北新建材:龍頭本色盡顯，持續增長可期

　　公司2012年實現營業收入66.85億元，比上年增長12%；歸屬于母公司凈利潤6.77億元，比上年增長29.48%，EPS1.18元，業績符合我們的預期。石膏板銷量超越行業增長，龍頭地位進一步強化。公司2012年石膏板銷量為10.5億平米，同比增長20.7%，高于行業增速的14.4%，市場占有率從2012年的42.3%顯著提升至49.7%。

　　2012年下半年主要原料美廢和煤炭價格大幅下跌使得公司成本中樞下移在2012年四季度得到充分體現：四季度單季度毛利率為30.8%，創近三年新高。目前看，今年成本大幅上升的可能性不大，高毛利有望持續。

　　新一輪房地產調控引發市場對未來地產投資的擔憂，相關建材的需求前景也受到質疑。但從歷史數據看，即使在商品房竣工面積下滑3.5%的08年，國內石膏板產量依然增長12.6%。根據我們房地產研究小組的預測，今年商品房竣工面積增速不會低于去年，石膏板需求依然有保障。

　　截止2012年底，公司共有石膏板產能16.5億平米，在建產能達1.6億平米，預計2013年產能有望突破18億平米。此外公司繼續深化銷售渠道建設，大力建設地縣級市場，并開展管理提升有效的保障了石膏板業務的穩定增長。其他業務方面，仍不乏亮點。龍牌涂料成功中標和粉刷天安門城樓提升了公司形象；公司金邦板、礦棉板及輕鋼龍骨等產品先后中標多地政府項目，未來仍實現穩定增長。

　　我們認為石膏板行業需求仍能穩步增長，公司作為行業龍頭，通過有效的競爭提升市場占有率來獲得成長的趨勢不會改變。預計公司2013-2015年石膏板銷量分別為12.6、15.2和17.4億平米；石膏板價格維持在2012年的5.27元/平米；毛利率分別為27.7%、26.5%和26.6%；EPS分別為1.47、1.78、2.06元，對應2013—2014年PE分別為11.4和9.4倍。公司穩定增長，但近期股價下跌較多導致估值偏低，因此上調評級至“買入”，合理股價區間為19.1—22.1元，相當于今年13-15倍PE。

　　風險提示：成本大幅上升導致毛利率低于預期。

　　和佳股份:收購珠海弘