昨日，被看作是遏制國(guó)內(nèi)代購(gòu)潮的“最強(qiáng)奶粉限購(gòu)令”在中國(guó)香港正式實(shí)施。與此同時(shí)，全球頂級(jí)集團(tuán)達(dá)能和雀巢卻在天貓開起了旗艦店，將直供旗下奶粉，成為消費(fèi)者新的購(gòu)買渠道。昨天，香港正式加入了奶粉限購(gòu)令的行列。“沒有出口許可證，不可從香港輸出供36個(gè)月以下嬰幼兒食用的配方奶粉。為容許作私人用途，年滿16歲的離港人士可攜帶凈重不超過(guò)逾1.8公斤（約兩罐）的配方奶粉。違例者可被罰款50萬(wàn)元及監(jiān)禁兩年。”

　　香港海關(guān)表示，當(dāng)局加派200人在9個(gè)口岸執(zhí)行這項(xiàng)新條例，截至當(dāng)日下午2點(diǎn)，海關(guān)截獲10宗違例個(gè)案，涉及53罐奶粉，拘捕10人。

　　香港海關(guān)助理關(guān)長(zhǎng)俞官興表示，10宗個(gè)案分別是羅湖4宗、落馬洲3宗、落馬洲支線3宗。其中最多一宗是截獲15罐奶粉。被捕的10人中，8人為香港人，2人為內(nèi)地人。當(dāng)局會(huì)根據(jù)法例處理。

　　據(jù)了解，當(dāng)日在港鐵上水站外，未有大批水貨客聚集。北區(qū)區(qū)議會(huì)主席蘇西智表示，自政府近月推行多項(xiàng)措施打擊水貨客以來(lái)，區(qū)內(nèi)秩序已見恢復(fù)，過(guò)往排隊(duì)人潮、阻塞道路、隨地垃圾等問題已大為改善。

　　與此同時(shí)，伴隨著外地代購(gòu)渠道的“封鎖”，國(guó)內(nèi)網(wǎng)站上的洋奶粉對(duì)于提價(jià)也躍躍欲試。看到商機(jī)的海外奶粉集團(tuán)，也將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了網(wǎng)購(gòu)渠道。

　　昨日，天貓宣布將聯(lián)合全球頂級(jí)集團(tuán)達(dá)能和雀巢，啟動(dòng)雙方旗下6大品牌在天貓上提供海外原產(chǎn)地直供銷售，并將開設(shè)旗艦店。

　　平安證券：繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”貝因美（002570）

　　根據(jù)我們所獲得的信息，基本面變化或行業(yè)負(fù)面新聞造成股價(jià)下跌的可能性不大。

　　A股上市公司伊利股份（600887）、光明乳業(yè)（600597）2月26日下跌幅度分別為1.86％和1.63％。從事嬰幼兒奶粉業(yè)務(wù)的港股上市公司雅士利和合生元當(dāng)日下跌幅度均為3.1％。根據(jù)我們所獲得的信息，基本面變化或行業(yè)負(fù)面新聞導(dǎo)致股價(jià)下跌的可能性不大。

　　市場(chǎng)對(duì)二胎政策放開的憂慮增加，我們認(rèn)為社科院建議取消超生罰款與二胎放寬沒有必然聯(lián)系。市場(chǎng)有關(guān)二胎政策不予放開的傳聞可能影響貝因美估值提升。2月25日社科院發(fā)布的《法治藍(lán)皮書》建議逐步取消超生罰款。我們認(rèn)為，取消超生罰款更多地是從法治角度探討超生罰款的不合理性，與二胎政策能否放寬沒有必然聯(lián)系。

　　股價(jià)下跌更可能的是市場(chǎng)因素造成，貝因美股票面臨小非減持壓力。截至2月25日，貝因美已減持小非占到總股本19.4％。剔除我們判斷的減持可能性不大的小非，尚有占總股本約20％的小非可能有減持需求。另外，我們觀察到節(jié)后2月18日-2月25日的一周半內(nèi)，貝因美沒有發(fā)生大宗交易，累計(jì)的減持需求可能在通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。

　　股價(jià)調(diào)整創(chuàng)造買入時(shí)機(jī)，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。我們預(yù)測(cè)13-15年EPS分別為1.59元、1.99元和3.05元，對(duì)應(yīng)凈利增速分別為34％、25％和54％，按照2月26日收盤價(jià)30.6元計(jì)算，對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E分別為19、15和10倍。考慮持續(xù)改善的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)集中度提升的趨勢(shì)，管理層戰(zhàn)略從保守轉(zhuǎn)為激進(jìn)，以及賬面大量現(xiàn)金具備的收購(gòu)能力，我們認(rèn)為公司可以享受13年25倍的估值。股價(jià)調(diào)整創(chuàng)造買入時(shí)機(jī)，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。異常氣候引起全球牛奶產(chǎn)量減少；我國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)爆發(fā)大型食品安全事故；解禁小非減持。

　　光明乳業(yè)：莫斯利安旺季旺銷 公司一季報(bào)值得期待

　　投資要點(diǎn)莫斯利安旺季旺銷，公司一季報(bào)值得期待春節(jié)期間我們走訪了光明傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)區(qū)域及新開拓市場(chǎng)，終端顯示，莫斯利安下沉充分，銷售供不應(yīng)求，由于2013春節(jié)旺銷期長(zhǎng)以及今年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)刺激消費(fèi)，我們預(yù)測(cè)2013一季度這一單品銷售有望翻番，達(dá)到6.5-7億。由于這一高毛利率產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)不斷擴(kuò)大，我們預(yù)測(cè)公司一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型麤_擊50％。

　　高毛利產(chǎn)品屢創(chuàng)新高，公司拐點(diǎn)在即我們預(yù)測(cè)公司2012年毛利率高于40％的產(chǎn)品已超過(guò)80億，占比60％左右，同比增長(zhǎng)接近40％。隨著后期公司高毛利率產(chǎn)品占比的不斷提高，公司的毛利率水平將進(jìn)一步提升，由于公司凈利潤(rùn)率水平只有2％左右，毛利率提升對(duì)于業(yè)績(jī)的彈性巨大。我們認(rèn)為，莫斯利安仍為公司近兩年業(yè)績(jī)彈性的最大貢獻(xiàn)因素，有望再造一個(gè)光明。

　　財(cái)務(wù)與估值我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年?duì)I業(yè)總收入分別為136.55，158.10，182.23億元，同比增長(zhǎng)15.8％，15.8％，15.3％。歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為3.15，4.90，7.37億元，同比增長(zhǎng)32.5％，55.4％，50.5％，對(duì)應(yīng)2012-2014EPS分別為0.26，0.40，0.60元。由于公司目前處于拐點(diǎn)期，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用絕對(duì)估值法進(jìn)行估值。我們對(duì)2012-2018年進(jìn)行了財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，考慮到行業(yè)及公司食品安全事故頻繁，給予公司1％的特有風(fēng)險(xiǎn)，WACC=10.37％，DCF預(yù)測(cè)值15.08元。由于公司趨勢(shì)較確立，拐點(diǎn)清晰，目標(biāo)價(jià)與當(dāng)前價(jià)格超過(guò)15％，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示食品安全問題公司國(guó)有體制。