東方金鈺:一季報(bào)業(yè)績預(yù)增80%-100%

　　公司預(yù)告2013年1季度歸母凈利潤增長80%-100%,我們上調(diào)2013年EPS至1.2元。公司凈利潤增長主要原因是翡翠銷售大幅增長。我們認(rèn)為,公司銷售增速能夠脫離行業(yè)平均水平,顯示出很強(qiáng)的渠道營銷能力,我們測(cè)算全年公司EPS將達(dá)1.2元,大幅高于我們此前0.86元的預(yù)期較去年同比增速118.2%。

　　存貨情況好于我們此前預(yù)期,給予PB15.6X估值,上調(diào)目標(biāo)價(jià)空間至32元。根據(jù)我們最新跟蹤信息,公司翡翠存貨全部為非原石,已經(jīng)去皮、打開,存貨價(jià)值高于我們此前預(yù)期。并且公司存貨石料都從多維度拍照驗(yàn)證,不會(huì)存在被掉包的風(fēng)險(xiǎn)。另外,緬甸官方目前仍未公布2013年公盤信息,我們預(yù)計(jì)戰(zhàn)爭因素影響將超過此前預(yù)期,緬甸公盤仍有較大概率延遲,市場(chǎng)供給減少將進(jìn)一步推高翡翠價(jià)格。同時(shí),公司大約控制了國內(nèi)70%的原料進(jìn)口,除緬甸公盤外仍能獲得其他進(jìn)貨渠道,貨源優(yōu)勢(shì)明顯。因此,從存貨情況看,2013年應(yīng)好于2011-2012年情況,我們認(rèn)為2013年公司較保守PB應(yīng)在13.6倍左右 (2011-2012年市場(chǎng)平均PB),對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.9元,樂觀可看到17.6倍PB(11年平均PB水平),對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.3元。綜合考慮,我們給予公司15.6X的PB估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元。

　　投資策略。公司近期持續(xù)投資加大渠道整合力度:包括云南騰沖開業(yè)的中國翡翠城(12年11月)、華東翡翠交易中心(14年1月運(yùn)營)、瑞麗翡翠文化產(chǎn)業(yè)園(2014年底運(yùn)營),有利于進(jìn)一步發(fā)揮其渠道競爭優(yōu)勢(shì)。公司股價(jià)經(jīng)過前期下調(diào)已經(jīng)充分消化風(fēng)險(xiǎn),加之存貨情況好于此前預(yù)期,緬甸公盤推遲因素超此前預(yù)期,公司1季報(bào)業(yè)績超預(yù)期,及可能有高送轉(zhuǎn)的“四重超預(yù)期”,同時(shí)公司增發(fā)后資金情況有所優(yōu)化,獲取存貨能力增強(qiáng),進(jìn)一步鞏固公司的渠道競爭優(yōu)勢(shì)。據(jù)此,我們認(rèn)為公司股價(jià)有較大上升空間,目標(biāo)價(jià)32元(較收盤價(jià)23.4元仍有40%空間),上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。

　　雙鷺?biāo)帢I(yè):挑戰(zhàn)專利英雄,重磅管線發(fā)力

　　重磅品種打造最具深度和國際化產(chǎn)品線。市場(chǎng)認(rèn)為公司只有貝科能一個(gè)主打產(chǎn)品,二線缺乏大品種,后續(xù)增長乏力,而我們認(rèn)為公司儲(chǔ)備的多個(gè)產(chǎn)品潛力巨大。來那度胺、替莫唑胺、達(dá)沙替尼等重磅品種在13-14年上市,將接力貝科能成為推動(dòng)公司高速增長的新引擎。同時(shí),公司還儲(chǔ)備了長效立生素、 23價(jià)肺炎疫苗以及泰思膠囊等多個(gè)大品種,未來將打造國內(nèi)最具深度的生物藥產(chǎn)品線。

　　挑戰(zhàn)專利英雄,來那度胺國內(nèi)市場(chǎng)潛力超過20億。來那度胺作為骨髓瘤特效藥,原研藥規(guī)模已超過32億美元,我們測(cè)算國內(nèi)市場(chǎng)潛力至少在20億元以上。來那度胺在國內(nèi)還未正式銷售(原研藥13年1月獲得生產(chǎn)批文),公司產(chǎn)品處于一、二期合并臨床階段,預(yù)計(jì)14年上市。該產(chǎn)品成功挑戰(zhàn)國際專利,國際市場(chǎng)巨大空間值得期待。

　　達(dá)沙替尼、替莫唑胺等重磅品種構(gòu)成優(yōu)秀專科藥管線。達(dá)沙替尼主要用于慢性粒細(xì)胞白血病治療,目前原研藥在國內(nèi)已上市,達(dá)沙替尼臨床療效優(yōu)于伊馬替尼, 未來有望取代伊馬替尼成為治療CML的一線用藥,國內(nèi)市場(chǎng)潛力在10億以上。替莫唑胺用于腦膠質(zhì)瘤治療,在國內(nèi)已有包括天士力帝益在內(nèi)的2家企業(yè)的產(chǎn)品上市,但公司產(chǎn)品規(guī)格不同,不會(huì)與原有企業(yè)產(chǎn)生直接競爭,預(yù)計(jì)該產(chǎn)品規(guī)模將過億。

　　投資建議:目標(biāo)價(jià)75元,增持。公司儲(chǔ)備品種豐富,重磅新品種上市值得期待。預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為1.28、1.85、2.57元。目前可比公司13年P(guān)E32倍,考慮到重磅新藥上市以及可能進(jìn)軍國際市場(chǎng)巨大彈性帶來的溢價(jià),按照13年40倍PE,目標(biāo)價(jià)75元,增持。

　　宋城股份:異地?cái)U(kuò)張將撥云見日,維持買入評(píng)級(jí)

　　與預(yù)測(cè)不一致的方面

　　2月26日,宋城股份公布了2012年年報(bào),全年收入5.86億元,同比增長16%,凈利潤2.57億元,同比增長15%。每股盈利0.46元,其中扣非后每股盈利0.4元。利潤數(shù)字符合公司之前預(yù)告的2.53-2.58億元,以及我們預(yù)測(cè)的2.57億元的水平。有兩點(diǎn)可關(guān)注:

　　(1)公司入園和觀演總游客數(shù)量增長15%,演出共1279場(chǎng);

　　(2)由于宋城二期帶來更多的折攤成本,宋城景區(qū)毛利率下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí),公司還公告:

　　(1)預(yù)計(jì)1季度利潤增長幅度在4-10%,主要因?yàn)楫?dāng)期收到政府補(bǔ)貼估計(jì)在2400萬元,較去年同期減少300萬元。如果扣除這一因素,扣非利潤增長15-30%;

　　(2)公司還計(jì)劃投資1.5億元在宋城景區(qū)內(nèi)新建一個(gè)宋城千古情大劇院,以滿足更多的游客需要。公司還將推出新版《宋城千古情》表演。

　　投資影響

　　我們主要微調(diào)了杭州樂園的游客量假設(shè),維持2013年EPS0.62的預(yù)測(cè),并略微下調(diào)2014-15年EPS預(yù)測(cè)至0.79、1.09元,調(diào)整幅度在1-2%。由于部分資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的微調(diào),我們同時(shí)上調(diào)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)1%至14.80元,仍然基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法。我們對(duì)新劇院的投資持樂觀態(tài)度。估計(jì)原有劇院2012年上座率高達(dá)71%,在旺季時(shí)由于客滿,放棄掉少量游客。一旦劇院建成,我們相信杭州本部的增長將更為持續(xù)。維持買入評(píng)級(jí),公司2013年將進(jìn)入擴(kuò)張的關(guān)鍵時(shí)期。

　　主要風(fēng)險(xiǎn):擴(kuò)張慢于預(yù)期。

　　恒逸石化:文萊項(xiàng)目發(fā)改委批復(fù)同意,上游延伸戰(zhàn)略獲重大突破

　　事件

　　2月26日,恒逸石化發(fā)布公告,公司收到國家發(fā)展和改革委《國家發(fā)展改革委關(guān)于浙江恒逸石化有限公司在文萊投資建設(shè)年加工800萬噸原油的石化項(xiàng)目核準(zhǔn)的批復(fù)》,同意子公司浙江恒逸在文萊投資建設(shè)PMB項(xiàng)目。

　　PMB建設(shè)項(xiàng)目內(nèi)容包括800萬噸常減壓裝置、220萬噸加氫裂化裝置、150萬噸芳烴聯(lián)合裝置、150萬噸柴油加氫裝置、100萬噸煤油加氫裝置,以及配套工程建設(shè),總投資43.2億。

　　簡評(píng)

　　公司上游延伸戰(zhàn)略獲重大突破,未來發(fā)展前景宏大

　　公司作為國內(nèi)PTA龍頭,在石化下游的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈深耕多年,但上游PX和MEG原料供應(yīng)受制于國內(nèi)外石化巨頭。近年來國內(nèi)PTA擴(kuò)產(chǎn)迅猛,12年國內(nèi) PTA新增產(chǎn)能1250萬噸,國內(nèi)PTA產(chǎn)能已占全球近50%的產(chǎn)能。國內(nèi)PTA產(chǎn)能快速上升進(jìn)一步拉緊對(duì)PX的供需矛盾,但PX需求大量依賴國外供應(yīng), 且國內(nèi)民眾對(duì)建設(shè)PX非理性 厭惡導(dǎo)致國內(nèi)PX擴(kuò)能步伐緩慢。同時(shí)下游聚酯擴(kuò)能同樣猛烈,12年底國內(nèi)聚酯總產(chǎn)能達(dá)到約3900萬噸,對(duì)MEG 需求同樣急迫。公司PTA和聚酯盈利能力因PX和MEG供應(yīng)緊張受到嚴(yán)重影響,尋求上游石化原料突破是發(fā)展的必然方向。

　　國內(nèi)原油資源掌握在四大國有巨頭手中,進(jìn)口資質(zhì)也只屬于少數(shù)國有企業(yè),自建煉廠既無資源也難以拿到許可。利用豐富境外資源,境外建設(shè)煉廠成為公司的“曲線救國”策略,經(jīng)過公司精心努力拿到國家發(fā)改委的同意批復(fù)也表明國家對(duì)此的認(rèn)可態(tài)度。國家發(fā)改委的同意批復(fù)為公司的海外石化戰(zhàn)略基本掃清政策障礙,下一步就是進(jìn)行資金籌措和項(xiàng)目建設(shè),可控性大大高于拿到政策路條。

　　根據(jù)公司前面披露的大概建設(shè)方案,PX向國內(nèi)出口滿足自用,油品在當(dāng)?shù)叵��?國內(nèi)PX嚴(yán)重不足,而東南亞地區(qū)缺少本地?zé)拸S供應(yīng)油品,公司石化項(xiàng)目是中國和文萊的雙贏,兩大市場(chǎng)策略盈利前景明朗。保守估計(jì),800萬噸項(xiàng)目可貢獻(xiàn)公司凈利15以上,以公司當(dāng)前股本計(jì)算,增厚公司業(yè)績1.3元/股。借此項(xiàng)目,公司可成功完成石化領(lǐng)域一體化延伸,未來發(fā)展前景不可限量。當(dāng)然,目前公司只是突破政策障礙,后續(xù)資金籌措,項(xiàng)目建設(shè),運(yùn)營銷售還面臨一系列困難,畢竟公司是首次嘗試進(jìn)入上游石化領(lǐng)域,項(xiàng)目為公司帶來實(shí)質(zhì)盈利樂觀估計(jì)在2年左右。目前項(xiàng)目批復(fù)成功僅是短期股價(jià)刺激因素。

　　13年業(yè)績還看下游紡織行業(yè)復(fù)蘇,聚酯產(chǎn)業(yè)鏈和己內(nèi)酰胺盈利反彈

　　公司12年盈利相比11年有較大下滑,主要是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)疲軟,紡織業(yè)內(nèi)外需求雙疲,PTA和滌綸盈利大幅下滑。進(jìn)入13年后,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,美國經(jīng)濟(jì)也逐漸向好;1月份的紡織業(yè)補(bǔ)庫存對(duì)上游化纖行業(yè)刺激利好。13年紡織業(yè)的回暖將帶動(dòng)化纖行業(yè)復(fù)蘇,加上油價(jià)高位波動(dòng)成本支撐,目前PTA,滌綸和己內(nèi)酰胺價(jià)格開始反彈,公司盈利已有不少改善。

　　“增持”評(píng)級(jí)

　　看好下游紡織回暖化纖行業(yè)受益,預(yù)計(jì)公司12-14年每股收益0,42,0.73和1.15,給予“增持”評(píng)級(jí)。