金風科技（002202）：逆境中蟬聯第一 單季度經營情況明顯好轉

　　公司于2013年3月25日發布2012年年度報告：公司2012年實現營業收入113.24 億元，同比下降11.83%；營業林潤1.34 億元，同比下降80.85%；歸屬上市公司股東凈利潤1.53 億元，同比下降74.77%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤9907.14 萬元，同比下降77.89%；折合攤薄每股收益0.06 元，扣非每股收益0.04 元。

　　按照單季度拆分，公司第四季度實現營業收入53.78億元，同比增長57.12%；營業利潤1.42 億元，去年同期為-8223.09 萬元；歸屬上市公司股東凈利潤1.15 億元，去年同期為-836.52 萬元；每股收益0.04 元。

　　核心觀點：盡管風電行業發展瓶頸期仍在持續，但公司憑借技術、團隊及核心資源優勢，在逆境中擴大市場占有率，蟬聯國內新增裝機容量第一名。從年報數據看，公司盈利趨勢好轉跡象明顯，（1）扣除風電場出售的投資收益影響，公司主業凈利潤逐季轉好，并于第四季度扭虧為盈 9011萬元；（2）整機價格觸底回穩，公司綜合毛利率從 11% 回升至16% 水平；（3）期間費用率逐季下降；（4）訂單增勢良好，大功率和出口均實現大幅增長；（5）2.5MW 風機價格上漲明顯，從2011年的3893元/kw 上漲到2012年的4472元/kw 。

　　盈利預測與投資評級。公司業績拐點趨勢明顯，我們預計 2013-2014 年全面攤薄 EPS 為0.18 元、0.24 元，按照2013年35倍PE，給予公司 6.41 元目標價，維持 "增持"評級。

　　主要風險因素。（1）行業景氣低谷；（2）產品價格進一步下跌。（海通證券（600837）張浩）

　　信立泰（002294）：心血管高端�？朴盟幍牡浞�，未來持續較快增長確定性強

　　我們分析認為，公司具備兩大核心競爭力：1、創新藥和首仿藥的產品優勢：產品保持先進性和領先性，生產工藝和產品質量通過歐盟認證、達到國際領先水平，因此具備較強的產品定價能力，現有兩個主導產品泰嘉和比伐盧定都是首仿藥，并且泰嘉領先二仿早上市12年。創新專利降壓藥艾利沙坦2014年即將上市銷售、專利保護期到2026年。2015年將上市的心臟支架也是全球領先水平。2、專家學術銷售優勢：公司經營戰略是自建專家學術推廣隊伍和網絡，完全匹配其領先性產品。抗血栓藥泰嘉上市12年，2012年實現稅后銷售額12億元，創下了我國�？铺幏剿巻纹贩N銷售額最大和盈利最強品種記錄，標志著公司已經擁有強大的心血管高端專科藥的銷售終端網絡，公司未來上市的艾利沙坦和心臟支架與泰嘉同屬于心血管�？铺幏剿�，將利用這一成熟的共同銷售通路迅速實現銷售上量。

　　公司不僅產品戰略和經營戰略領先，而且擁有執行力強、卓越務實的中高級管理團隊，公司銷售隊伍的管理者大多數來自醫藥外企，醫院開發經驗豐富、專家維護十分專業。公司09年上市以來，4年間銷售收入復合增長了29%、凈利潤復合增長了43% 。其中 ：核心產品泰嘉07~2012保持了年復合61%的銷售增速。公司地處深圳，民企激勵機制，人才吸引力強，09年上市以來，保持了年均40%的高分紅率，公司總市值是上市首日的3.2倍。公司銷售總監通過潤復投資這個小股東平臺間接持有117萬股，雖已過限售期，但一股未賣出。

　　我們預測公司未來3年業績持續較快增長的確定性較強，公司絕大部分產品緊緊圍繞心內科和神經內科，共享同一成熟的專家終端網絡，2013~2015 年凈利潤將同比增長30%/29%/31%，EPS 1.90/2.46 /3.22元，當前最新股價對應的2013年預測PE僅26倍，在一線股中明顯偏低，市場過度反應了對泰嘉進入新版基藥目錄之后的降價壓力。利潤增長點主要有：1、泰嘉繼續保持30%~40%的銷售增長，尤其是2013年納入新版基藥目錄之后，其服用人群將以倍乘數增長，其適應癥也必將從PCI術后用藥向預防血栓延伸；2、比伐盧定今年參加各省招標，明年銷售收入將大幅增長、近1億元規模；3、艾利沙坦今年開始學術推廣，2014年初上市銷售將迅速上規模、貢獻收入和利潤。4、新型心臟支架2015年正式上市銷售、將實現迅速上量。

　　風險因素：泰嘉進入新版基藥目錄，在局部省份的降價壓力影響短期股價。小非麗康華貿易238 萬股將通過大宗交易減持。（中信建投張明芳,崔文亮,林柏川）

　　中國交建（601800）：BT+EPC提升毛利率 受益基建景氣

　　2012年業績基本符合預期

　　2012年主營收入2962.27億，同比增長0.29%；營業利潤149.01億，同比增長26.9%；實現歸屬母公司凈利潤119.50億元，同比增長3.06%。EPS為0.75元，扣非后EPS0.73元，基本符合我們的預期。從分項業務看，公司基建、設計、疏浚和裝備業務分別實現收入2288.26、164.67、320.18和192.89億元，同比分別增長1.10、9.74、-0.92和-4.21個百分點。

　　2012年公司綜合毛利率13.83%，同比上升1.36個百分點，其中基建、設計、疏浚和裝備業務分別為12.46%、27.83%、17.03%和7%，同比分別上升1.45、0.64、-0.01和0.93個百分點。基建業務毛利率提升主要是高毛利率的海外工程、BT和BOT業務占比提升所致。

　　財務費用率上升顯著

　　報告期公司期間費用率5.97%，其中銷售、管理和財務費用分別為0.21%、4.51%和1.21%，同比分別上升0.00、0.29和0.34個百分點。近兩年公司大量承接BT和BOT業務，導致資產負債率上升，財務費用增加。

　　投資帶動施工成效明顯

　　公司12年新簽訂單5149.20億元，同比增長12.47%，其中基建業務新簽訂單4230.55億元，同比增長16.01%。基建業務新簽合同保持了較快增長，主要還是公司加大了BT和BOT業務的拓展力度，報告期新簽投資訂單1250億元，同比增長87.16%。BT(BOT)+EPC模式目前已經成為建筑企業規模擴張，搶占份額的首選，隨著規模的擴大，預計中交建13年毛利率還有提升空間。

　　13年基建投資將持續景氣

　　我們判斷2012年基建投資將相對景氣，道路交通投資全年有望保持10%左右的增長，鐵路投資雖無明顯增長，但隨著鐵道部政企分開改革，鐵路建設的招投標有望更加市場化，公司的市場份額有望擴大。

　　維持 "推薦"評級

　　預計公司13-15年EPS分別為0.84/0.92/1.00元。13年基建投資相對景氣，公司收入規模將持續增長，而投資業務占比的加大將持續提升公司毛利率，當前A股股價較港股有15%的折價，較凈資產有13%的折價，維持 "推薦"評級。（國信證券）

　　金洲管道（002443）：毛利率回升，業績大幅增長

　　金洲管道2012年凈利潤同比增長63.40%。公司堅持能源管道一體化戰略，實現營業收入34.08億元，同比增長7.75%；因產品單價較上一年度有一定程度下降，因此公司營業收入同比增速小于銷售量增長；實現營業利潤1.21億元，同比增長69.59%。實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元，同比增長63.40%；實現基本每股收益0.34元。業績增長主要是由于1）報告期內公司綜合毛利率8.30%，同比上升1.61個百分點；2）聯營企業中海金洲扭虧為盈，投資收益絕對值增加了1980.88萬元；3）HFW219項目產品實現銷售業績體現。

　　公司其他財務指標正常。報告期內，公司管理費用比上年同期增長48.19%，費用增加主要來自首次合并沙鋼金洲以及同口徑下職工薪酬的增加。財務費用同比上升133.46%，主要是由于募集資金陸續使用導致利息收入減少所致。

　　業績預測和投資評級。公司現有產能約80萬噸，包括鍍鋅管35萬噸、鋼塑復合管6萬噸、螺旋焊管20萬噸、高等級高頻直縫焊管8萬噸、沙鋼金洲的直縫埋弧焊管12萬噸。公司未來主要致力于產品結構升級，提高產品檔次和盈利能力。公司擬增發募集資金5億元，投資建設20萬噸預精焊螺旋焊管和10萬噸新型鋼塑復合管項目。螺旋焊管項目預計2013年底投產，鋼塑復合管項目預計于2014年中期投產。兩個項目均為高端焊管產品，投產后為公司未來業績增長提供了支撐。我們預測，2013-2014年公司每股收益分別為0.42元和0.53元。6個月目標價11.00元，對應2013年和2014年的市盈率分別為26倍和21倍。綜合考慮，給予公司"增持"投資評級。

　　風險提示。（1）定增項目建設投產進度存在不確定性，可能影響公司未來業績；（2）下游油氣管網項目建設進度不達預期。(海通證券劉彥奇)

　　哈飛股份（600038）:訂單飽滿,重組獲批,長期空間廣闊

　　哈飛股份600038 汽車和汽車零部件行業

　　事件　　

　　公布2012年年報,資產重組獲國防科工局批準與國資委備案　　

　　2012年,公司實現營業收入28.58億元,同比增長3.2%;歸屬上市公司股東凈利潤1.16億元,同比增長5.23%;對應基本每股收益0.34元;經營活動凈現金流4.57億元,同比增長554.57%。擬每10股派發現金紅利1.6元�！　�

　　3月25日,公司公告顯示,重大資產重組方案于21日獲國防科工局同意,并于22日獲國資委備案�！　�

　　簡評　　

　　2012年業績低于預期,2013年增長確定性強　　

　　2012年,公司收入與利潤的同比增速分別為3%和5%,低于市場預期。綜合毛利率13.53%,較去年同期提高近2個百分點;銷售與管理費用分別增長61%和10%,侵蝕部分利潤;參股公司安博威面臨產品轉型,導致投資收益虧損1299萬�！　�

　　目前公司在手訂單充足,去年年底曾與特定客戶簽訂13.39億元直升機與固定翼飛機合同。2012年底預收賬款高達15.05億元,較年初增加了234%,再次印證了公司產品的旺盛需求。短期內產能不足或將成為制約公司實現更快增長的瓶頸,隨著天津基地的建設投產,該問題有望逐步得以解決。根據生產經營計劃,2013年公司將實現營業收入41.59億元、凈利潤1.35億元,分別同比增長45%和17%�！　�

　　資產重組獲批,確立直升機龍頭地位　　

　　公司的重大資產重組已獲得國防科工局同意和國資委備案,通過注入昌河航空、昌飛零部件、惠陽公司、天津公司及哈飛集團相關資產,中航工業集團直升機板塊所屬的零部件生產加工及民用直升機整機業務將全部注入上市公司,從而基本實現直升機板塊的整體上市。重組后的哈飛股份將是國內直升機制造領域的絕對龍頭,擁有相對完整的軍、民用直升機產品譜系,必將成為國內陸航及海監裝備發展、以及通航產業爆發的核心受益對象。

　　未來10年國內軍、民用直升機需求超過2500架　　

　　與發達國家相比,我國軍、民用直升機數量均嚴重不足。截止2010年底,我國民航注冊的直升機僅為206架,占比不及世界民用直升機總量的1%,絕對數量大幅落后于國土面積相近的美國(10000多架)、俄羅斯(3000架)及加拿大(1000架)。據民政部緊急救援促進中心副總干事陳平透露,僅航空救援服務體系的直升機需求缺口就有1050架左右。中航直升機公司預計,未來10年國內民用直升機的潛在需求總量約1500架。　　

　　在軍用領域,據《飛行國際》統計我國現役軍用直升機約700架,總量已位居全球第三;但從每萬名軍人擁有的直升機數量來看,較美國(40架)、英國(37架)、日本(31架)、俄羅斯(18架)仍有較大差距,未來10年國內的軍用直升機需求將超過1000架�！　�

　　盈利預測與投資建議　　

　　以現有業務測算,預計公司2013~2015年可實現凈利潤1.40、1.80、2.39億元,每股收益0.42、0.53、0.71元,對應63、49、37倍PE。重組方案中的備考盈利預測顯示,資產注入后2012/2013年的收入為86.60/95.50億元,凈利潤為2.14/2.33億元,每股收益0.40/0.44元;融資攤薄后EPS為0.36/0.39元。從哈飛股份2012年的業績和2013年的經營計劃來看,重組之后的業績存在持續超預期的可能。考慮到國內軍、民用直升機的巨大需求,以及資產注入后公司在國內直升機制造領域的龍頭地位,長期投資價值突出,維持"增持"評級�！　�

　　風險因素　　

　　軍品交付出現較大波動;民用直升機市場需求的爆發低于預期。(中信建投馮福章)

　　榮盛發展（002146）：城鎮化的核心標的，將持續高速增長

　　投資要點：

　　12年凈利同增40%，符合預期。全年營收134億（+41%），凈利潤21.4億（+40%），EPS1.15元；得益于下半年市場強勁回暖，毛利率36.4%今本保持穩定，ROE26.2%，創近六年新高。期末BVPS4.4元，公司擬每10股派1.5元（含稅）。

　　13年可售豐富，預計銷售可保持50%左右的高增長。1）13年新獲取的488萬方土地均將進入開工狀態，13年計劃新開工達535萬方（+100%）；2）目前公司拿地到開工周期約100 天，開工到推盤約100天，因而預計13年新推盤量超過600萬方，按6100元左右均價計算，新推貨值約370億元；3）考慮到12年約80億滾存貨值，13年總體可售貨值超過450億；4）按60%的去化率保守估算，預計13年可實現銷售270億元（+50%），公司250億銷售計劃偏保守。

　　得益于區域布局和產品結構優勢，公司去化率存在超預期可能。1）公司目前深耕區域的市占率和美譽度方面已經具備優勢，去化競爭方面有先發優勢；2）公司產品結構均為面對三線城市主流需求的產品，12年140平米以下戶型占比達92.8%；3）公司所深耕的東中部三線城市具備人口和產業基礎，具備更強抵御市場風險能力。

　　預計13、14年EPS1.49、1.95元。RNAV14.8元，折5%；賬面預售款129億，已鎖定13年業績的67%；作為新型城鎮化的最佳收益標的，我們持續看好公司增長前景,目標18元，增持評級。

　　催化劑：項目去化率超預期、新型城鎮化相關利好政策出臺。

　　核心風險：三四線城市庫存壓力轉化為對去化和房價的壓制。（國泰君安孫建平,李品科,林鴿）