液晶市場穩定增長，產品毛利率高且穩定

　　下游電子產品創新、大尺寸化和性能進步不斷提升液晶材料的需求，預計最近幾年液晶單體市場將保持8%以上的增長率。OLED在5年內不會沖擊到TFT液晶材料。OLED在大尺寸領域成品率低、工業化生產困難、成本昂貴，而小尺寸面板占在全部面板占比僅為9%，雖然占有率將有所提升，但影響不大，戰略聯盟模式，業務毛利水平穩定。萬潤是Merck、Chisso和DIC三家寡頭壟斷的混合液晶廠的原料供應商。公司于三家混晶廠戰略聯盟關系。定制生產、原料在面板占比小，下游企業毛利高等原因，使公司產品毛利穩定。公司與國內競爭對手產品重疊小，相比日本對手有成本優勢，先進的合成工藝將保證公司的市場地位穩定。

　　液晶產業格局變化，公司毛利率提升可期

　　之前Merck市場份額提升，降低萬潤毛利率。2012年Merck公司市場占有率從55%提升到65%，Merck采購液晶單體比例10%低于日本廠商的30%，萬潤毛利率較高的液晶單體銷售占比下滑，帶動公司整體毛利率下滑。

　　今后隨著Merck液晶單體逐漸滿產，必須加大從萬潤采購的比例，將顯著改善公司毛利率。以Merck增量的40%從萬潤采購計算，那么Merck每年增長8%將會給萬潤液晶單體帶來17.5%的增長。將顯著提升公司毛利率水平。

　　環保項目前景廣闊，將提升公司估值水平

　　超募資金建設年產850噸V-1環保材料，項目前景廣闊，將顯著提升公司估值水平。項目將于2013年中期投產，預計年新增收入17，436萬元，凈利潤2549萬元。由于公司項目還處于商業保密狀態，我們對該項目保持緊密跟蹤。

　　風險提示

　　1.TFT液晶面板需求低迷，影響業績；2.V-1項目未能如期達產；3.匯率風險。

　　合理估值30元~34元，給予“謹慎推薦”評級

　　液晶市場穩定增長，產業格局變化提升公司毛利率，環保項目增厚公司業績，預計13~15年EPS為0.99/1.41/1.70元/股，對應目前股價PE為28/19/16X，給予“謹慎推薦”評級。公司液晶業務競爭優勢明顯，穩定確定性強，環保項目投產將提升公司估值水平。