金證股份：二次騰飛伊始，長期增長趨勢日漸清晰。

　　公司發(fā)布2012年年報(bào)，符合我們此前對公司預(yù)期。

　　12年公司實(shí)現(xiàn)營收18.83億元，同比增4.3%；歸屬母公司凈利潤為7,110萬元，同比增34.0%，EPS為0.27元，完全符合我們此前對公司預(yù)期。公司利潤分配預(yù)案為10派2元。

　　二次騰飛元年成績靚麗，券商與基金業(yè)務(wù)未來將持續(xù)放量。

　　12年是公司“二次騰飛”元年，雖有資本市場低迷導(dǎo)致券商傳統(tǒng)需求放緩不利因素，但由于公司提前布局創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)以及成功進(jìn)入基金IT行業(yè)，公司軟件收入實(shí)現(xiàn)了23%強(qiáng)勁增長。13年是國內(nèi)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)大規(guī)模落地的真正開始，在擁有基金整體IT解決方案成功案例以后，預(yù)計(jì)公司基金IT側(cè)收入也將引來一個長期放量過程，我們對公司金融IT收入前景相對樂觀。

　　公司毛利率同比提升約1.2個百分點(diǎn)，除高毛利金融IT業(yè)務(wù)占比提升影響外，公司非金融IT業(yè)務(wù)毛利率改善也極其明顯，在金融IT高速發(fā)展和非金融IT加強(qiáng)盈利要求之下，預(yù)計(jì)公司未來毛利率提升速度將進(jìn)一步加快。

　　資管突破奠定13年業(yè)績增量，完善金融IT布局是公司主要戰(zhàn)略方向。

　　12年公司資管系統(tǒng)也取得了突破，中標(biāo)中信資管升級項(xiàng)目，隨著證券IT業(yè)務(wù)短板補(bǔ)齊，預(yù)計(jì)未來公司在自身優(yōu)勢券商客戶之中有望實(shí)現(xiàn)資管系統(tǒng)的一個替代過程，保守估計(jì)有望給公司貢獻(xiàn)約2000萬軟件營收增量。

　　公司歷史上主要局限于證券IT領(lǐng)域，在“回歸金融IT”新戰(zhàn)略指導(dǎo)下，公司管理層高度重視"金融混業(yè)"背景下對銀行、保險(xiǎn)、信托、期貨、交易所等大金融IT行業(yè)的布局。預(yù)計(jì)13年公司金融IT產(chǎn)品線布局將進(jìn)一步完善，短期來看期貨、信托取得突破性進(jìn)展概率較大。考慮到公司產(chǎn)品線完善方面的研發(fā)與市場投入以及公司營收占比大頭商品銷售未來增速放緩，我們認(rèn)為公司未來兩費(fèi)支出將持續(xù)增加，費(fèi)用率存在進(jìn)一步攀高的可能。

　　重申“買入”評級，目標(biāo)價12元。

　　對公司盈利略作調(diào)整以后，我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.40、0.55和0.73元。公司在“回歸金融IT”之后，增長趨勢日漸清晰，公司近期股價回調(diào)以后，估值已頗具吸引力，強(qiáng)烈建議投資者逢低吸納，重申“買入”評級，目標(biāo)價12元。

　　漢森制藥：產(chǎn)能營銷齊發(fā)力，四磨湯收入邁向NO.1。

　　增發(fā)完成，為后續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司公告非公開發(fā)行完成，此次增發(fā)發(fā)行6810萬股，發(fā)行價格7.15元，募集資金凈額4.62億元，募集項(xiàng)目為長春市天然氣置換煤氣綜合利用項(xiàng)目。該項(xiàng)目完成后將實(shí)現(xiàn)長春主市區(qū)天然氣對煤氣的整體置換，提升公司天然氣業(yè)務(wù)的比例，天然氣銷量有望快速提升；同時公司資產(chǎn)負(fù)債率相應(yīng)下降，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為合理。

　　多重需求驅(qū)動，天然氣業(yè)務(wù)迎來加速發(fā)展期。我們判斷公司天然氣業(yè)務(wù)將從2013年起加速發(fā)展，主城區(qū)置換需求和商業(yè)用戶更新需求、高新區(qū)工業(yè)用戶新增需求和凈月區(qū)天然氣分布式能源新增需求將依次成為公司氣量快速增長的主要動力，我們預(yù)計(jì)公司未來4年天然氣供氣量復(fù)合增速超過50%。同時盈利能力較強(qiáng)的天然氣業(yè)務(wù)取代煤氣業(yè)務(wù)、工商業(yè)氣占比提升等因素將提升燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的盈利能力。根據(jù)吉林省推出“氣化吉林”工程及相關(guān)規(guī)劃的測算，2015年長春區(qū)域天然氣需求達(dá)到30億立方米，達(dá)到公司目前供氣量的20多倍；氣源保障方面，吉林地區(qū)天然氣產(chǎn)量逐步的增長和區(qū)域長輸管網(wǎng)的建設(shè)完成，為公司天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展奠定氣源供應(yīng)保障。民用燃?xì)鈨r格上調(diào)40%，自4月起執(zhí)行。2013年2月份，長春市通過民用燃?xì)鈨r格聽證，其中民用天然氣從2.00元/立方米調(diào)整至 2.80元/立方米；煤氣價格從1.50元/立方米調(diào)整至2.00元/立方米；調(diào)價方案自4月1日起執(zhí)行。氣價調(diào)整的執(zhí)行將帶動公司民用燃?xì)鈽I(yè)務(wù)盈利能力大幅提升，調(diào)整幅度和時間節(jié)點(diǎn)符合我們之前的預(yù)期。評級：增持。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.25、0.40元。主城區(qū)置換需求和商業(yè)用戶更新需求、高新區(qū)工業(yè)用戶新增需求和凈月區(qū)天然氣分布式能源新增需求將依次驅(qū)動公司天然氣業(yè)務(wù)加速發(fā)展，進(jìn)而推動公司業(yè)績快速提升。考慮隨著募投項(xiàng)目的推進(jìn)，公司基本面快速改善，且天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，我們維持公司的“增持”評級，合計(jì)股價區(qū)間為8.64-9.86元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度慢于預(yù)期，導(dǎo)致氣量增長減慢；焦炭業(yè)務(wù)受焦煤價格影響較大，盈利能力或不及預(yù)期； 經(jīng)營預(yù)測指標(biāo)與估值。

　　四川美豐：國四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施點(diǎn)燃車用尿素需求，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速。

　　國IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，國內(nèi)車用尿素有望大面積推廣。

　　在PM2.5高居不下，環(huán)境問題突出的當(dāng)前，我國柴油車尾氣污染治理迫在眉睫，國IV標(biāo)準(zhǔn)7月份如期實(shí)施帶動SCR技術(shù)車用尿素需求。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，歐IV標(biāo)準(zhǔn)一經(jīng)推出，短短兩年的時間，銷售網(wǎng)絡(luò)遍地開花，市場需求快速點(diǎn)燃，目前，需求量已達(dá)到100~150萬噸。按照國內(nèi)當(dāng)前柴油重卡車496萬輛保有量和新增量計(jì)算，未來車用尿素顆粒需求有望達(dá)到500萬噸。后期標(biāo)準(zhǔn)出臺配合國IV標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，國內(nèi)車用尿素市場有望逐步大面積推廣開來。

　　上下游資源構(gòu)筑行業(yè)壁壘，石化系氣頭車用尿素企業(yè)有望受益。

　　上下游資源構(gòu)筑車用尿素行業(yè)壁壘，一方面，產(chǎn)品高品質(zhì)要求下，以天然氣為原料的清潔生產(chǎn)技術(shù)更具成本優(yōu)勢；另一方面，車用尿素作為工業(yè)產(chǎn)品，面向大眾消費(fèi)者的銷售有望依賴下游渠道的推廣，從國際經(jīng)驗(yàn)來看，依托加油站作為銷售網(wǎng)點(diǎn)是行之有效的市場推廣方式。從天然氣供應(yīng)保障到車用尿素品質(zhì)管理、從運(yùn)輸保存到終端渠道推廣，石化系氣頭尿素企業(yè)有望顯著受益。

　　四川美豐：背靠大石化，戰(zhàn)略布局車用尿素，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速。

　　公司是石化系氣頭尿素龍頭企業(yè)，目前具備146萬噸尿素權(quán)益產(chǎn)能，早在2012年，公司就著手開始實(shí)施車用尿素溶液項(xiàng)目，目前3萬噸產(chǎn)能已經(jīng)建成，籌劃的60噸溶液產(chǎn)能建設(shè)已經(jīng)啟動。待車用尿素需求爆發(fā)之際，公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型正當(dāng)其時，依托中石化股東背景，公司渠道銷售有望全面打開。公司已經(jīng)與全球最大的氣體供應(yīng)商合資開發(fā)的10萬噸食品級二氧化碳項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于14年建成。未來幾年，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有望加速，天然氣價改背景下，原材料成本上升壓力有望通過轉(zhuǎn)型消化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、國四標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)速度緩慢，車用尿素需求增長不達(dá)預(yù)期；2、天然氣價格大幅上調(diào)帶來成本壓力；3、市場估值中樞下移。

　　環(huán)保問題引發(fā)板塊持續(xù)走強(qiáng)，給予“推薦”評級。

　　預(yù)計(jì)13-15年公司EPS分別為0.47元、0.55元和0.66元(攤薄)，車用尿素市場廣闊，公司背靠中石化，上下游資源優(yōu)勢顯著，向環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來估值的提升，環(huán)境問題引發(fā)市場關(guān)注，板塊有望持續(xù)走強(qiáng)，給予“推薦”投資評級。

　　浙江震元：2012年如期收官，重磅新品放量可期。

　　業(yè)績基本符合預(yù)期，工商兩翼各具特色。2012年公司營業(yè)收入18.12億元，同比增長5.39%，歸屬于母公司凈利潤4767萬元，同比增長 51.17%，每股收益0.29元，基本符合我們的預(yù)期。醫(yī)藥商業(yè)收入14.42億元，同比增長8.67%，毛利率較高的零售業(yè)務(wù)增長較快，帶動商業(yè)毛利率提高1.2個百分點(diǎn)至10.2%，現(xiàn)金流和回款狀況良好。制劑銷售達(dá)到1.5億元，增長14.92%，新藥銷售占比的提升，使工業(yè)板塊毛利率提高近3個百分點(diǎn)。受限抗令及大宗原料藥競爭影響，公司采取降價保市場占有率，原料藥銷售收入同比下降16.36%。

　　聚焦專科戰(zhàn)略清晰，重磅新品放量可期。公司聚焦大病種專科用藥，工業(yè)結(jié)構(gòu)快速向制劑新藥優(yōu)化轉(zhuǎn)型，鹽酸托烷司瓊、伏格列波糖、氯諾昔康等新藥，增長率都在二位數(shù)甚至翻倍，醋酸奧曲肽銷售額過千萬元。公司氯諾昔康為國內(nèi)首仿，2012年滿負(fù)荷生產(chǎn)銷售600萬瓶左右，銷售增速達(dá)50%，2013年下半年 800萬瓶項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將完全解除。在學(xué)術(shù)推廣基礎(chǔ)上，通過加強(qiáng)終端營銷激勵，未來兩年將完成2000家醫(yī)院的覆蓋目標(biāo)，預(yù)計(jì)2013年收入達(dá)到 4000~5000萬元。作為治療急性酒精中毒的唯一專科藥物，美他多辛注射劑享有自主定價的優(yōu)勢，銷售額潛力保守估計(jì)在3億以上。公司生產(chǎn)線已通過 FDA現(xiàn)場核查，預(yù)計(jì)2013年上半年拿到生產(chǎn)批文，未來兩年有望做到過億的大品種。腺苷蛋氨酸將于2013年年中進(jìn)入FDA現(xiàn)場核查階段，并有望于年內(nèi)拿到生產(chǎn)批文，成為國內(nèi)第二家獲批企業(yè)。

　　外延內(nèi)生并重，維持增持評級。公司推動利潤率較高的中藥飲片業(yè)務(wù)和震元堂中醫(yī)門診，走“名店、名醫(yī)、名藥”三位一體的發(fā)展之路。未來三年，公司將在浙江再開設(shè)30家直營門店和專柜，使連鎖門店、專柜達(dá)到100家以上。我們維持2013～2014年盈利預(yù)測EPS 0.45元、0.63元，2015年最新預(yù)測為0.82元，分別同比增長56%、40%、30%。目前PE分別為35倍、25倍、19倍，對于產(chǎn)能和營銷雙輪驅(qū)動的高速增長，“震元堂”三位一體模式協(xié)同發(fā)展，獨(dú)家新品放量值得期待，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品審批及推廣不達(dá)預(yù)期。

　　長城汽車年報(bào)點(diǎn)評：龍頭盡享suv高增長盛宴。

　　事項(xiàng)：

　　長城汽車發(fā)布2012年報(bào)：2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長43.4%為431.6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長66.1%為56.9億元，即每股收益1.87元。分紅預(yù)案為每10股派息5.7元(含稅)。

　　盈利預(yù)測與投資建議：

　　根據(jù)公司高管在公開場合的表述：預(yù)計(jì)2013年我國汽車行業(yè)總體增幅10%，長城汽車目標(biāo)銷量70萬輛，計(jì)劃出口16萬輛。

　　我們認(rèn)為公司2013年目標(biāo)偏保守：隨著天津工廠二期產(chǎn)能投產(chǎn)，公司熱銷產(chǎn)品供求失衡將逐步得到解決，在持續(xù)推出新車的前提下，公司產(chǎn)銷規(guī)模仍將保持較高增幅。此外，2012年上半年由于新產(chǎn)能及新產(chǎn)品爬坡導(dǎo)致上半年主要新品月銷量尚不穩(wěn)定，因此上半年經(jīng)營業(yè)績基數(shù)較低。

　　皮卡業(yè)務(wù)長期穩(wěn)健的增長使公司與其它汽車類企業(yè)相比經(jīng)營業(yè)績更為穩(wěn)定，周期波動更小；而自主轎車業(yè)務(wù)表現(xiàn)亦明顯好于國內(nèi)其它自主轎車企業(yè)。

　　我們認(rèn)為2012年是公司開啟全新篇章的一年，2013年還將延續(xù)高增長：2013開局良好，1-2月公司整車銷量同比增41%，其中SUV/轎車同比增95%/18%。我們預(yù)計(jì)公司2013年銷量為76萬輛(同比增22.6%)，其中SUV、轎車銷量分別同比增39%、14%為39萬輛、22.8萬輛。

　　維持公司盈利預(yù)測為2013年、2014年每股收益預(yù)測為2.4元、2.8元，維持“強(qiáng)烈推薦”，12個月內(nèi)目標(biāo)價40元。

　　n風(fēng)險(xiǎn)提示1)全新SUV產(chǎn)品推出爬坡較慢，上量時間晚于預(yù)期；2)自主轎車未延續(xù)4Q12增長勢頭；3)企業(yè)平均油耗偏高，達(dá)標(biāo)則有賴產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及搭載更節(jié)能的動力總成。

　　碧水源：期待“種子”項(xiàng)目進(jìn)入收獲期。

　　東興證券3月22日發(fā)布碧水源(300070)的研究報(bào)告稱，公司發(fā)布2012年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.72億元，同比增長 72.66%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.62億元，同比增長63.27%，EPS1.02元，每10股轉(zhuǎn)增6股，派息0.6元(含稅)。

　　業(yè)績符合預(yù)期，全年繼續(xù)保持高增長：公司2012年?duì)I業(yè)收入及凈利潤水平符合分析師前期的預(yù)期。總體來看，公司2012年業(yè)績繼續(xù)保持較快的增長勢頭。得益于近年來政府對污水處理行業(yè)的重視程度不斷提高，投資規(guī)模不斷增大，以及公司順應(yīng)國內(nèi)具體情況的發(fā)展模式，使得公司近年來業(yè)績保持較快增速，公司 3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率為78.11%，凈利潤3年復(fù)合增長率為76.89%。

　　預(yù)計(jì)“十二五”期間，我國在污水處理方面的整體投資額將超過4000億元，相比“十一五”期間同比增幅超過40%。考慮到目前國內(nèi)城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理能力不足、現(xiàn)有產(chǎn)能急需升級等客觀現(xiàn)狀，未來水處理行業(yè)在相當(dāng)長的一段時間里仍大有可為。公司作為國內(nèi)膜法污水處理在技術(shù)、規(guī)模上均位居國內(nèi)第一的龍頭企業(yè)，未來業(yè)績繼續(xù)保持高速增長值得期待。

　　公司2012年綜合毛利率水平為42.84%，相比上年同期下滑了4.59個百分點(diǎn)，這主要由于公司2012年承接項(xiàng)目結(jié)構(gòu)變化所致。公司2012年給排水工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.41億元，其在公司總體營業(yè)收入中的占比為19.3%，相比上年同期增加了10.4個百分點(diǎn)。公司給排水工程業(yè)務(wù)毛利率水平明顯低于公司其他兩項(xiàng)主營業(yè)務(wù)，這也就導(dǎo)致公司2012年綜合毛利率水平出現(xiàn)了一定程度的下滑。未來，如果公司承接項(xiàng)目結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，公司毛利率水平有望回升。

　　2012年公司期間費(fèi)用控制表現(xiàn)非常優(yōu)異。報(bào)告期公司管理費(fèi)用率為7.67%，相比上年同期下降約2個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率為1.53%，相比上年同期略有上升。由于公司采用合資公司的方式進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張，以及同時多個項(xiàng)目在建，對管理提出了較高的要求。公司2012年管理費(fèi)用率不升反降，充分說明了公司卓越的內(nèi)部管理水平。

　　現(xiàn)金流情況有所下滑，隨著項(xiàng)目進(jìn)入收獲期將逐步改善：2012年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入凈額為3.49億元，相比上年同期下滑3.08%，經(jīng)營性現(xiàn)金流并未隨營業(yè)收入的快速增長同步提升。 其中，公司在各地與當(dāng)?shù)爻闪⒌暮腺Y公司成為公司項(xiàng)目的執(zhí)行主體，在一定程度上將經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)變成了投資性現(xiàn)金流。而且，“種子”項(xiàng)目進(jìn)入收獲期，公司業(yè)績增長多點(diǎn)開花：公司針對國內(nèi)污水處理行業(yè)地方保護(hù)較強(qiáng)的特點(diǎn)，以合資公司的形式拓展全國業(yè)務(wù)。從公司業(yè)績來看，該模式取得了巨大的成功。2012年公司云南、南京和內(nèi)蒙古子公司均取得了較好的業(yè)績。未來，公司云南、江蘇、湖北、湖南和內(nèi)蒙古地區(qū)項(xiàng)目將次第進(jìn)入收獲期，公司多年來的辛勤耕耘也即將結(jié)出累累碩果。

　　在鞏固現(xiàn)有市場的同時，公司積極推進(jìn)“碧水源”模式在全國范圍的推廣進(jìn)度，2012年公司成功切入新疆、山東是市場，并開拓吉林市場。上述4個地區(qū) “十二五”期間合計(jì)將新增污水處理產(chǎn)能466.4萬噸/天，相比“十一五”期間新增約30%，市場空間巨大。而且，現(xiàn)有污水設(shè)備改造升級同樣市場巨大，根據(jù)規(guī)劃，吉林省“十二五”期間將升級改造污水處理產(chǎn)能106萬噸/天，占現(xiàn)有污水處理規(guī)模的一半。新市場將為公司提供更為廣闊的發(fā)展空間。

　　預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為1.44元、1.92元、2.51元，對應(yīng)PE36.9倍、27.6倍、21.1倍。維持“推薦”評級。