車型的促銷力度，量能顯著放大，并且憑借“凱越”、“賽歐”等老車型的持續跑量維持銷量增長。后續別克品牌SUV“昂科拉”的到店銷售將有效提升銷量。從目前終端經銷商的情況來看，“昂科拉”訂單形勢較好，預計銷售形勢將超越我們預期。而從利潤增長角度來看，上海大眾將是今年利潤增長的主動力。

　　交叉型乘用車完成全年目標基本無疑；自主品牌今年仍難達標交叉型乘用車10月銷售13.11萬輛，同比增長15.9%。前10個月累計銷售121.13萬輛，累計同比增長15.77%。而上汽通用五菱車型憑借良好的口碑、質量以及多種車型選擇滿足終端用戶不同的需求，仍然看好其銷量占比在交叉型乘用車市場維持半壁以上的市場份額，全年五菱品牌完成135萬輛銷售目標基本無疑。全年應對公司業績增長貢獻動力。自主品牌10月銷售1.8萬輛，同比增長50%，前10個月累計銷售15.32萬輛，累計同比增速為15.77%，在純電動車E50上市后，全年已無新車型上市，在目前國內汽車銷售結構上移的背景下，自主品牌完成全年20萬輛的銷量目前仍將任重而道遠。

　　未來銷量增速有支撐，估值上行有看點。

　　兩大合資品牌整車廠后續銷量增長有支撐。上海通用明年雖無新平臺車型上市，但今年年底剛上市的“昂科拉”放量期應在明年體現，再有部分改款車型的推出應能保持銷量有一定增速。上海大眾明年將有LavidaDerivat、斯柯達品牌中的A-EntryNB及Yeti等新款車型上市，預計仍將保持較好的銷量增速。而隨著經濟見底，行業盈利能力的恢復，行業整體估值水平將會有所上行，作為乘用車領域的龍頭，估值修復帶動股價上行的概率較大。

　　盈利預測我們預計公司2012-2014年EPS分別為1.98元、2.17元、2.43元，考慮目前的股價及市盈率情況以及公司未來增長的確定性，維持公司“增持”評級。