貴州茅臺（600519）:業績平滑力度加大,12增速低于預期

　　600519[貴州茅臺] 食品飲料行業

　　研究機構：招商證券（600999） 分析師：龍雋

　　茅臺昨日公告12年預增50%,低于我們62%的預期,剔除去年9月提價因素,12年Q4銷量幾無增長,業績平滑力度明顯加大。解除限價令以來,茅臺終端價格快速下滑,預計春節前后將創近期新低,Q2存在控量保價的可能。下調12、13EPS至12.77、17.04元,13PE僅12倍估值偏低,維持“強烈推薦-A”評級。

　　茅臺12年預增50%,低于我們62%的預期,業績平滑力度加強。以此測算,12年Q4同比收入僅增長16%,凈利潤增長30.7%,增速較前三季度明顯放緩,若剔除9月提價影響,Q4銷量幾無增長,考慮到12年底公司并無控量措施,且當時一批價格普遍在1300-1400元,經銷商利潤空間仍大,因此增速放緩應更多出于公司自身對業績平滑的考慮,待年報披露后可從預收賬款變動予以驗證。

　　解除限價令以來,茅臺一批價格恐慌式下跌。由于先前對一批價進行限制,茅臺被發改委點名批評并勒令整改,1月15日解除限價令以來,茅臺批發價恐慌性下跌,基本上是“一天一個價”,目前多數地區在1200元左右,部分地區一批價最低已達到1000元,我們認為背后原因有二:1、大背景從緊:中央嚴令公務接待從簡、反腐力度不斷加大,各級政府、軍隊不敢“頂風作案”；

　　2、微觀上:茅臺廠家允許1月就提2月的貨,大部分經銷商因看不清楚后面的形勢,都趁著還有利潤提前提貨,意圖通過春節旺季落袋為安。

　　預計春節前后一批價格將創近期新低,Q2存在控量保價的可能。有了去年春節后終端、批發價格跳水的教訓,今年經銷商普遍加強在節前清掉庫存的力度,預計春節前后,價格將創近期新低,節后由于大部分2月出貨已提前消化,處于供給相對真空期,價格或企穩回升,若兩會前后有更多嚴控三公的政策出臺,不排除Q2淡季控量保價的可能。其實從企業角度講,管制價格、保障經銷環節利潤是維護生態的必然之舉,政府顧慮CPI問題不讓管制價格,但茅臺銷售指標、經銷資格畢竟稀缺,經銷商大幅降價心有顧忌,短期庫存消化后殺價動力將銳減。

　　13年業績增速仍有保證,目前估值不到12倍,維持“強烈推薦-A”投資評級。

　　考慮到業績平滑和可能的控量保價因素,我們下調12、13年EPS至12.77元、17.04元,目前13年PE僅12倍,已較充分地反映了14年增速放緩的預期,給予17倍估值,目標價290元。風險提示:三公從緊措施陸續出臺。

　　陽光照明（600261）:LED照明增長強勁,2013年將繼續爆發

　　600261[陽光照明] 電子元器件行業

　　研究機構：中投證券 分析師：王國勛

　　近期我們調研了公司,公司2012年受宏觀經濟影響,節能燈增速一般,而LED照明業務則增長強勁,預計2012年公司LED照明業務收入達到4億元,符合我們預期

　　2013年公司將繼續大力擴產LED照明產能,同時大力發展節能燈,我們預計公司2013年收入有望達到33億元,同比增長約30%；2013年公司LED照明目標收入為10~12億元,同比增長近200%,主要來自于飛利浦等國際巨頭代工規模擴大,和公司國內渠道推廣；

　　2013年預計國家節能燈補貼將有較大幅度下降,而LED照明補貼規模將有大幅度增長,綜合考慮,并根據公司已經公告中標情況,我們預計2013年公司獲得國家節能補貼規模有望超過2012年,我們初步估計將超過1.5億元；

　　我們預計公司2012~2013年EPS為0.35和0.51元,隨著公司LED照明占比逐漸提升,2013年公司LED照明收入占比有望達到30%,公司估值有望看到25倍風險提示:消費電子景氣度低于預期。

　　鵬博士（600804）重大事件快評:激勵政策穩定隊伍,業績目標照亮前路

　　600804[鵬博士] 通信及通信設備

　　研究機構：國信證券 分析師：王念春

　　公司于2013年1月24日晚間公告:

　　1、股權激勵相關預案。公司擬向激勵對象授予股票期權5000萬份,約占激勵計劃簽署時公司股本總額133851.25萬股的3.74%。其中首次授予4500萬份,占本計劃簽署時公司股本總額的3.36%；預留500萬份,占股票期權激勵計劃擬授予權益數量的10%,占本計劃簽署時公司股本總額的0.37%。股票期權激勵計劃的行權價格為6.64元（即1月24日公司股票收盤價）。首次授予的股票期權自本次激勵計劃授權日起滿12個月后,激勵對象應在隨后48個月內分四期行權,分別為10%、20%、30%及40%。預留部分可在隨后的36個月內分三期行權分別為20%、30%及50%。

　　2、限制性股票相關預案。公司擬采用向激勵對象定向發行限制性股票的方式發行新股,本激勵計劃所涉及的標的股票為5000萬股,占當前鵬博士股本總數133851.25萬股的比例為3.74%。其中首次授予4500萬股,占本計劃簽署時公司股本總額的3.36%；預留500萬股,占本限制性股票激勵計劃擬授予權益數量的10%,占本計劃簽署時公司股本總額的0.37%。公司授予激勵對象首期限制性股票的價格為3.22元/股（審議本次議案的董事會決議公告前20個交易日公司股票均價6.43元的50%）。激勵對象持有的限制性股票可分三次按20%、30%及50%解鎖,分別在自授予日‘24---36個月’、‘36---48個月’及‘48---60個月’內解鎖。

　　我們認為:

　　1、從現金收入的角度來看,由于當前長城寬帶、IDC業務及電信通的原有業務都正處于蓬勃發展時期,要實現2013-2016四個會計年度65/75/85/95億元的現金收入難度并不算大,期權行權或限制性股票解鎖條件更傾向于保守安排。

　　2、從凈利潤角度來看,公司意在維持未來5年均速為20%的增長。綜合公司近年的增長及未來業務的發展,年均20%的業績增長目標并不難,難點在于公司能否在2013年達到4億元凈利潤的目標,據我們測算,這一目標實現概率較高,因此我們判斷公司管理層及中層骨干完成預設最大值（可100%獲得激勵份額）的可能性非常之大。

　　盈利預測為0.18/0.34/0.41元,上調評級至推薦投資評級

　　綜合公司2012年以來各項業務的發展,特別是2012年下半年以來完全收購長城寬帶后,公司已是無可爭議的成為第一大民營寬帶運營商。同時市場也逐漸認識到公司管理層在逐漸收縮業務布局,如謹慎進入安防領域、變賣上海帝聯、加強IDC建設、培養互聯網團隊人才等舉措,公司已將重心聚焦在寬帶接入、IDC等少數自己有獨特優勢的細分行業。我們認為隨著公司業務結構的進一步明朗化,公司未來將只做和寬帶互聯網相關的業務布局,經營活動將步入穩步增長軌道,因此對公司前景較為樂觀。

　　我們預計公司2012-2014年可實現EPS為0.18/0.34/0.41元,鑒于1、公司良好的業績增長潛力；2、公司受益于工信部駐地網政策的可能放開；3、公司新型業務的擴張潛力（如與大型企業合作）；我們認為給予公司2013年25倍PE較為合理,對應目標價為8.5元,調高公司評級至推薦投資評級。

　　華誼兄弟（300027）:基本實現年度目標,業績符合預期

　　300027[華誼兄弟] 傳播與文化

　　研究機構：中投證券 分析師：冷星星

　　公司業績符合預期。據預增公告,公司2012年歸屬母公司凈利潤為2.43-2.74億元,對應EPS為0.40-0.45元,同比增20-35%；其中四季度實現凈利潤約1.09-1.40億元,同比上升9-39%。業績符合市場和我們的預期。

　　公司基本完成年度經營目標,實現業績高增長:1）三大傳統業務保持穩健增長,其中7部影片實現票房達21億元,基本實現年度經營目標；2）因參股公司掌趣科技（300315）創業板上市而獲得較高的投資收益；3）非經常性損益較2011年增長4019萬元。

　　展望2013年,公司預計將保持業績增速35%。1）電視劇預計保持35%凈利潤增長,至少與2012年持平；2）影院業務2013預計將有望實現盈虧平衡；3）品牌授權收入中將新增深圳和海口項目；4）因第一期短期融資券于2012年到期,財務費用將在2013年降低約4000萬元。

　　維持盈利預測,維持“推薦”評級。維持預測公司2012-2014年EPS為0.45、0.61和0.82元。在當前股價（14.25元）下,對應PE分別為31、24、17倍。我們長期看好公司所處影視行業的發展,并認為已創造多部精品的公司具備獨到的選片眼光和制片能力,將能持續創造撬動高收入的作品,同時公司按照“內容+渠道+衍生品”的思路積極延伸產業鏈布局新媒體將提升其持續盈利能力并推動其成為全娛樂平臺型公司。但短期來看,大投資影片票房表現仍有可能對公司業績造成較大的波動性和風險性,因此,維持公司“推薦”評級,給予6個月目標價18.00元。風險提示:

　　電影收入單一,且票房集中于少數熱門電影；版權保護不利；制作和人力成本不斷攀升；影片票房和電視劇收視率低于市場預期；法律法規風險。

　　冀中能源（000937）:章村礦擴充,資源提升擴能空間

　　000937[冀中能源] 能源行業

　　研究機構：申銀萬國證券 分析師：劉曉寧

　　公司收購邯礦集團下屬章村四井深部擴大區資源2103萬噸。1月24日公司公告稱,經河北省國土資源廳批準,公司章村礦與邯礦集團擁有的邯鄲礦區武安北通云規劃區章村四井深部擴大區（以下稱“擴大礦區”）進行煤炭資源合并,統一開發利用。截至12年12月31日,擴大礦區煤炭保有儲量2103.4萬噸,礦權評估價值19091.25萬元,公司將向邯礦集團支付協議對價18000萬元,噸儲量價格8.56元。

　　儲量擴充后,章村礦預計產能可提升30-50萬噸。公司章村礦資源儲量0.61億噸,本次合并將新增保有儲量0.21億噸,其中探明經濟儲量683萬噸。章村礦現有產能126萬噸,預計儲量擴張后可通過技改將產能提升到150-180萬噸。

　　下屬子公司金牛化工核銷前期壞賬,對公司當期及未來盈利不產生影響。根據公告,公司將對控股子公司河北金牛化工股份有限公司長期掛賬的破產重整以前形成的部分應收賬款、其他應收賬款及長期股權投資進行核銷,核銷金額為13.6億元。由于相關壞賬前期已經計提,本次核銷對公司當期以及將來盈利均不產生影響。

　　維持公司12年及13年EPS分別為1.00元/股和0.93元/股。公司1月份同時上調焦煤和電煤價格,焦煤調價時間早于市場預期（不含稅1/3焦上調30元,主焦肥煤上調60元）,電煤上調幅度5%以上超出市場預期,且13年集團資產較為成熟,資產注入預期明顯增強,12年前三季度大幅計提的壞賬準備未來2個季度有望沖回,維持“買入”評級。