衛星石化：丙烯酸處于周期底部，SAP前景廣闊

　　業績驅動因素：

　　丙烯酸行業周期復蘇，量價齊升：從需求上看，下游建筑、紡織有企穩回升跡象，衛生領域需求依然強勁；從供給端看，行業集中度高，2013年新增產能較少。海外丙烯酸裝置老化問題嚴重，供給不穩定，2010年以來國內出口一直維持高位。年前生產企業庫存大幅降低，下游紡織等行業庫存也處于低位，2013 年整個產業鏈有較強的補庫存需求。丙烯酸噸價上漲1000元，靜態測算增厚公司EPS0.26元；高吸水性樹脂SAP銷量：衛生用SAP主要用于生產嬰兒紙尿布、成人失禁用品和婦女衛生用品。受益于人口結構變遷和家庭收入增長，我們預計未來三年國內衛生用SAP需求增速保持在20%左右。公司生產的SAP 正在接受國內知名衛生用品企業試用檢驗，3萬噸SAP全面投產之后，保守估計增厚公司EPS0.20元。

　　有別于市場的認識：

　　日本觸媒爆炸等短期供給沖擊不足以改變行業趨勢。我們更多關注行業需求、供給、庫存的調整。我們估計2013年丙烯酸行業需求增速在10%-15%之間，供需狀況好于今年。今年行業總體低迷，整個產業鏈庫存有望在年底大幅降低。總體上我們對2013年丙烯酸行業復蘇相對樂觀；盈利預測及估值。

　　預計公司2012-2014年EPS分別為1.01、1.22、2.02元，對應當前股價，動態PE分別為17、14、9倍。公司未來兩年有大量盈利能力良好的產品投產，2013年丙烯酸行業復蘇概率大，2014年業績爆發，且當前估值較低，因此給予公司“買入”評級。

　　海大集團：定向增發將夯實業績高增長之路

　　海大集團發布非公開發行預案公告：公司擬以不低于14.89元/股的價格非公開發行不超過7660萬股(占目前總股本的10%)，募集資金凈額不超過 11.01億元，投向武漢、洪湖、荊州、洞庭等新增水產預混料、配合料、微生態制劑共9個項目，具體資金投向和飼料產能新增情況見圖表1。

　　募投項目預計新增水產飼料產能135萬噸，增長40%，旨在強化華中區域優勢，擴大蘇北產能布局，有利于打開公司未來幾年的盈利成長空間。公司非公開募投項目預計新增產能135萬噸，占公司當前水產飼料產能約40%。除量增外，此次募投項目更加注重產能在地區結構間優化，其中新增60%產能投向華中地區。近來華中地區為公司重點發展區域，2012年半年報營業收入增長121%，但受制產能問題潛力尚未發揮，此次募投項目將進一步鞏固公司在華中區域的優勢市場地位。

　　雖然本次募投項目集中于水產飼料，但主要基于提交材料的便利性考慮，并不意味著公司以水產飼料為主、進軍豬飼料、布局海外飼料市場的戰略面臨停擺。據了解，公司豬飼料和越南擴建項目都在穩步推進之中，我們仍然看好未來海大三大業務條線(水產飼料、豬飼料、海外市場)的同步發力。

　　在《2012年中期報告-迎接飼料企業的白銀時代》(2012.6.24齊魯證券研究所謝剛、胡彥超)一文中，我們指出細分領域機會排序：豬飼料>水產飼料>禽飼料，而海大集團在豬飼料業務領域的高增長潛力已經具備。2010-11年海大豬飼料銷量增長70-80%，2012年繼續增長40-50%，未來幾年仍將保持銷量和盈利的高速增長，主要原因在于公司的銷售模式和產品都趨于成熟，目前正快速進入省外復制的階段：(1)豬料銷售服務模式探索和團隊打造成功，現已打造300多人的服務營銷人員，學習雙胞胎飼料銷售模式并大力開發規模養殖戶；(2)中高端產品開發成功，豬前端料如教槽料乳豬料今年開始推向市場，占總體豬飼料銷量比例達到10%，拉動豬飼料毛利率和盈利能力提升；(3)省外布局發力，目前海大豬料業務主要在廣東省內，隨著銷售模式的成熟，明年將向省外大力擴張，新增4-5個豬飼料產能基地。

　　公司的海外業務試水成功，越南擴建改造工程將在2013年中期完工，2014年產銷規模有望翻一番。海大2011年收購控股越南Paasia,意圖將海大優秀的成本控制能力、精細化的管理水平和深度營銷服務優勢等方面輸出到越南市場。2012年實現蝦料銷量3-4萬噸，已經占海大總蝦料銷量的10%左右。

　　水產飼料主業保持穩健增長態勢。(1)市場集中度繼續向海大這樣的優勢企業集中。小企業在2012年下半年的行業困境中快速退出，海大憑借水產飼料產品和養殖技術服務上的顯著優勢，公司客戶數量增長40-50%，保證了未來在長三角和珠三角等水產養殖大區內的份額將持續提升。(2)2013年水產飼料行業景氣度有望改善。我們判斷豬價在2013年年下半年反轉，拉動魚價復蘇，推動水產飼料銷售轉好。(3)產能維持高速增長，同時匹配銷售能力的增強，未來兩年公司仍將以30-40%的增速擴張產能，募投項目進一步保障的產能增長的確定性；與此同時2013年海大仍保持了40-50%的新客戶開發，可順利保證產能的消化。

　　海大集團未來之所以能維持穩步高速發展，源于公司專業化、精細化管理，全方位的科研優勢和強大執行力，以及在飼料行業白銀時代公司堅持走綜合技術服務的戰略路線選擇。在飼料企業的白銀時代，下游養殖戶對飼料產品和服務的需求開始升級，中小飼料企業中不能提供高性價比的產品、不能建立營銷網絡、不能提供養殖綜合服務的飼料企業將快速退出，而優秀飼料企業將強者恒強，并將持續分享退出者留下的巨大市場蛋糕。

　　維持原來盈利預測。因非公開募投項目產能增量投產時間還有不確定性，我們暫時維持盈利預測，不考慮增發攤薄的2012-14年EPS為0.60、0.85、1.17元。

　　維持“買入”評級，海大集團擁有持續科研投入和高效研發體系所建立的產品競爭力、以深度專業化服務為內核的營銷競爭力、及穩健高效的管理團隊是我們持續看好公司成長性的基石所在。

　　6-12個月內海大集團的目標價為21.25-25.5元，對應2013年25-30倍PE,當前為水產飼料淡季，股價缺乏催化劑，機構投資者可趁勢逢低建倉并長期持有，分享飼料行業快速集中和公司持續成長之紅利。

　　冠城大通：穩健經營，新業務開拓發展空間

　　事件：

　　近期我們與冠城大通的高管進行了會面，交流了公司的經營情況。

　　關注1:公司2012銷售情況略低于預期，2013年可售貨量較大。

　　公司2012年全年銷售額大概在36億元左右，主要的銷售收入來源于北京的太陽星城項目。公司2012年銷售低于預期的主要原因在于福州項目未能按照預期計劃開盤，由于學區房的"劃片"問題，導致該項目已經拿到預售證但并未出售。目前這一問題已經基本解決，預計該樓盤將于2013年一季度開盤。

　　公司2013年的可售貨值較大，包括北京的太陽星城(35億元)、福州的三牧苑(10億元)和南京的冠城新地家園(約7億元)是主要可售部分，再加上蘇州、桂林等地的項目，總體貨值可達60億元左右。公司2013年結算的主要項目還是太陽星城B、C區，D區的一級開發很可能掛牌，也將為公司貢獻一部分利潤。

　　關注2:盤活資產，快速發展。

　　公司2012年11月發布公告稱，將公司持有的深圳冠洋房地產有限公司100%股權，以人民幣73,320萬元的價格轉讓給上海誠盈一期股權投資中心 (有限合伙)。深圳冠洋房地產公司目前擁有位于深圳市月亮灣的T101-0047、T101-0051宗地土地使用權和開發建設權。該地塊總規劃建筑面積 20.5萬方，其中酒店和辦公10.5萬方，住宅面積10.5萬方。該項目的位