2013年供需改善，行業有望周期復蘇。受益行業復蘇，國航彈性最大。國航國際業務占比大，若全球經濟好轉將顯著受益。國航本身管理優秀，只要行業供需改善，尤其是國際和商務航線需求向好，則國航的經營效率和業績彈性將超越其他航空公司。公司機隊持續更新，有利于建立長期成本優勢，同時負債管理水平行業領先，對人民幣升值具有很大彈性。轉回壞賬準備、減少計提減值損失有利于提振2012年業績。控股股東增發和增持顯現出對公司未來的良好預期。

　　我們上調國航2012年～2014年全面攤薄（假設定增完成）每股收益為0.4元、0.5元、0.6元，上調評級至“買入”。風險提示：宏觀經濟不佳影響航空需求，運力增長過快、油價大幅上漲、人民幣大幅貶值等。