華邦制藥（002004）深度報告:步入發展新階段

　　002004[華邦制藥] 醫藥生物

　　研究機構：國信證券 分析師： 吳琳琳，... 撰寫日期：2013年01月11日

　　“醫藥+農藥”雙藥并舉發展框架建立，迎來新的發展階段

　　依托在皮膚藥領域的龍頭優勢，吸收合并穎泰嘉和之后，公司“醫藥+農藥”雙藥并舉發展框架確立，并有望實現資源整合。醫藥業務增長加速，農藥業務增勢良好，旅游業務等提供穩定現金流，未來5-10年將迎來新的發展階段。

　　醫藥業務:營銷改革成效初顯，增速有望邁上新臺階

　　公司皮膚藥在臨床市場份額領先，但受制于細分行業增速相對較慢、公司營銷相對粗放、OTC渠道尚未打開，致2000-2010十年間皮膚藥業務增速不快。始于09年的營銷改革成效初顯，同時新產品逐步上市構成增長點，后續產品儲備較為豐富且具一定潛力，近2年增速加快，未來增速有邁上新臺階。

　　農藥業務:稟賦優異，確定性高成長

　　后專利時代，全球仿制藥產業轉移帶來中國農藥企業發展機遇。國內僅有穎泰等少數企業能在國際化經營理念、標準化、精細化生產、安全環保、人文關懷等方面與跨國公司合作理念契合，最先受益承接國際農藥轉移。全方面拓展帶來持續確定性增長:1）強化自主生產提升盈利能力；2）協同自主生產實力提升產品有望轉型，與跨國公司深度合作如中間體有望進一步展開；3）客戶和終端渠道全面拓展。未來3年，擴建項目投產，收購子公司經營理順，農藥增長有望超預期，3年CAGR30%，短期盈利明確且穩定，中長期成長可期。

　　風險提示

　　多元化發展，非主業存在不確定性；農藥出口退稅、匯率波動；財務會計政策激進；西部證券（002673）股價波動影響公允價值變動凈收益。

　　步入發展新階段，穩健成長可期，給予“推薦”評級

　　公司“醫藥+農藥”雙龍頭驅動發展趨勢確立，成長性明確。預計12-14EPS0.75（剔除西部證券公允價值變動收益后0.63）/0.69/0.86元/股（13-14年按定增攤薄計算）。公司化學制劑和農藥正處于成長期，每股價值分別為3.99~4.30和9.94~10.71元/股（13PE26~28），原料藥和其他每股價值2.51~2.72元（13PE16~18）；合計價值16.44~17.72元（13PE24~25）。考慮公司現有兩大業務穩定增長，未來有望實現資源整合促效益提升，而旅游、房屋租賃等隱性資產未來有望帶來豐厚收益，業績超預計可能性大，給予“推薦”投資評級。

　　漢鼎股份（300300）2013年投資要點:受益于新型城鎮化，公司未來業績基本無虞

　　300300[漢鼎股份] 計算機行業

　　研究機構：長江證券（000783） 分析師： 馬先文 撰寫日期：2013年01月11日

　　事件描述

　　本篇報告希望向您闡述我們重點覆蓋公司漢鼎股份在2013年的主要投資要點。

　　事件評論

　　智能建筑:追逐新型城鎮化的必經之路:目前建筑耗能約占社會總耗能的三成以上，既有建筑99%屬高耗能，嚴重影響經濟效益和新型城鎮化發展速度，建筑節能成為不可逾越的任務。近年來，建筑節能相關政策頻出，中央經濟工作會議后更是借新型城鎮化將智能建筑推到前所未有高度，在集約、智能、綠色、低碳建設導向下，既有建筑節能化改造成全國多數省市的工作要點，僅中央在北方地區撥付的總金額就高達53億元。智能建筑是實現節能的重要方式，能夠有效降低建筑能耗約60%，在政策、需求、資金三方面的共同推動下，智能建筑行業高景氣可期。

　　公司2013年訂單無憂:公司區域中心建設已初顯成效，在渠道覆蓋面大幅擴大的情況下仍對銷售成本控制良好，2013年有望進入大規模貢獻期。

　　同時，子公司漢爵科技今年年底進入實質性拿單階段的暖通業務，也有望在2013年發力并快速開拓市場。另外，公司今年斬獲兩筆較大金額的海外訂單，兩大海外訂單將有望在明年貢獻超過5000萬營收，隨公司二次銷售能力的不斷增強，公司在阿爾及利亞地區建筑弱電工程的拿單持續性將有所保證。考慮到公司在具備較為齊全的業務資質，我們認為，在行業高景氣背景下，公司2013年訂單增長基本無虞。

　　公司具備優秀的綜合質地:公司至今具備顯赫的業績，作為項目型公司，已在渠道覆蓋面、渠道成本、回款、毛利、人均創收、研發投入效率等多方面重要指標居于行業領先水平。目前公司仍通過不斷對管理模式、訂單策略的優化，以及在渠道、技術方面的投入，已經能夠適應在規模擴大時對項目質量和費用的控制，并通過外延式擴張獲得優質渠道、資質，并逐漸取得較強的行業地位，在智能化行業乃至訂單驅動類公司中實屬罕見的優秀質地。

　　維持“推薦”評級:公司是質地優秀、具備較強產業地位的企業，在“大行業、小公司”的背景下容易迅速成長。預計2012-2014年公司EPS分別為0.93、1.44、2.08元，對應PE分別為31、20、14倍，維持“推薦”評級。