丹化科技（600844）（600844）技術突破打開增長空間

　　東莞證券

　　公司的乙二醇產品技術進步將帶來生產成本下降和產品售價上升，帶動2013年業績爆發性增長。

　　丹化科技公司近日公告，控股子公司通遼金煤年產20萬噸煤制乙二醇項目經過長達三年的技術攻關，乙二醇產品220nm時紫外透光率已經穩定達標，產品各項指標均已達到國家規定的優等品標準。目前生產裝置運轉正常，生產負荷基本穩定在設計產能的85％以上，乙二醇優等品產出率穩定在90％以上。這標志著我國煤化工產業取得重大突破，有著非常重大的歷史意義。

　　2011年，我國進口乙二醇726.9萬噸，同比增長9.5％，而2011年乙二醇表觀消費量約為985萬噸，進口依存度高達74％。2012年前10月，我國進口乙二醇669.8萬噸，同比增長14.5％，增速繼續加快。煤制乙二醇由于突出的成本和資源優勢，為業界廣泛看好，但由于該技術為國內首創，面臨催化劑活性穩定性，裝置穩定性等諸多技術難題，一直以來進展緩慢，長期拖累公司業績，本次取得成功，不僅將有力扭轉公司業績，打開增長瓶頸，同時也是我國化工界的一件大事。

　　技術進步將為公司帶來生產成本下降和產品售價上升，帶動2013年業績爆發性增長。據推算，公司2012年三季度煤制乙二醇裝置平均開工率70％左右，平均單位生產成本約為4360元/噸，開工率上升至85％，則單位成本將進一步降至3638元/噸。可見，若能維持目前的開工率和產品品質，公司乙二醇毛利率將達49％，按54％權益計算，公司煤制乙二醇裝置年毛利可達3.22億元，而公司2012年前三季度毛利不到1億，2013年業績爆發性增長可期，2012年二季度將是公司業績拐點。

　　技術溢出效應將帶來產能快速擴張，保障業績持續高速增長，提升估值水平。公司煤制乙二醇裝置除通遼金煤在內蒙古的20萬噸/年項目外，還有通遼金煤和河南煤業化工集團合營的永金化工在河南的5*20萬噸/年項目，公司持有權益比例分別為54％和27％，合計權益產能達37.8萬噸。永金化工5*20萬噸/年乙二醇項目計劃總投資37億元，截止去年年底，已投資28.84億元，除位于河南洛陽的20萬噸項目尚未完全啟動外，位于新鄉、永成、濮陽和安陽的四個20萬噸項目均已進入或接近進入試生產階段。公司通遼項目的成功產生的技術溢出效應將大大加速河南項目的進程，未來幾年乙二醇產能從20萬噸/年增長到120萬噸/年，權益產能從10.8萬噸/年增長到37.8萬噸/年的確定性大大增加，從而為持續高速增長打下基礎，提升估值水平。

　　乙二醇90％的需求來自聚酯行業，乙二醇與PTA是生產聚酯不可或缺的原料，乙二醇消耗量穩定為PTA的37％左右。據分析，2012-2013年是國內PTA新增產能爆發期，據統計，2012-2013年國內累計新增產能將達2515萬噸，其中2012年新增產能將達1140萬噸，而2011年底國內產能僅為2000萬噸，產能增速驚人。PTA的產能擴張將導致PTA價格下降，從而吸引導致聚酯開工率提升，拉動對乙二醇的需求；而供給方面，國內煤制乙二醇尚處于起步階段，石油路線乙二醇受制成本和原料幾無新增產能。因此，我們預計2013年乙二醇景氣度將繼續上行，公司有望享受量價齊升。預計公司2012-2014年的EPS分別為0.22、0.53、0.93元，考慮到技術進步的重大意義和乙二醇進口替代的巨大空間，給予公司“謹慎推薦”評級。

　　上海醫藥（601607）（601607）估值優勢顯著

　　國信證券

　　上海醫藥公司2012年繼續聚焦58個重點品種，加大營銷和市場投放力度，前三季度重點品種增長超過16％，較上年增速（10.25％）進一步提升，占集團工業比例提升至56％。預計全年工業收入100億，增長在10％左右。預計公司2013年工業增長10％-15％，重點品種比例上升和中藥材成本下降，毛利率將繼續穩步提升。公司H股募集資金仍有70多億，未來主要用于工業領域并購，2013年工業外延增長值得期待。

　　公司經營管理穩定，管理層變化影響小。作為旗下擁有眾多工業、商業企業的大型控股型公司，集團管理層變化對整體經營影響相對較小。從2012年上半年扣非增長31.62％看，經營未受到管理層變化的影響。2013年3月，公司董事會換屆預計會平穩完成過渡，公司內部管理和經營策略還將保持穩定。

　　過去兩年公司通過“內外并舉”獲得較快發展，預計未來內生性增長趨向平穩，不考慮外延并購，預計公司2012-2014年EPS分別為0.73、0.83、0.95元，扣非增長13％、14％、14％。若考慮手握重金適度擴張，則業績存在超預期可能性。未來醫藥行業集中度提升是大勢所趨，公司作為全國排名第二的醫藥商業龍頭、同時醫藥工業總規模亦居前的大型醫藥公司，有望受益。當前公司的PE、PB估值水平均處于相對“低洼”，具有一定的估值彈性，上調投資評級至“推薦”。

　　人福醫藥（600079）（600079）成長路徑清晰

　　長江證券（000783）

　　人福醫藥公司近日發布公告，以5250萬元受讓樊紹文先生所持有的武漢中原瑞德生物制品有限責任公司15％的股權，交易完成后，公司將持有中原瑞德100％股權。中原瑞德是一家集研發、生產、經營于一體的血液制品企業。公司于2010年12月首次受讓其70％股權，2011年6月再次增加持股比例至85％，2013年2月第三次受讓剩下的15％股權，使其成為公司的控股子公司。

　　漿源和品種均有望得到拓展，為業績提供有力支撐:中原瑞德現有恩施和羅田兩個漿站，目前已經通過擴大采漿范圍的方式，將年采漿量提高到80噸左右，還不排除新漿站獲批的可能。公司可以生產人血白蛋白、人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白等6種產品，12個規格。新品種正在積極申報中，獲批后將進一步提高血漿綜合利用率。中原瑞德2012年實現收入1.01億元，同比增長約50％，凈利潤3602.3萬元，同比增長185％。目前，公司年處理漿量300噸的新車間已基本建成，預計2013年底可完成GMP認證。中原瑞德具有漿站擴張能力，血漿利用率也有望得到提升，是公司的一個重要增長點。

　　公司已經形成麻醉藥、生育調節藥、特色維藥、血制品、診斷試劑和制劑出口等工業板塊，剝離了地產、教育、計生用品等非醫藥業務，預計2013年上半年有望完成定向增發。公司貫徹“進一步聚焦醫藥主業，在細分市場做領導者”的戰略，成長路徑比較清晰。

　　仁和藥業（000650）（000650）逐漸走出低谷

　　國海證券（000750）

　　仁和藥業OTC企業的核心競爭力在于強大的品牌打造能力，強渠道管控能力和不斷豐富的產品品類。而公司品牌打造能力一流，培育了婦炎潔、優卡丹、可立克、閃亮著四大品牌，目前正在培育清火膠囊和正胃膠囊這兩個品種。公司還推出了婦炎潔新包裝，針對更為高端的人群，產品品類不斷豐富。

　　公司目前一線品種穩定恢復，二線品種快速增長公司在經過營銷改革之后，2011年恢復快速增長的勢頭，但是在2012年公司遇到毒膠囊事件的打擊。公司為了保護仁和的品牌，將全線產品進行控貨。使得銷售額在2012年前三季度發生大幅下滑。但是經過半年的調整，公司已經重新恢復正常。預計未來3年公司將重回快速增長的軌道。

　　預計2012-2014年公司實現凈利潤2.51、3.38、4.19億，實現EPS0.25、0.34、0.42元，對應PE22、17、13倍。對比A股市場主要的OTC企業，公司的PE低于平均水平。未來公司將逐漸走出毒膠囊和優卡丹事件的影響，重新回到穩定增長的軌道。從空間來看，公司6大產品未來仍有較大的市場空間，同時公司收購江西制藥戰略性進入處方藥領域，打開更大的市場空間。給予公司2013年20倍PE（6.82元）估值的目標價，給予“增持”評級。未來隨著公司經營情況的恢復，業績有望持續超預期。

　　眾業達（002441）（002441）有望實現快速增長

　　招商證券（600999）

　　眾業達公司2012年收入和利潤增速約為10％，明顯好于低壓電器及工控自動化行業零增長的平均水平，大幅超越主要上游供應商負增長狀況。

　　加強回款控制，提升運營水平。公司2013年與各分銷子公司簽訂20-25％的利潤增長目標任務，同時明確嚴格控制貨款的回收，超過90天的應付款將在內部計提資金占用費，這將直接影響各子公司人員獎金收入，有利于提升周轉水平。繼續推進系統集成業務，加快多領域拓展。公司目前系統集成業務主要集中在汕頭基地完成，產能趨于飽和，2013年北京基地將投運，擴大產能規模，同時加快推進地鐵、船舶系統等新集成業務，預計系統集成業務2013年將超過30％，較高的利潤水平也將帶動公司整體盈利能力提升。

　　公司上市后子公司的建立和人員培養已經過2-3年，逐漸進入了成熟期；經濟逐步復蘇，下游需求已有所體現，1月份整體已經實現20％以上的增長。公司已度過規模快速擴張的磨合期，將進入收獲階段，2013年收入利潤將實現快速增長。預估公司每股收益2012年為0.86元、2013年為1.11元，估值處于低估狀況，上調投資評級至“強烈推薦-A”。

　　維爾利（300190）（300190）切入大氣環保領域

　　山西證券（002500）

　　維爾利（300190）公司擬使用超募資金3000萬元投資控股北京匯恒。北京匯恒從事污水、廢水治理及中水回用工程的設計、施工和運營服務，根據公司網站公布的工程業績，公司水務領域涉及到中水處理、生活污水處理、新農村污水處理、工業廢水處理、火電廠水處理、醫院污水處理、垃圾滲濾液處理、給水處理等，涉及范圍廣闊，可以看出公司在水務處理領域技術儲備豐富，具備進入高端工業廢水和城鎮污水領域的先決條件。

　　通過瀏覽北京匯恒的網站發現，其除了在污水處理、中水回用領域有實踐經驗外，在小型火電廠脫硫領域也有一些經驗。“十一五”期間我國火電脫硫除塵主要集中在大型機組，城市小型燃煤鍋爐涉及的不多。“十二五”期間，我國將加大節能減排的控制力度，二氧化硫排放總量下降8％，要完成“十二五”二氧化硫總量降低8％的要求，城市供暖小鍋爐也需要安裝脫硫設施，預計未來20蒸噸以上的鍋爐全部實現爐外脫硫。而公司在該領域也具有業績，有相關的技術儲備，由于供熱鍋爐數量較多，如果安裝未來市場容量也巨大。

　　公司從單一的濾液處理擴張至工業固廢處理及污水、廢水治理領域，環保行業產業鏈進一步完善，考慮到公司所處行業“十二五”期間增長前景巨大，維持公司“增持”的投資評級。

　　科達機電（600499）（600499）關鍵業務開始騰飛

　　中金公司

　　科達機電（600499）公司清潔煤氣爐業務放量的支點已明確，開始騰飛。公司清潔煤氣爐業務過去幾年實現了技術產品突破、完善和面向不同下游應用的第一階段發展。隨著公司對該產品核心的三優一劣特征——節煤（熱效率高）、環保（無污染物排放）、煤路寬（適合大多數劣質煤）、投資強度高（3~5倍于水煤氣爐）及其面向不同下游應用的匹配度差異 （主要體現在經濟性上）的認識深化，公司新產品推廣由面至點、由發散轉向尋找、確立、聚焦放量支點。基于放量支點應具備的三大有利因素：出色的經濟性指標（用戶中短期投資回本）、較高投資強度易于被接受、好的行業容量和集中度，結合近期多個積極進展，可類似于工業余熱利用技術10年前以水泥行業為首個支點實現批量推廣，公司清潔煤氣爐首個放量支點目前已明朗——即氧化鋁行業，建議予以關注和重視。總體看，公司策略調整開始進入收獲期、發展進入新階段，而該業務今年銷值增至8億元的前期判斷也已明確。

　　在工業燃料領域，公司清潔煤氣爐制氣是傳統高污染的水煤氣與清潔的天然氣之外的第三方案，優勢在于兼具經濟性與環保性。橫向比較看，水煤氣應用目前存量巨大，但環保壓力與日俱增，很可能是我國推動工業環保的重點取締目標，天然氣目前容量有限，且漲價預期依然較強，對公司清潔煤氣爐業務而言都構成了值得重視的外部環境向好。

　　維持公司2012-2013年2.7、4.2億凈利潤，0.42、0.65元EPS的預測，公司關鍵業務開始騰飛、長期空間顯著，重申“推薦：評級。