富瑞特裝：進軍發動機制造，戰略性布局

　　事件描述：

　　富瑞特裝發布公告，擬使用自有資金出資約1.9億元在張家港市實施建設汽車零部件(發動機)一期項目， 建設周期為36個月。

　　事件評論：

　　進入發動機再制造領域，是公司對LNG產業鏈的戰略性布局。發動機再制造主要指通過規模化、專業化生產，使廢舊汽車發動機得以高質量再生，同時成本費用較新品大幅度降低。我們認為，此舉是公司未來LNG發動機再制造業務的組成部分，是其布局LNG產業鏈中高端環節的重要一步。

　　再制造存在諸多挑戰，預計未來1-2年對業績的貢獻不大。挑戰具體包括：(1) 公司原有產業與該領域存在較大差別，未來培育在質量控制、售后服務、品牌方面的競爭力均需要時間；(2) 國內目前發動機再制造行業整體存在一些困擾。一般情況下，客戶選擇再制造發動機，是因為其價格相對新機要便宜30%以上。

　　但實際上，如果使用年限較短、磨損不嚴重的二手發動機的話，回收價格較高；而如果采用年限長的廢舊發動機，再制造所需的零件更換較多，喪失成本優勢。所以此次公司與朝柴及若干4S店合作拓展發動機再制造，可能短期內難以實現大量銷售；(3) 為保證此投資項 目的推進，公司負債率將小幅上升，略微影響短期凈利潤。

　　整體來說，我們看好公司未來兩年增長前景。核心原因為：(1) 中國能源結優化迫在眉睫，作為理想的清潔能源，天然氣未來三年需求平均增速或達25%；(2) 由于LNG相對汽柴油價格優勢突出，其需求將持續擴張，加氣站和車輛供氣系統2013年可維持高增速，其中車輛供氣系統的銷量增速預計為 80%-100%。公司行業競爭力突出，將充分享受行業的增長；(3) 由于國內天然氣管網不完善、LNG利潤率高，預計未來1-2年，液化設備需求旺盛，而且投資重心轉向小型液化工廠，符合公司發展方向，未來其訂單可能超預期。

　　預計公司 2012-13年收入約為12億、22億，每股收益約為0.86元、1.36元，對應最新收盤價的PE分別為44、28倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示LNG的價格優勢喪失，導致車輛供氣系統及加氣站需求下降；國內液化工廠產能趨于過剩。

　　鐵漢生態：股權激勵鎖定未來四年高成長，估值提升空間巨大

　　摘要：

　　“十八大”后園林綠化將再起高潮，生態修復市場有望得到實質啟動“十八大報告”提出“美麗中國”建設，將園林綠化、生態建設提高到前所未有的高度。隨后住建部發布《關于促進城市園林綠化事業健康發展的指導意見》，明確提出到2020年全國設市城市達到國家Ⅱ級標準，其中已獲得命名的國家園林城市要達到國家Ⅰ級標準。城市化后期轉向精細化，新型城鎮化著重改善人居環境、基礎設施，預計每年將帶來1800億市政園林市場。國土資源部審議通過《土地復墾條例實施辦法》，細化并完善了土地復墾激勵措施，《全國土壤環境保護“十二五”規劃》預計也將2013年初將正式公布。隨著政策出臺，土壤修復行業有望進入快速發展期，“十二五”期間國內土壤修復產業市場規模將超過1000億元。

　　公司生態修復技術領先業內，生態修復協同園林綠化高速發展公司為國家級高新技術企業，技術研發在行業內于領先，屬于少見的在生態修復技術研發領域投入大量人員與資源的公司，每年研發開支占收入5%左右。公司共取得國家專利17項，其中發明專利7項，在抗逆植物研發、濕地保護建設、土壤重金屬污染整治、墻面垂直綠化等成果顯著。是少數有能力同時涉足生態修復及園林綠 化領域的公司，復合競爭優勢使得生態修復與園林綠化協同迅速發展，承建了南沙開發區采石場礦修復、深圳交易所室內垂直綠化等多個業內領先標志性項目。

　　適度BT搭配中小項目，資金充足回款安全，高成長沒壓力憑借資質的健全與資金優勢，公司適度承接BT項目，合理搭配中小項目，規模與回款得到平衡，公司回款處于行業中上水平。隨著公司品牌履歷的強化，我們預計BT項目會收緊回款條件，回款將會得到逐步改善。公司選擇BT項目風險意識一向很高，BT項目回款安全已得到充分驗證，截止目前3筆BT投資款全部按照合同約定時間順利回款。2012年末訂單儲備充足，資產負債率顯著低于行業水平，財務杠桿空間依然較大，持續高成長沒有壓力。

　　股權激勵鎖定未來四年業績高成長，估值提升空間巨大，給予強烈推薦評級公司公布股權激勵草案，擬向228名激勵對象授予總量為891萬份的股票期權。公司股權激勵行權條件非常之高，充分顯示了公司對于行業及公司經營的信心，2013-2016年凈利潤相對于2012年凈利潤分別增長不低于30%、 95%、190%、330%，經過我們測算2013-2016四年復合增長率達44%。另外，2013-2016年加權平均凈資產收益率分別不低于9%、 10%、11%、12%。

　　預計公司2012-2014年歸屬母公司股東凈利潤分別為2.4億、3.2億、4.4億，同比增長58%、46%、36%；全面攤薄后EPS為 1.05、1.53、2.07元。我們給予公司“強烈推薦”投資評級，目標價45-53元，對應2013年EPS、30-35倍PE。

　　風險提示現金流風險，業績低于預期的風險，項目回款風險。

　　東信和平:2012年業績平穩,2013有望高增長

　　事件:

　　公司于2013年1月21日發布2012年業績快報:全年實現營收及歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為10.31億元和3762萬元,同比增速分別為 10.39%、5.95%。此外,公司第四屆董事會第19次會議決定:同意公司以自有資金投資4430萬元用于金融IC卡生產線技改項目。

　　點評:

　　2012年研發費用大幅增加,公司業績平穩增長。公司2012營收及歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速分別為10.39%、5.95%,保持平穩增長態勢。公司利潤增速較緩主要系研發費用大幅增長所致,總額約8400萬,占營收比為8.16%;2009-2011,公司研發費用投入分別為3840萬元、5047萬元和6444萬元,占營收比分別為5.16%、5.85%和6.90%,呈逐年上升趨勢;研發費用的大幅增長有利于公司由產品向服務延伸, 并且持續的投入有望迎來回報階段。

　　2013年公司有望進入高增長階段。首先,行業需求啟動:社保卡2013年將有望達2億張,金融IC的發放量預計超過1.5億張。高毛率的社保卡和 IC卡的需求疊加,將有望帶動公司營收和業績高增長;公司投資4430萬元用于金融IC卡生產線技改項目可應對金融IC卡需求啟動。其次,公司若機制改善,自身在費用控制、存貨管理及人均產出等方面存在較大改進空間,使公司具備業績增長潛力。

　　未來催化劑:社保卡、金融IC卡的需求超預期;產業鏈的拓展延伸;激勵機制的完善。

　　盈利預測與估值。預計2012-2014年歸屬母公司的凈利潤分別為3778萬元、7202萬元和11783萬元,EPS分別為0.17元、0.33元和0.54元,對應PE分別為60、32和19。維持公司“謹慎推薦”的投資評級。

　　風險提示:社保卡、金融IC卡需求啟動不如預期;公司去庫存不如預期。