洪都航空：獵鷹量產交付，迎來業績拐點。

　　招商證券3月27日發布洪都航空(600316)的研究報告稱，公司2012年實現銷售收入22.3億元，同比增長22.4%，歸屬母公司凈利潤8761萬元，同比增長5.1%，扣非后同比大幅增長79.6%，每股收益0.12元。

　　2012年公司航空產品、技術協作、通航服務、車軸產品等四大主營業務實現銷售收入17.6億元，同比增長1.9%，基本保持穩定。其中航空產品業務收入規模近三年主營占比一直維持在89%左右，而按照往年經驗，K8在航空產品中的收入占比超過50%，因此分析師基本可以判斷2012年公司K8產品銷售趨于穩定。

　　公司收入整體大幅增長的原因主要是當年其他業務收入4.7億元，同比大幅增長402.7%，其中材料銷售4.66億元，同比大增420.1%。

　　2012年公司綜合毛利率為12.2%，同比下降2.8個百分點，主要是由于毛利率僅有3.1%的材料銷售業務收入占比從2011年4.9%大幅提升至20.9%。剔除其他業務收入影響，公司2012年主營業務毛利率為14.5%，較上年小幅下降0.5個百分點，基本保持穩定。同期公司期間 費用率為8.9%，同比下降4個百分點，主要是由于公司L15高教機前期大量研制開發工作已經完成，當年研發費用 810萬元，同比大幅下降81.9%導致公司管理費用率下降約4個百分點。

　　公司L15高級教練機(獵鷹)目前已經進入到小批量生產階段，今年上半年將首次交付客戶。公司K8中級教練機在國內外市場均創造非常好的銷售業績(外銷約400架，內銷量大于外銷量)，目前已進入穩定增長期，預計L15也將在國內外市場延續K8的輝煌，給公司業績帶來新的重要增長點。同時未來L15在獲得國內軍方選型后，巨大內貿需求市場空間將被打開，公司業績也將迎來拐點。

　　近三年公司出口收入占比逐年提升，2012年達到37.2%。當年公司與中航技簽署了12架L15飛機的收購合同，中航技與國外首個用戶簽訂6架訂單，實現公司高級教練機國際市場零的突破。另外在航空轉包業務上，公司B747-8尾段部件項目和GR787發動機扭力盒項目進入批產上速率階段，產品交付值迅速提高，為后續發展奠定良好基礎。

　　在國內市場，我國教練機都是采購國產飛機，公司作為國內教練機的唯一科研生產基地，在國內教練機市場具有絕對的競爭優勢。在中高級教練機外貿領域，公司產品具備很強的海外競爭力，從全球基礎教練機外貿市場的交付量來看，公司生產的K8中級教練機占外貿交付總量的70%以上。目前國際軍備競爭更加激烈，對飛行訓練裝備及精確打擊航空武器裝備的需求日益迫切，訓練體制由三級三機向三機兩機的演變趨勢，為各種新型及改進改型教練機產品的發展帶來機遇。

　　我國的通航運營還處于起步階段，工業和農林業飛行遠不能滿足需求，消費類航空業更沒有發展起來。隨著國內低空空域管理改革的不斷推進，通用航空將迎來大發展，目前以培訓飛行為主的我國通航業現狀也將得到改變，其中以私人飛行、通勤飛行為主的消費型航空的比例將逐步提升，而以農林航空和以管道巡線、石油作業為代表的工業航空需求繼續保持較高的增長速度。目前公司農五B農林飛機已經完成多次調整試飛和適航驗證試飛工作，未來將與N5A飛機形成系列化產品，投入通航飛機市場。

　　預計公司13-15年EPS分別為0.29、0.44、0.62元，對應PE為56、37、26倍。公司L15高教機已經開始量產進入交付周期，2012年在外貿市場取得突破，未來在獲得國內軍方選型后巨大內貿需求市場空間將被打開。短期公司業績將迎來拐點，給予“強烈推薦”評級。

　　國機汽車：業績超預期，發展將加速。

　　招商證券3月28日發布國機汽車(600335)的研究報告稱，公司公布2012年度報告，全年實現銷售收入621.2億元(+22.2%)，歸屬于母公司所有者凈利潤5.58億元(12.7%)，合0.99元EPS;其中Q4實現銷售收入177.3億元(+26%)，歸屬于母公司所有者凈利潤 2.26億元(+6.7%)。公司擬每股分紅0.1元(含稅)，分紅率為10.1%。

　　批發業務快速增長，庫存將逐季下降2012年中國進口車海關進口量109.1萬輛，同比增長8.8%，超出國內汽車市場4.3%銷售增速。公司去年進口批發車總量約16萬輛，同比增長超過40%，市場份額上升3.5個百分點至16.6%，主要是因為進口大眾和克萊斯勒高增長所致。

　　2013年福特項目將成為新的有力增長點，分析師估算公司進口批發量今年有望超過20萬輛，增速在25%以上。

　　根據中國汽車流通協會數據，進口后行業庫存在去年10月達到峰值2.71,之后逐月下降。公司庫存在去年3Q末達到123億元高位，目前已經下滑到114億元，2013年主機廠商供給計劃已回歸合理狀態，預計公司庫存有望逐季下滑，承擔的利息負擔將逐步減輕。

　　汽車零售業務擴張將收購為主、自建為輔2012年汽車經銷行業低迷，公司放緩節奏謹慎擴張，僅新增5家新店，收入53.3億元，同比增長25.9%，毛利率減少2.5個百分點至4.6%。部分4S店出現虧損，去年少數股東權益為-0.46億元，比同期減少0.94億元。

　　2013年分析師認為公司有望借助資本市場平臺，拓寬融資渠道，進一步深化有競爭力的“批發+零售”業務模式，兼并收購為主，新建4S店為輔，加快零售業務的外延擴張步伐。同時，隨著市場環境的改善，4S店整體盈利在2013年將出現明顯改善，這將是公司今年的業績彈性所在。

　　后市場業務市場廣闊，是中長期發展看點公司積極開拓汽車租賃、二手車經營和汽車改等后市場業務領域，不斷延伸服務鏈條，增加新的利潤增長點。全年汽車后市場業務收入達1.7億元，毛利率35.6%，預計貢獻凈利潤超過2,000萬元。

　　其中汽車租賃業務收入同比增長32%，公司去年底增資天津良好投資，完善租賃業務布局，為進一步擴張打下基礎；二手車收購量同比增長46.4%，二手車銷售收入同比增長26.2%；改裝業務深化與國外知名品牌合作，實現營業收入同比增長21.5%。公司后市場業務市場廣闊發展較快，利潤豐厚，為公司利潤貢獻度將不斷加大。

　　今年公司進口批發業務收入增長將持續超行業，財務壓力將會極大緩解，同時公司為跨國公司額外承擔的庫存費用今年得到彌補；零售板塊業務在今年將加速發展，并有外延并購的可能性。后市場業務發展前景廣闊，利潤貢獻不斷上升，是中長期發展看點。上調公司盈利預測，預計2013、2014年公司營業收入分別為754.6和890.8億元，凈利潤分別為7.6和9.0億元，EPS分別為1.35和1.61元，目前股價對應2013、2014年PE分別為10和 8.4倍，維持“強烈推薦-A”投資評級。

　　東江環保：業務布局鋪開，項目建設推進。

　　業績符合預期。公司2012年實現營業收入152,151.77萬元，較2011年增長1.36%；實現利潤總額33,272.82萬元，較2011 年增長29.64%； 實現歸屬于母公司股東凈利潤26,670.58萬元，較2011年增長30.91%，EPS為1.77元。業績完全符合我們的預期。

　　公司業務結構變動提升綜合毛利率。其中競爭激烈的資源化利用產品銷售收入較2011 年下降9.43%，工業固廢處理處置服務增長34.77%。再生能源業務增長20.92%。

　　環保工程及服務業務增長53.39%。高毛利率的工業固廢處理處置業務及環保工程及服務等業務收入增長，推動公司綜合毛利率整體上揚2.1%。

　　三費水平整合下降。2012年公司銷售費用下降，同時，IPO募集資金到位后降低了財務費用，但由于研究費用及上市費用公司的管理費用上升。整體而言，公司的三項費用由上年的17%下降至16.10%。

　　業務布局鋪開，項目建設推進。2012年公司新增了7家并表公司，嘉興德達，清遠新綠，珠海清新等公司當年就貢獻近1000萬利潤。同時， 下坪二期，云南東江和邵陽東江都已投產。清遠東江已完成1萬噸的項目建設，隨著公司獲得電廢拆解補貼資格，該項目有望投入運營。且公司已成立湖北東江建設 5萬噸電廢拆解項目。江門東江成立后承擔江門危廢項目建設，預計2013年底主體工程建設完成。該項目建成投產后，可處理廢礦物油、廢乳化液等工業危險廢物共19.85萬噸/年。同時，在收購嘉興德達后，公司立刻開始了其遷擴建資源循環利用技改項目，項目完成后，其處理能力將由原來的0.9萬噸/年擴大至 6萬噸/年。粵北危險廢物處理處置中心一期工程氧化鋅項目及深圳市龍崗工業危險廢物處理基地項目均已試運行，預計2013年上半年均能正式投產運營。這些項目將支撐公司長期業績。

　　盈利預測與評級。預計，公司2013年和2014年的EPS分別為2.26元和2.75元，PE水平分別為30和24倍。公司兼具環保和金屬彈性雙重屬性，業績增長與區域突破前景較好，維持公司謹慎推薦評級。

　　風險提示：經營許可和特許經營權中止與展期風險；環保風險；原材料供應，價格風險；產品價格波動和毛利率；項目進展不及預期風險。

　　滄州明珠：PE管道增長較快 鋰電隔膜步入正軌。

　　2012年業績增長21%。2012年公司實現營業總收入17.62億元，同比增長6.15%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.217億元，同比增長20.98%，每股收益0.37元，分配預案為每股派0.18元。

　　PE管道銷售增長較快。公司業績增長主要由于產能的增加，進而產品銷量增長較快，其中PE管道銷售量8.1萬噸，同比增長18.44%，BOPA薄膜銷售量2.21萬噸，同比增長7.87%，基本滿產滿銷。2012年我國塑料管道總產量為1100萬噸，同比增長10%，城鎮化進程將加快城市基礎設施的建設，增加對燃氣和給排水用等塑料管材的需求量，預計未來3年內還將保持10%左右的行業增速，2013年公司計劃生產和銷售各類塑料制品12萬噸。

　　鋰電隔膜業務步入正軌。報告期內公司鋰離子電池隔膜產品開始批量生產和銷售，2012年實現111.11萬平方米的銷售量，毛利率接近50%。鋰電池市場增速在20左右，未來電動自行車、電動汽車都是鋰電池的消費大戶。公司年產2000萬平米鋰離子電池隔膜項目仍在逐步建設之中，達產之后將成為公司另一重要盈利業務。

　　銷售費用增長33%。由于公司產品銷量增加，銷售人員費用、運費增加較快，新上鋰電隔膜業務也使得銷售費用增加，并快于收入增長速度。我們認為包括鋰電隔膜等3項增發項目及“5000噸新型高阻隔BOPA項目”完全達產后，收入增長將能覆蓋銷售費用的支出。

　　給予公司“增持”評級。預計公司2013-2015年每股收益分別為0.48、0.74、0.85元，對應動態市盈率分別為17、12、10倍，給予公司“增持”評級。

　　揚農化工：草甘膦景氣回暖帶動業績增長。

　　事件：

　　揚農化工發布2012年年報，報告期內實現營業總收入22.19億元，同比增長20.4%；實現營業利潤2.40億元，同比增長45.7%；實現歸屬于母公司的凈利潤1.94億元，同比增長26.3%。按1.72億股的總股本計，實現每股收益1.13元(扣除非經常性損益后為1.15元)，每股經營性凈現金流量為2.59元。公司擬每10股派送現金紅利3.4元(含稅)。

　　其中第四季度實現營業收入5.06億元，同比增長12.2%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為5681萬元，同比增長24.2%。

　　公司同時發布公告，控股90%的子公司江蘇優嘉化學有限公司(以下簡稱“優嘉化學”)擬投資6.14億元(其中建設投資5.05億元)，建設5000 噸/年賁亭酸甲酯、800噸/年聯苯菊酯、5000噸/年麥草畏、600噸/年氟啶胺及300噸/年抗倒酯五個項目，項目建設期為一年。優嘉化學的注冊地和項目建設地均位于南通市如東縣。

　　點評：

　　揚農化工2012年業績與我們此前EPS為1.12元的預測基本相符，但略高于市場預期，草甘膦景氣回暖是公司業績增長的主要原因。

　　草甘膦市場回暖帶動公司收入增長。2012年公司營業收入為22.19億元，同比增長20.4%，其中除草劑業務收入同比增長67.5%至9.09億元，是收入增長的主要來源。公司主要除草劑產品草甘膦受2012年轉基因作物價格上漲、種植面積增加等因素影響需求旺盛，銷量和價格同比均大幅提升。以華東市場價為例，草甘膦2012年均價達2.88萬元/噸，相比2011年均價上漲近29%。2012年公司銷售除草劑2.99萬噸，同比增長50.8%。

　　另一方面，公司衛生菊酯受衛藥市場整體不景氣影響，銷售有所下降；農用菊酯銷售因國內病蟲害發作較輕、國外公司搶占市場、違規產品無序涌入等不利因素銷售未能達到預期。2012年公司殺蟲劑銷量下滑6.2%。

　　除草劑業務盈利能力顯著提升。2012年公司綜合毛利率上升1.49個百分點至17.9%，其中除草劑業務毛利率上升8.25個百分點至14.1%，主要是因為草甘膦、麥草畏等產品景氣度提升，價格同比上升。公司菊酯產品的毛利率基本穩定。此外，公司營業外支出(因處理報廢固定資產)的增長和所得稅率的提升雖對公司凈利潤增長構成一定制約，但公司總體增長勢頭理想。

　　擬建南通項目打開公司長期成長空間。公司此次擬建的五個項目中，賁亭酸甲酯可做為聯苯菊酯的中間體，并可為本部菊酯產品的擴能和產品結構優化打下基礎；麥草畏受益于孟山都與巴斯夫聯合登記的疊加性狀(可同時抗草甘膦、麥草畏)轉基因大豆種子上市(預計于2014年開始在加拿大進行推廣)，需求有望步入快速增長期；聯苯菊酯、氟啶胺、抗倒酯則總體屬于市場體量適中，價格和盈利水平較為理想的產品。

　　按照當前市場價格靜態計算，上述五個項目達產后，我們初步預計總計將形成10億元左右的銷售收入(未考慮賁亭酸甲酯的貢獻，公司權益為90%)，而公司2012年收入為22.19億元；我們預計南通項目將從明年開始起逐步貢獻利潤，本部菊酯業務的優化也有望穩步推進，由此，公司長期成長空間得以打開。上調評級至“買入”。受益于海外需求旺盛，以及國內農藥市場因環保力度加大導致供應端收緊，公司草甘膦業務目前處于較高景氣階段；而其菊酯業務有望保持穩健增長。過往由于新建項目受限，產品擴產相對謹慎，公司估值總體處于行業偏低水平，未來伴隨優嘉化學擬建項目的逐步投產，公司長期成長空間有望打開。我們上調公司2013、2014年EPS預測分別至1.41、1.75元(+4%，+11%)，并引入2015年EPS為2.18元的預測，上調投資評級至 “買入”。

　　風險提示：原料價格上漲風險；下游需求低迷風險；項目建設進度不達預期風險。

　　富瑞特裝：業績符合預期 看好公司高成長。

　　事件：

　　公司發布年報，2012年公司實現收入12.45億元，同比增長54.83%；實現營業利潤1.27億元，同比增長55.81%；實現母公司凈利潤 1.14億元，同比增長62.13%；每股收益0.85元。公司分配方案為每10股派發現金1元。同時公司公布一季度業績預告，母公司凈利潤同比增長 120%-150%。

　　投資要點：

　　LNG汽車快速增長，公司實力不斷增強，抓住行業發展東風。根據新聞報道，2012年底，我國LNG汽車保有量超過8萬輛，增幅超過100%，全國投入運行的LNG加氣站近500座。公司進一步增強實力，2012年公司創建了售后服務體系，加大了研發投入，使公司在該領 域仍處于龍頭地位，保持較高市占率。目前公司在進行LNG氣瓶和加氣站的擴產，預計今年下半年LNG氣瓶投產，明年上半年加氣站投產，公司產能瓶頸可得到有效緩解。

　　毛利率上升，經營性現金流轉正，公司財務指標向好。公司毛利率為33.61%，相比去年上升了3.12個百分點，其中低溫儲運及應用設備的毛利率為 32.99%，同比提升2.16個百分點，除了原材料價格下跌的因素外，我們認為公司產品價格也保持了堅挺。公司經營性現金流由去年的-2.3億元提升到今年的1.55億元，表明公司現金狀況的好轉。

　　拓展產業鏈，鞏固在LNG領域的龍頭地位。公司小型液化裝置需求較好，訂單飽滿，技術壁壘高，我們預計該業務有望為公司今年貢獻較高業績。公司速必達產品目前已在浙江、廣東、福建、安徽、上海等地投入示范應用超過50套，隨著天然氣的普及應用，該業務發展空間廣闊。公司投資建設了發動機再制造項目，從現有柴油汽車保有量來看，“油改氣”需求量很大。

　　財務與估值：

　　我們預測公司2013-2015年每股收益至1.48、2.3、3.34元，結合壓力容器和天燃氣設備行業可比公司估值，再考慮公司所處LNG設備領域的快速增長，我們給予公司2013年40倍PE估值，對應目標價59.20元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：競爭加劇，天然氣被其他新能源代替和天然氣價格上漲的風險。