宇通客車年報點評：業績、送股、分紅均超市場預期。

　　投資要點：

　　業績、送股、分紅均超市場預期。12年營收197.6億元，同比增長16.7%；實現歸屬母公司股東凈利15.5億元，同比增長 31.2%，EPS2.2元，業績遠超市場預期(市場預期2.05元)，也超出我們預期(我們預測EPS2.1元)。業績超預期主要原因是：4季度因銷量規模提高導致毛利率提升及取得政府財政補貼共同導致業績超預期。考慮全年非經常性損益1.78億元及計提資產減值準備損失2.58 億元，全年經營性盈利仍遠好于預期。公司擬每10股轉增8股；每10股派發現金股利7元(含稅)，送股和分紅也遠超市場預期。

　　4季度業績超預期。4季度單季EPS0.82元，考慮單季政府補貼(1.05億元)及計提資產減值準備(1.58億元)，經營性盈利仍遠超市場預期。 4季度受規模效應及產品結構(大型客車比重提升)影響，毛利率達到22.1%，環比同比分別增長2.9和2.3個百分點，4季度單車均價達到40.4萬元，環比增長12.7%，4季度在收入環比增長29%前提下，凈利潤環比增長50%，主要歸功于規模效益及產品結構改善導致單車盈利提升。

　　校車和出口實現高增長，預計13年新能源公交客車、校車仍將是主要增長點。12年校車銷量7800輛，同比11年增加6000輛，校車銷量比重達到 15%；客車出口金額29.86億元，比重達到15%。預計政府對新能源客車的補貼將進一步刺激新能源客車的采購，校車13年銷量有望達到1萬輛以上。

　　預計1季度是全年低點，季度業績有望環比向上。今年1-2月客車銷量7139輛，同比增長5.4%，預計1季度銷量同比增長8%左右；受折舊壓力影響，預計1季度盈利將是全年低點，隨著新能源公交客車訂單落實及排放標準切換，預計公司業績有望季度環比增長。

　　存貨控制較好，經營現金流略下降。12年每股經營現金流1.95元，同比下滑5.1%，12年末應收增幅大于收入增幅；期末存貨12.6億元，同比提升12.2%，存貨控制較好。

　　財務與估值：預計公司2013-2015年EPS分別為2.56、3.08、3.75元，參照可比公司平均估值水平(見表4)，給予2013年13.5倍PE估值，對應目標價34.60元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：經濟下滑導致客車需求低于預期。

　　國瓷材料：2013年微波介質材料利潤增長值得期待。

　　事項：國瓷材料2012年實現營業總收入2.16億元，同比增長46.81%；實現營業利潤7170萬元，同比增長64.81%；2012年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6623萬元，同比增長50.23%，對應EPS1.08元，同時公告一季度盈利預測：實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1410~1530萬元，同比增長15%~25%。

　　平安觀點：

　　MLCC系列產品銷量將持續高增長，產品競爭力進一步加強。

　　2012年公司MLCC銷量2494噸，同比增長48.9%，隨著募投項目的投產，2013年公司產能將達到4000噸，銷量將有望持續高增長；隨著 MLCC的薄層化、小型化和高容量化的發展趨勢將繼續增強，公司為滿足客戶需求，2012年度公司開發了超薄介質(1.5-2μm)BMEMLCC介質瓷料、水基環保型等MLCC介質瓷料投放市場，產品競爭力進一步增加。

　　2012年微波介質材料營收大幅增長，2013年業績值得期待。

　　近幾年由于WLAN產品、藍牙產品、移動通信基站、衛星導航設備、衛星電視接收設備、RFID等市場領域需求快速增長，據行業內預計，2013~2017年全球微波介質陶瓷元器件市場消費量和市場銷售額增長達17.8%和11.2%。公司微波介質材料2009年立項，2011年實現銷量3.2噸，收入85萬，毛利率63%，2012年微波介質系列材料實現營收260萬元，同比增長189%，毛利率56%，隨著下游客戶認證周期的完成，2013公司年微波介質系列材料為公司貢獻業績將值得期待。

　　2012年客戶開拓順利，2013年客戶開拓重點在臺、日兩地2012年公司下游市場拓展順利，占原有客戶采購占比不斷上升，且新增來自美、日、臺等地區6家客戶。2013年公司將形成韓、日、美、臺灣以及大陸地區全方位的市場開發銷售團隊，重點突破臺灣和日本兩地。

　　股權激勵費用攤銷影響13Q1業績增速。

　　公司預計13Q1實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1410~1530萬元，同比增長15%~25%，主要是因為公司1季度為銷售淡季，而內股權激勵影響凈利潤下降239.7萬元，若扣除非經常性損益后的凈利潤在1625萬元至1745萬元之間，比上年同期增長32%至42%之間，業績增長符合預期。

　　2013~2015年預計公司持續高速增長，維持“強烈推薦”評級。

　　隨著公司產能的擴大、產品競爭力的不斷加強以及不斷有新產品投放市場，我們預計公司2013~2015年EPS分別為1.31元、1.97元和 2.81元，昨日股價對應2013~2015年PE分別為31.0、20.7和14.5倍，公司發展思路清晰，業績持續高速增長，理應享受高估值，維持 “強烈推薦”評級。

　　煙臺萬華年報點評：MDI量價齊升，持續成長具備堅實基礎。

　　事件：

　　煙臺萬華發布2012年年報，報告期內實現營業總收入159.42億元，同比增長16.7%；實現營業利潤36.14億元，同比增長32.4%；實現歸屬于母公司的凈利潤23.49億元，同比上升26.7%。按21.62億股的總股本計，實現每股收益1.09元(扣除非經常性損益后為1.10元)，每股經營性凈現金流量為1.76元。公司擬每10股派發現金紅利7元(含稅)。

　　公司第四季度實現營業收入45.22億元，同比上升43.4%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.00億元，同比上升122.1%。

　　點評：

　　煙臺萬華2012年業績與我們此前EPS為1.10元的預測基本一致，MDI銷售量價齊升(且盈利能力也有同步提升)是公司業績取得良好增長的主要原因。

　　lMDI銷售量價齊升帶動收入增長。2012年，隨著萬華等國內主要廠商轉變以產定銷模式，MDI市場競爭格局進一步優化，其價格和盈利狀況得以回升至近幾年來的理想水平。以華東地區市場價為例，根據我們的統計，2012年純MDI、聚合MDI均價同比分別上漲8.6%、13.7%。加之公司產銷量也有所增長(主產品銷售量在2011年約75萬噸的基礎上同比增長12.8%)，因此公司2012年營業收入同比提升16.7%至159.42億元。

　　盈利能力持續提升。得益于行業競爭格局的優化和高端產品銷售的漸成規模，盡管2012年純苯、苯胺等原料價格有顯著上漲，但公司異氰酸酯業務的毛利率仍上升4.33個百分點至34.9%，且呈現逐季攀升態勢，公司2012年4季度綜合毛利率達37.3%，為2009年以來的最高水平。

　　期間費用有所增長。2012年，公司管理費用增加較多，主要原因是生產規模擴大、勞動力成本提升；另一方面，人民幣升值及利息等與借款相關的支出增加也使得公司財務費用較上年有所增長。

　　公司未來持續成長具備堅實的基礎。首先，MDI行業整體保持供求平衡，雖然2015年之后各MDI供應商的新增產能將有一定釋放，但由于需求的增長和行業格局的進一步優化，預計MDI的盈利能力仍將維持在較高水平；且伴隨產能的持續擴大，煙臺萬華已經從市場的跟隨者轉變為全球MDI市場的重要影響者。而公司特種異氰酸酯的開發也將不斷提升該業務的綜合實力。

　　其次，公司煙臺工業園(老廠搬遷異氰酸酯一體化項目、環氧丙烷及丙烯酸酯一體化項目)及華南項目(包括水性涂料、改性MDI、組合聚醚等產品)正在穩步推進，后續建成之后，公司將進一步完善產業鏈布局，并將業務向下游涂料、聚醚、TPU等高附加值領域拓展，對于公司未來的持續成長具有重要意義。

　　維持“買入”評級。2012年煙臺萬華MDI業務量價齊升(且盈利能力也有同步提升)帶動公司業績高增長，展望未來，我們認為依托不斷優化的行業格局和公司市場地位的上升，其MDI業務仍將維持較高景氣；而煙臺工業園和華南項目的陸續建成將為公司后續的持續成長奠定堅實基礎，我們維持公司2013、2014年EPS分別為1.38、1.65元的預測，并引入2015年EPS為 1.95元的預測，維持“買入”的投資評級。

　　風險提示：原材料價格大幅上漲風險；下游需求持續低迷風險。

　　正泰電器：主業爆發拉動業績超預期。

　　方正證券3月25日發布正泰電器(601877)的研究報告稱，3月22日晚正泰電器發布2012年年報：公司全年實現收入107億，同比增長10.13%(按2011年調整后數據計算，下同)，實現利潤總額16.7億元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤12.6億元，同比增長41.07%，實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤11.5億元，EPS1.26元。

　　公司全年業績超出市場預期，全年業績增速比前三季度增速提高近6個點。由于新增15家子公司進入合并報表，公司年報對去年財務數據進行了追溯調整。新納入合并報表規模較大的三家為儀器儀表、建筑電器和上海新華(前兩家實現凈利潤1.76億元，上海新華虧損6954萬元)。新并表企業收入貢獻約為18.6億，但按各公司披露凈利潤計算歸母凈利潤僅為3285萬元。扣除新并表企業影響，則正泰電器2012年收入為88.4億元，同比增長6.7%，歸母凈利潤約為12.29億元，同比增長49%。因此，新并表企業主要貢獻了收入增長，但利潤貢獻很少；公司原主業是業績貢獻主力，同比增速高達近50%。

　　2012年公司綜合毛利率為29.94%，同比增長5.91個百分點，期間費用率同比增長3.29個百分點，毛利率大幅上漲是業績增長的主要推動力。四季度單季度公司綜合毛利率高達33.26%，環比提升2.16個百分點，加上四季度收入大漲50%(2011年基數較小)，使得全年業績超預期。 2012年9月開始銅、銀等原材料價格有所回升，考慮幅度有限及滯后性，對公司采購價格影響應該不大；第四季度毛利率的大幅提升可能受益于規模效益的提升、產品結構升級帶來價格提升、對下游議價能力增強等。全年銷售費用率為5.98%，同比提高1.88個百分點，其中第四季度銷售費用率達9%，銷售費用大幅提升，分析師判斷主要原因為員工薪酬提升和銷售力度增強；管理費用率為7.7%，同比變化不大。

　　諾雅克和新華控制是公司戰略的重要組成部分。2012年諾雅克電氣實現收入2.3億元，虧損8472萬元；新華控制實現收入2.77億元，虧損6954萬元。在公司重點培育之下兩家子公司實現扭虧應該只是時間問題。

　　預計2013年-2015年EPS分別為1.52、1.79和2.10元，當前股價對應市盈率分別為12.90倍、10.96倍和9.36倍，考慮到公司的龍頭地位及快速增長趨勢，公司具備估值優勢，維持“增持”評級。

　　華蘭生物：血制品收入拐點已現，13年業績彈性大。

　　血制品業務收入拐點已現，利潤有所滯后：2012年公司實現收入9.72億元，同比增長1%，實現凈利潤3億元，同比下降19%，每股收益0.52 元，略低于我們0.54元的預期。四季度單季公司實現收入2.98億元，同比增長34%，實現凈利潤0.65億元，同比增長4%。11年8月1日貴州關停公司5個漿站導致公司血漿供給減少近50%，12年下半年隨著重慶子公司逐步投漿，四季度開始銷售，血制品業務收入重回增長。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1元(含稅)。

　　血制品業務收入恢復增長，利潤有所滯后：1)血制品業務：公司血制品業務收入約7.24億元，同比下滑3%，血制品業務毛利率56%。按產品分拆，白蛋白銷售收入3.33億，靜丙銷售收入2.39億，小制品銷售收入1.52億。按生產主體分拆，母公司血制品業務收入6.14億元，毛利率60%，對應 12年投漿量300余噸；重慶子公司血制品業務收入1.46億元，毛利率25%，對應12年投漿量100余噸，重慶子公司由于是第一年投產，固定成本攤銷較大，毛利較低，盈利能力將在13年一季度改善。2)疫苗業務：疫苗業務收入約2.48億元，同比增長15%，其中甲流疫苗收入1.06億元，季節性流感疫苗增長平穩，四價流腦疫苗同比下滑，主要是今年經銷商調整，13年將恢復增長。

　　綜合毛利率下降：公司綜合毛利率59.9%，同比下降10.3個百分點，主要是公司提高了營養費以及重慶子公司第一年投產成本較高。13年預計營養費不會繼續增加，血制品提價能夠轉嫁一定的成本壓力，并且隨著重慶子公司盈利能力提升，13年公司綜合毛利率有望回升。現金流情況良好，每股經營活動現金流 0.86元，遠好于每股收益。

　　維持盈利預測：我們維持2013-2014年每股收益至0.77元、0.97元，預測2015年每股收益1.16元，同比分別增長49%、25%、 20%，對應的預測市盈率分別為32倍、25倍、21倍。考慮到公司在漿站拓展方面的巨大潛力，同時努力提升現有漿站采漿能力，保障未來持續性增長，業績有可能超預期，我們維持“增持”評級。

　　思源電氣年報點評：業績與訂單增速均超市場預期。

　　要點：

　　年報業績基本符合預期：2012年公司當年新增銷售訂單38.97億元，同比上升42.77%；實現營業收入28.92億元，同比上升46.80%；實現凈利潤2.48億元，同比上升61.42%；實現扣除非經常性損益后的凈利潤1.88億元，同比上升67.90%。2012年公司實現基本每股收益為 0.56元。公司業績略超市場預期。

　　新老產品齊發力保證增長：公司布局多年的產品GIS進入收獲期，145kVGIS在國家電網[微博]集中采購的中標份額排名第四名，在南方電網集中采購的中標份額排名第三名；GIS產品在全國主要省市均取得產品中標和投運業績，并且在部分海外市場也取得中標業績；電力電子產品報告期內新增合同訂單 4.82億元，比去年同期相比增長67.15%，履約項目數和產品套數都有大幅增長；老產品隔離開關、斷路器、電力電容器等也都保持了較高增速。因此公司主營業務收入得以維持較高增長。

　　費用控制與資金回籠表現良好：12年利潤增速大于收入增速的主要原因是公司綜合毛利率提升了3個百分點，同時三項費用控制良好。公司加強了資金回籠，提高運營資本的效率，現金轉換周期(CCC)同比減少9天，經營活動現金流為1.37億元。

　　未來看點頗多：預計13年GIS產品仍然可以維持較高增速，原因是思源高壓2012年取得了220kVGIS國家電網、南方電網投標資質，為2013 年220kVGIS打開核心客戶的主戰場奠定了基礎。同時，公司投資2億元的高壓電器零部件生產基地，目前已處于基建施工之中，預計13年公司高壓電器零部件可實現部分自產，整體毛利率有望提升。公司還設立了全資的思源儲能專業化公司，承接國內新能源或智能電網的儲能項目，目前正處于市場開拓階段。

　　未來有成長為綜合性電氣集團的潛力：我們把思源電氣定義為電力設備行業中的成長股，公司的核心競爭優勢主要在于管理能力和對產品線的整合能力，目前公司客戶以電網為主，但12年新簽訂單中企業用戶占比已達到20%。我們認為公司未來有成長為綜合性電氣集團的潛力，初步預測公司13、14、15年EPS 分別為0.74元、0.91元、1.13元，對應當前股價PE分別為18.8倍、15.2倍、12.3倍，首次給予“推薦”投資評級。

　　風險因素：國網南網投資額下滑，原材料價格大幅波動。