貝因美:業績超預期,繼續"強烈推薦"

　　2月22日貝因美公告2012年業績快報,平安觀點如下:

　　貝因美2012年業績超市場預期。貝因美2012年營收、凈利分別為53.2億元和5.1億元,同比增長12.6%和15.6%,EPS1.19元; 其中4Q12營收和凈利增速分別為14.7%和20%,EPS0.47元,業績超過市場和我們此前的預期約3.5%。

　　利好因素又增一項,競爭格局越來越有利于貝因美。近日傳出的新西蘭3款奶粉、荷蘭和西班牙各1款奶粉不符合我國標準。我們認為,過去憑借奶源地知名度的外資小品牌的市場份額,可能被貝因美等內外資知名品牌所搶占。而此前新西蘭、香港等地區相繼出臺的奶粉進出口限制措施,使得嬰幼兒奶粉行業的競爭格局越來越有利于貝因美、伊利等國產龍頭企業。

　　政策、行業、公司共振,有望推動公司業績增長再回快車道。我們預計貝因美13年業績增速約為34%,其中14%來自于出售虧損資產減虧、投資收益和所得稅基數。目前市場預期貝因美13年EPS1.47元,比我們1.59元的業績預期低8%。

　　我們認為,二胎政策放寬、行業競爭格局越來越有利,以及公司業績超預期和管理層戰略從防守轉向進攻等多重利好因素發酵,有望繼續推動市場預期逐步向我們的預期靠攏。

　　維持“強烈推薦”評級。我們預測13-15年EPS分別為1.59元、1.99元和3.05元,對應凈利增速分別為34%、25%和54%,按照2月 21日收盤價30.09元計算,對應13-15年PE分別為21、17和11倍�？紤]二胎政策放開對估值的提升,公司作為國產奶粉和米粉的龍頭地位和相對成熟的渠道網絡,以及賬面大量現金具備的收購能力,我們認為公司可以享受13年25倍的估值,維持“強烈推薦”。

　　風險提示。異常氣候引起全球牛奶產量減少;我國嬰幼兒奶粉行業爆發大型食品安全事故。

　　華業地產:環球影城可能落戶受益通州價值提升

　　我們預計環球影城入駐通州梨園鎮區域進展有望加速。1)環球影城發源于美國,是僅次于迪斯尼的世界第二大主題樂園;2)目前位于亞洲的環球影城有兩處,分別位于日本和新加坡,其中日本環球影城位于大阪市,年接待游客數達850-1000萬;3)我們預計通州環球影城的選址有望位于地鐵八通線梨園站和臨河里站之間。

　　環球影城若能入駐將對通州區域整體價值提升有強刺激作用。1)環球影城的投資量巨大,日本和新加坡環球影城的投資規模均超過150億人民幣(按當時匯率折算),對經濟的拉動作用顯著;2)環球影城建設周期并不長,日本和新加坡的環球影城的建設周期分別僅為2.5年和2年,利好效應將立竿見影;3)環球影城后續游客收入可觀,以日本環球影城為例,09年營收近7億美元,人均消費530人民幣。

　　通州區域大體量儲備是公司未來發展的基石和核心,顯著受益影城入駐效應。1)公司通州地區權益未結儲備105萬方,為通州最大地主,且與可能落成的環球影城距離極近;2)主力項目東方玫瑰定位剛需,符合主流需求,持續看好銷售前景;3)遠期項目通州新北京中心和通州大體量一級開發,將使公司有望長期分享通州成長收益。

　　金礦業務仍將對股價保持催化作用。預計陜西金礦于12年底投產,13年開始貢獻利潤。13年全投產后預計每年貢獻1.5-1.6億凈利潤。

　　公司13年貨量充足,業績具備向上彈性。1)12年東方玫瑰推盤時間較晚,留存于13年上半年貨量十分充足;2)項目售價隨著市場回暖處于持續修復過程中,且大量采用現房銷售13年業績有保證。

　　預計12-13年EPS0.32、0.45元,RNAV7.41元,折36%。作為通州最大地主,我們看好公司長期價值,目標價6.5元,增持。

　　華東醫藥:優質�？扑廄堫^,穩健成長前景廣闊

　　公司管理層經營穩健,營銷實力強大,業績增長確定性強,12年工業25億左右的規模仍有較大成長空間,公司正由二線白馬向一線白馬邁進。

　　兩個潛力用藥領域龍頭。公司是國內免疫抑制劑和口服降糖藥行業龍頭,兩個領域市場需求大,市場前景廣闊;用藥專業,進入壁壘高;市場由外資企業把持,進口替代空間廣闊,公司作為行業龍頭面臨良好機遇。

　　品種優勢明顯,市場空間廣闊。近兩年大品種百令膠囊依靠適應癥拓展、阿卡波糖依靠二線醫院市場的拓展實現了較快增長,成為公司業績增長的主要動力,兩個品種市場空間仍較大,遠期均有望成為10-20億的大品種。

　　二線品種借力升級換代。 公司免疫抑制劑他克莫司將替代環孢素,降糖藥吡格列酮/二甲雙胍復方將替代吡格列酮單方,通過替代效應兩個二線品種能夠實現快速放量,成長可期,在腫瘤/消化道/內分泌方面的多個新品種也將在最近幾年逐步為公司貢獻收入。

　　公司核心優勢明顯。公司管理層經營穩健,營銷實力雄厚,主打產品均有獨特的進入壁壘,降價壓力小,研發逐步加強,新產品布局加速,未來增長有望全面開花,股價承諾如能順利解決,則可能成為股價催化劑。

　　盈利預測。我們預估公司2012-2014年的EPS分別為:1.11、1.43、1.84元,目前估值水平基本合理,但考慮到公司優良的質地和行業龍頭屬性,維持“增持”評級,具備較好的配