海寧皮城（002344）:稀缺品種+低估值高成長，演繹大行情

　　海寧皮城 002344

　　研究機構：中投證券 分析師：看好 撰寫日期：2013-03-08

　　公司基于增加股票流動性，以及回報股東的需要，提出了擬每10股轉增10股，同時派發現金股利2.5元（含稅）的2012年利潤分配預案。公司以租金為主要盈利模式，現金流充裕，現金分紅不會造成公司的流動資金短缺。

　　公司是零售板塊里的稀缺品種，優秀的投資標的。

　　①全國化擴張初期，公司自2010年開始真正意義上的全國擴張步伐，已經開業的異地項目有江蘇沐陽（2006年）、遼寧佟二堡（2010年）、河南新鄉（2011年）、四川成都（2012年）、湖北武漢（2013年）等地，已經動工的項目有北京、哈爾濱，儲備的項目還有西安、烏魯木齊、呼和浩特以及山東等地，市場擔心的公司外延擴張“天花板”，至少5年內不用擔心。

　　②業績確定性強，以商鋪租金+商鋪銷售為主要利潤來源，業績確定性強，且因公司市場影響力大，各市場商鋪均一鋪難求，宏觀經濟向下波動的風險也能較好的向下游租戶轉嫁。

　　③業績高增長可持續，自2012年起，公司明顯加快了外延擴張步伐，隨著2014年（哈爾濱市場、北京市場、佟二堡三期市場）、2015年（成都二期、海寧六期等）多個新市場的開業，未來3年公司業績高速增長可持續。

　　④受電商沖擊小，皮衣屬于非標準化（受制于皮的不一樣）、單價貴（1500元以上）、客戶體驗要求高（穿了才知道）類產品，且海寧皮城能做到正品價廉、款式豐富，因此零售板塊里“談虎色變”的電商，對公司的沖擊較為有限。

　　2013年公司業績將進一步提速，Q1及全年業績均預計增長50%+。我們維持公司2013年EPS為1.90元的判斷不變（12年為1.25元，13年同比增長51%），其中租賃主業貢獻的EPS為1.30元（12年為0.88元，13年同比增長48%）。

　　低估值高成長，有望演繹大行情。目前公司股價對應2013、2014年業績的估值分別為18倍、15倍，相比2013年51%、2014年20%的業績增速，估值仍偏低，隨著公司內生提租+外延擴張的不斷推進，公司股價有望演繹大行情。

　　堅定看好，持續“強烈推薦”，下跌即買入良機!海寧皮城作為模式稀缺，且低估值高成長的典型代表，是我們未來3年最看好的投資標的。預計公司13、14年EPS1.90元、2.28元，堅定看好公司投資價值，目標價41元，持續“強烈推薦”!

　　風險提示:異地擴張過程中的市場開發風險；經濟衰退導致的租金下降

　　寶鈦股份（600456）年報點評:量價齊跌導致業績下滑

　　寶鈦股份 600456

　　研究機構：瑞銀證券 分析師：林浩祥 撰寫日期：2013-03-08

　　2012年收入及利潤大幅下滑.

　　2012年公司實現營業收入23.36億元，同比下滑20.02%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤585.39萬元，同比大幅下滑90.51%，對應2012年EPS為0.014元，基本符合我們之前的預期。

　　量價齊跌導致盈利能力下滑.

　　公司2012年實現鈦產品銷售量14526.12噸，同比下滑20.68%，其中鈦材8199.69噸，同比下滑31.214%；與此同時，海綿鈦價格2012年均價同比下滑幅度達到14.74%。在需求不振的背景下，量價齊跌導致公司盈利能力持續下滑，海綿鈦走弱亦導致公司控股67%的子公司華神鈦業盈利大幅下滑。

　　募投項目可望2013年投產.

　　我們預計公司5000噸鈦帶生產線、萬噸自由鍛壓機以及華神鈦業的海綿鈦全流程改造項目可望于今年投產，將顯著改善公司產品結構，前景長期看好。

　　但短期內大量在建工程轉固可能造成初期折舊壓力較大，而項目投產初期均需要一定產能投放期，因此我們預計募投項目對今年業績的貢獻將相對有限。

　　估值:小幅上調目標價至18.4元，維持“中性”評級.

　　我們小幅下調對公司2013-15年的盈利預測至0.13/0.29/0.59元（原為0.13/0.31/0.65元）。考慮到整體融資成本的下降，在WACC為8.6%（原為8.8%）的假設下，基于瑞銀VCAM模型進行現金流貼現，小幅上調目標價至18.4元，維持“中性”評級。