興業銀行（601166）:息差環比縮窄，今年業績可期

　　601166[興業銀行] 銀行和金融服務

　　研究機構：長江證券（000783） 分析師：劉俊

　　報告要點

　　事件描述

　　興業銀行發布業績快報，2012年實現歸屬母公司凈利潤347.08億元，同比增長36.08%。總資產同比增長34.47%；不良貸款率為0.43%，環比下降2個BP，撥備覆蓋率為466%，較年初上升81個百分點。

　　事件評論

　　業績超預期，四季度利潤增速放緩。公司2012年業績超過我們和市場之前預期，主要原因可能在于資產規模增長較快。公司四季度單季實現凈利潤83.67億元，環比下降9.44%，與去年同期相比增長24.56%，單季同比增速較三季度下滑16.36個百分點。全年實現基本每股收益3.22元。

　　資產總額快速增長，四季度息差或下行。公司2012年總資產3.24萬億，四季度單季環比增長49%，營業收入四季度單季環比增長8.06%。顯示公司四季度息差或有明顯下行。原因可能在于四季度流動性較去年相對充裕，同業息差有所下滑。

　　核銷力度較大，今年業績可期。公司不良貸款率環比下降2個BP，而撥備覆蓋率提升81個百分點，因此2012年公司撥貸比為2%，較三季度提升6BP。同時四季度公司營業支出為130億元，單季環比大增30.75%。

　　我們認為公司四季度營業支出大幅增加的主要原因在于核銷了大量不良貸款，因此13年存在較大的業績釋放空間。

　　不良率環比下降，安全邊際增厚。公司全年不良率為0.43%，較三季度減少2個BP，撥備率進一步提升。由于興業銀行同業資產占比較高，不良貸款余額上升空間相對較小，當前公司資產質量仍為上市銀行第一，整體資產質量優秀，安全邊際極厚。

　　投資建議:公司高撥備無礙高增長，全年業績增速有望排名上市銀行前三，同時由于公司撥備覆蓋率較高，不良率上市銀行最低，未來業績增長相對穩定，具備長期投資價值。預計2013、2014年EPS分別為3.15元和3.51元，對應動態市盈率為5.33倍和4.78倍。

　　民生銀行（600016）:“商貸通”夢想能否照進現實

　　600016[民生銀行] 銀行和金融服務

　　研究機構：國信證券 分析師：邵子欽

　　“商貸通”開創國內商業銀行新模式

　　“商貸通”是民生銀行開發的小微企業貸款產品，其背后是差異化的金融產品和服務體系。在金融深化、存款分流的過程中，這一模式將為該行帶來新的成長空間。保守估計2012年小微客戶增長率為81%。我們認為“商貸通”有持續發展的空間。

　　構建綜合化金融產品體系是“商貸通”的主要亮點

　　推進綜合化小微金融服務體系，是考察“商貸通”戰略的重要著眼點。“商貸通”戰略如果要使得民生銀行持續獲得高于預期的收益水平，必須能夠構筑穩定、明確的客戶集群、帶來穩定的核心負債來源、提升中間業務收入，這些有賴于該行能否構建面向小微客群的綜合金融服務體系，而非簡單提供存貸款業務。

　　對“商貸通”的價值判斷或不應著眼于貸款定價。我們認為對民生銀行的關注和評判，或需要著眼于小微企業的資金平衡、產品創新、綜合金融服務和成本變化水平。

　　“商貸通”并未大幅侵蝕資產質量。通過從多個角度考察“商貸通”的貸款質量，我們認為“商貸通”貸款質量可控，且民生銀行的撥備計提能夠緩釋潛在的風險。

　　風險提示

　　商貸通對貸款規模和息差的影響并未超越對公貸款，活期存款占比不高、存款成本維持在高位是商貸通目前最重要的短板。

　　公司的股東和管理層構成對推動“商貸通”戰略有積極作用；公司戰略清晰穩健，執行力強；經濟政策傾向為民營企業創造空間、小微企業風險權重降低、小微企業金融債的先發優勢利好公司戰略的進一步實施。

　　預計12/13/14年EPS1.30/1.54/1.67元，2013年PB在1.3x~1.6x。公司基本面改善速度和強度有可能超出預期，一年期目標價8.25-10.08元。

　　中信證券（600030）:借創新東風，布轉型之局

　　600030[中信證券] 銀行和金融服務

　　研究機構：海通證券（600837） 分析師：丁文韜

　　公司資產規模、業務規模、創新能力均位于行業前列，在行業處于創新持續推進的背景下，看好公司在行業中的龍頭地位和在創新業務中的優勢。在資金實力和客戶基礎的支持下，公司業務重點由賣方業務向買方業務轉型，著重發展融資融券、資產管理等資本中介業務及自營、直投、另類投資等投資業務，未來提升ROE空間較大。

　　行業創新轉型中，大小券商分化，公司將受益:證券行業處于創新的大背景下，把握住創新機遇的公司未來將有更大的發展空間。擁有較強的資本實力、人才儲備、客戶資源，并具有先發優勢的大券商在創新中有著明顯的優勢。同時，營業部設置和非現場開戶如果放開，將進一步加劇行業競爭，大小券商分化。公司擁有行業龍頭地位，將受益于行業競爭。

　　公司處于行業龍頭地位，具有份額優勢:公司抓住2003-2005年證券公司整合、2007-2008年資本市場大發展以及近年來證券公司改革創新的機遇，通過外延式并購和募集資金，業績和規模發展迅速。資本實力、業務規模、盈利規模均位于行業首位，龍頭地位穩固。經紀業務、投行業務、集合理財業務等業務市場份額均位于行業前列，因此公司擁有一定的定價權和競爭力，為公司開展創新業務和結構轉型奠定基礎。

　　公司業務重點由賣方業務向買方業務轉型，提升ROE:公司借助資金實力、市場份額的優勢和業務創新，布局結構轉型，將業務重點由賣方業務轉向買方業務，積極發展以融資融券、資產管理為代表的資本中介型業務和以自營、直投為代表的投資類業務，從而提高業務的資產周轉率和杠桿率，從而提升ROE。

　　公司買方業務突出，發展前景巨大:公司融資融券余額行業首位，融資融券貢獻業績的2.83%。直投業務業績突出，前三季度共有9個項目上市，在券商直投子公司中位列第一，占券商直投項目上市總量的36%。資管業務明年有望發力，保證金產品、分級產品、定向資管貢獻收入增長點。

　　盈利預測與投資建議:2012-2013年的凈利潤分別為37.55億元和49.75億元，對應EPS0.34元和0.45元。公司目標價格區間為15.32-16.51元，公司當前價格為13.16元，有16.41%-25.46%的增長空間。主要不確定因素:（1）市場低迷帶來傳統業務下滑；（2）創新進程低于預期；（3）收購里昂證券受挫。