北京銀行（601169）:文化金融業務交流會議紀要

　　北京銀行 601169 銀行和金融服務

　　研究機構：國泰君安證券 分析師：邱冠華 撰寫日期：2012-11-09

　　經營特色

　　小微貸款:小微貸款較年初增長25%，高于總貸款增幅10pc，中小企業貸款客戶數5495戶，較年初增長34%。

　　中間業務:前三季度投行業務手續費收入同比增長162%。

　　管理效率:前三季度人均凈利潤131萬元，同比增長13%；成本收入比20%，同比下降3pc。

　　資產質量

　　三季度末不良率0.57%為上市銀行第二低水平，逾期貸款率為上市銀行最低水平；逾期/不良比例104%為上市銀行較高水平，撥備覆蓋率437%為上市銀行最高水平。

　　文化金融

　　市場占比情況:前三季度累計發放創意貸434億元，文化金融業務在北京地區市場占有率50%以上。

　　文化金融客戶:客戶包括華誼兄弟（300027），博納影業，光線傳媒（300251），華錄百納（300291），青青樹動漫，小馬奔騰，樂視網（300104），均為文化傳媒行業中的優質企業。

　　創意貸款特色:創意貸具有較高的設計彈性:在貸款的用途、期限、進入方式、風險防范上都高度靈活。例如貸款的質押方式可分為:以版權質押，以應收賬款質押，以未來受益權質押。

　　文化金融收益:由于文化類企業的發展往往呈幾何級數增長，步入成熟階段的文化企業能夠在存款、個人業務、私人銀行方面為北京銀行帶來綜合回報。例如某已上市的文化企業客戶，其上市募集資金對北京銀行的存款的貢獻十分顯著。

　　核心競爭優勢:北京銀行在文化金融的核心競爭優勢主要包含四點:1.對文化市場和文化類企業有深刻的理解；2.客戶基礎最為扎實；3.產品服務方案靈活度較高；4.行業知名度較高。

　　增長規模空間:計劃未來每年新增文化創意貸款50~100億元；占當年新增貸款的10%。

　　創意貸不良率:由于文化傳媒行業整體周期向上，且北京銀行在文化金融領域風險管理能力突出，目前創意貸不良率為0。

　　行業風險規避:盡管影視文化行業風險較高，但北京銀行通過組合運作而非單一項目運作模式確保了項目風險可控。以企業整體業務作為擔保可彌補單一項目的風險。

　　好 想 你:特勞特改革初見成效，將迎來嶄新篇章

　　好想你（002582） 002582 食品飲料行業

　　研究機構：東北證券（000686） 分析師：朱承亮 撰寫日期：2012-11-09

　　營銷模式確有實質性改革，以前是供給小于需求，11年時進入了買方市場，由生產主導到銷售型轉變，全國成立了大區，并對大區經理進行每個月的考評。每個月評選省外前10，績效排行榜，省內前十，店面及經理。連續倒數第一要剔除，且激勵機制到位。

　　原材料這塊，一改去年新疆棗子欠收頹勢，不僅今年新疆棗子質量不錯，而且價格也有所下降，去年收棗價格也從均價36到了30塊附近，下降近17%，尤其是棗子質量尚好，對持續粘附舊客戶和開發新客戶都有不少拉力。

　　新品開發得力，同時幸福情產品于今年10月10號左右開始進入商超，產品定位為休閑型食品，客戶人群目前鎖定為年輕的白領，分為有核和無核兩種，終端價格在38-39元/260g。目前的試點城市為上海，湖北，鄭州，北京。截止當前，共有進大超市50-60家左右，歐尚，易買得，家樂福和華聯都已上架。

　　今后將繼續擴大直營店的比例，加盟店也是重要組成部分，省外毛利率在40-50%左右，部分產品是全國統一價，今后擴大直營店比例后，也有利于價格的統一，目前終端門店在2100家左右，今后計劃在18個月內投資1億自建267家以完成布局。

　　銷售地域方面，如今是全國范圍中，河南占了1/2，而省內市場鄭州又占了1/2，也就是說僅僅鄭州市場，公司的銷售量就有1/4左右，說明一個城市如果開發得當，所擁有的需求量將是非常驚人的。同時公司在電商方面也有發展，在天貓和1號店都有所涉獵。

　　飲料新品這塊當前發展也還不錯，廣告費用方面，公司有所加大投入，往年代言人是楊子（家有兒女-小雪）今年還在考慮中，3季度此塊費用有所上升，但先期投入對4季度旺季的來臨有好處。

　　我們預計公司2012-2014年EPS為:0.77元，0.98元和1.25元。風險提示:進商超經營情況低于預期，新品推廣不順利。

　　匯川技術（300124）:股權激勵方案公布，看好匯川長期發展

　　匯川技術 300124 電子行業

　　研究機構：東方證券 分析師：曾朵紅 撰寫日期：2012-11-09

　　股權激勵行權價格鎖定為21 元，對核心骨干的激勵力度大。匯川公布股權激勵方案，擬授予1352 萬份股票期權，占公司總股本3.888 億股的3.48%，其中首次授予1252 萬份，預留100 萬份。首次激勵對象為227 人，占公司總員工數1848 人的12.28%，首次授予的行權價格為21 元，未來分三期行權，解鎖的比例依次是30%、30%、40%。

　　行權條件偏保守，實際超預期的可能性較大。按照公司的行權條件中基于2012 年的凈利潤的年均復合增速，我們測算2013/2014/2015 年的業績增速為12%、16%和16%，因為2011 年公司的加權ROE 為14.3%，規定的2013/2014/2015 年加權平均ROE 11.31%、11.69%、12.04%預計可以比較輕松達到，測算2013 年利潤約為3 億。盡管低壓變頻行業趨勢拐點需要跟隨宏觀經濟走勢，考慮到公司處于經營的拐點，新產品有望持續放量，行權條件偏保守，實際情況超預期的可能性經較大。

　　股權激勵份數高、波動率高，股權激勵費用較高。按照方案的假設，假定授予日的股價上漲10%為23.1 元，歷史波動率為42.71%，以存款利潤來替代無風險利率，首次授予1252 萬份，得出2013-2015 年要分攤的費用分別為3598.88、3221.3、1704.84、343.65 萬元，合計8868.68 萬元，由于我們預計2012 年的凈利潤為3.3 億元，2013 年分攤的費用占2012 年的利潤比為11%。

　　財務與估值

　　我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.85、1.09、1.37 元，參考可比公司PE，考慮匯川行業地位品牌價值和增長，給予2013 年25 倍PE 估值，對應目標價27.25 元，維持公司買入評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟持續下滑、房地產開工持續下滑、產品價格下降。

　　中遠航運（600428）:高基數致年內運量同比首跌，半潛船創單月新高

　　中遠航運 600428 公路港口航運行業

　　研究機構：長江證券（000783） 分析師：韓軼超 撰寫日期：2012-11-09

　　事件描述

　　2012年10月，中遠航運船隊總計完成運量93.81萬噸，同比和環比分別下降6.74%和上漲6.54%，累計同比增長21.15%；完成周轉量51.02億噸海里，同環比分別下跌16.75%和2.44%。累計同比增長13.95%。

　　事件評論

　　運量環比回升，同比小幅下跌。總體來看，公司總運量在連續兩個月下降后本月有所回升，但由于去年同期運量為階段性峰值，本月月度運量首次出現同比下降。各船型運量走勢分化，其中半潛船運量環比大漲124.19%至3.30萬噸，創下歷史新高，多用途船運量環比上漲37.05%，增幅較大；同比方面，除了半潛船同比上漲之外，其余船型運量表現與去年同期相比均基本持平或大幅下降。

　　半潛船運量創歷史新高，多用途船占比超六成。1）多用途船完成運量58.49萬噸，同比上漲4.38%，環比上漲37.05%，占總運量的62.35%，為年內最高占比。Clarksons統計的9000噸和1.7萬噸多用途船租金水平分別為6500美元/天和9000美元/天，同比分別上漲12.07%和下降2.70%，環比均維持不變。10月，超靈便型船低迷依舊，BHSI指數單月下降6.14%，連續第三個月下滑。2）重吊船完成運量3.11萬噸，同比和環比分別大幅下跌64.68%和76.65%，占總運量的3.32%。3）半潛船完成運量3.30萬噸，同比和環比分別上漲30.70%和124.19%，占總運量的3.52%。單月運量創歷史新高，一方面目前的半潛船運力達到歷史最高峰，另一方面目前公司管理的半潛船聯營體規模達到6艘，攬貨和經營上的規模效應逐步顯現。

　　維持“謹慎推薦”評級。我們維持對公司2012-2014年業績預測分別為0.01元、0.09元和0.18元，維持“謹慎推薦”評級

　　風險提示:歐元區債務危機應對乏力及中東地區緊張局勢導致多用途船運價回升受阻；燃油價格反彈侵蝕利潤。

　　順網科技（300113）:四大新產品精彩紛呈，助業績估值雙豐收

　　順網科技 300113 計算機行業

　　研究機構：長江證券 分析師：馬先文 撰寫日期：2012-11-09

　　事件描述11月8日下午兩點，順網科技在杭州召開新品發布會并發布了云海平臺8100、網維大師8100、云海瀏覽器和云游戲解決方案四大產品。

　　事件評論

　　云游戲將重構公司價值，引領游戲產業革命:公司核心技術團隊通過長期的技術研發，攻破了云游戲多項核心技術，該技術將允許用戶在云端直接運行游戲，免去了用戶下載、安裝游戲的步驟，也突破了游戲對終端和操作系統的限制，大幅降低了玩家運行大型游戲的時間和硬件成本。同時，隨著接入帶寬瓶頸的不斷消除，云游戲趨于成熟化也將對網頁游戲和部分硬件服務商造成巨大沖擊，作為目前唯一可跨越PC、移動、電視終端的云游戲平臺商也有望迎來空前的機遇，在授權、廣告、分成和增值服務等盈利模式可行且清晰的情況下，該產品有望助公司實現價值重構。

　　云海平臺助業績和用戶體驗雙豐收:云海平臺以桌面形態進入用戶終端，其有效廣告位和廣告價值將大幅提升，并通過進一步掌控用戶訪問應用和互聯網入口增加其流量變現的方式。另外，云海嵌入的3D游戲、影視、云端同步漫游功能將為網吧用戶創造較為領先的產品體驗，大幅增強平臺用戶粘性，同時打開產品多元化發展空間，為未來云海發展全網用戶埋下伏筆。

　　新網維大師和云海瀏覽器將提升網吧主、加盟商口碑:網維大師8100通過實現業內領先的智能流控、虛擬盤災備、游戲啟動加速技術以及獨創網吧監控管理平臺，從而減輕服務器負擔，減少用戶抱怨并提升網吧主和加盟商的管理效率。另外，云海瀏覽器以流媒體緩存加速技術為核心出發點，通過實現穩定、安全、快速的產品特征吸引用戶，并向網吧主開放自定義首頁、導航等功能，為其提供流量變現的盈利空間。

　　維持“推薦”評級:我們看好新網維、云海和瀏覽器為公司未來做出的業績貢獻，以及云游戲技術所帶來的空前產業機遇，預計公司2012、2013年EPS分別為0.73、1.25元，目前股價對應2012、2013年PE分別為37倍、21倍，維持“推薦”評級。