在股指期貨上市之后,大盤出現過一波單邊下跌行情,這可能已經讓一部分投資者真真切切體驗到了運用金融衍生品做套期保值的意義所在。但在之前那波下跌行情中,大部分投資者理解的可能是賣出套保。長假之后,短短一個星期近12%的急劇拉升行情,可能讓很多投資者陷入踏空泥潭。在這種行情下,我們需將思維拓展到買入套保。

　　套期保值可以分為賣出套保和買入套保兩種。買入套保是指股票空頭持有者(融券拋空者)及預期買入者(因資金不足或者周轉不靈等因素而不能買入)擔心未來價格上漲,買入股指期貨合約做多的交易。

　　對我國的投資者而言,可以在以下三種情形中采取買入套期保值策略:

　　一、投資者預期未來一段時間內可收到一大筆資金,準備投入到股市,但又認為現在是最好的建倉機會,如果等到資金到賬后再建倉,一旦股價上漲,勢必會提高建倉成本。這時,就可以利用股指期貨杠桿交易的特點,以較少的資金買入股指期貨合約,來鎖定未來股票建倉成本,對沖股價上漲的風險。

　　二、機構投資者現在擁有大量資金,計劃按照當前價格買進一組股票。由于需要買進的股票數額較大,短時期內完成建倉會推高價格,提升建倉成本,導致實際的買進價格遠高于最初理想的買進價格;如果逐步分批買進建倉,又擔心期間股票價格上漲。此時,采用買入套期保值策略是解決問題的好辦法。

　　三、投資者進行融券做空交易時,由于融券都有確定的歸還時間,融券者必須在預定日期之前將拋空的股票如數買回,再加上一定的費用歸還給當初的出借者。顯然,當融券者賣掉股票后,最擔心的問題是價格上漲,而在將來歸還股票時不得不以更高的價格買回來,此時,可以采取買入套期保值策略來規避上述風險。

　　舉個例子:

　　2010年9月30日時,陳先生長期看好一只股票,價格為10元,打算買進20萬股。如此算來需要200萬元,但陳先生的資金不夠,要11月份才能到位,屆時股價可能會上漲很多,為規避踏空風險,于是他準備買進期指合約以鎖定股票成本。

　　經計算,該股票的beta值為1.3。那么在9月30日時,11月份到期的期指合約IF1011的價格為2910點,每點乘數為300,所以,陳先生應買進的期指合約為[2000000/(2910×300)]×1.3≈3張,按20%的保證算,需要資金2910×300×3×20%≈52萬元。

　　到11月時,陳先生的資金已經到賬。

　　假設這時滬深300指數及期貨已上漲15%,至3347點,那么該股票應該已經上漲15%×1.3=19.5%,至11.95元。則他在期貨上獲利（3347-2910）×300×3≈39萬元。

　　假設這時指數及期貨沒漲反而下跌15%,至2474點,同時股票下跌19.5%至8.05元。這時投資者在期貨上虧損了39萬元,但投資者可以以8.05元的價格吃進該股票,需資金8.05×200000=161萬元,與之前所需的200萬元相比節省了39萬,所節省的資金正好可以彌補期貨頭寸上的虧損。

　　由此可見,買入套保和賣出套保的原理一樣,只是賣出套保規避的是下跌風險,買入套保規避的是踏空風險,實現的都是將收益或者成本鎖定在目標范圍之內。投資者應根據行情的轉變,及時調整自己的套保策略。（CIS）

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