本月自IF1011合約成為主力合約以來，在市場看多氛圍的推動下，期現價差持續走高。IF1011合約與現指價差由最低時的不足10點持續飆升至10月26日的最高133點。即使充分考慮交易費用、現貨沖擊成本、追蹤誤差等因素，到IF1011合約交割時，單次套利盈利率也將接近3%，年化收益率接近40%，對追求穩健收益的投資者具有絕對的吸引力。

　　期現價差的形成從某種程度上可以視為套利力量與投機力量博弈的結果，近半個月來期現價差的持續勁升主要出于以下兩方面原因：一是在投機力量普遍看多背景下，移倉容易過度推高期指；二是在以投機為主的市場氛圍中，套利盤力量有限，且累積效應需要一個過程。目前來看，A股仍處于完好的上行通道之中，IF1011合約距離交割還有17個交易日，套利資金后備力量不足，期現價差短期內很難有效回歸。因此，目前仍有期現套利機會。

　　在當前期現價差創歷史高位的情況下，只要不出現期指保證金不足的情況，期現套利出現虧損的概率是非常低的，但要想充分利用市場機會，盡可能提高收益率還需要制定嚴密的操作計劃，以下筆者主要介紹一下對套利利潤影響較大的幾個環節。

　　首先，現貨組合構建方面，目前廣泛使用的方法是ETF組合復制法，如用深證100ETF、上證50ETF和上證180ETF按照3：3：4的市值比例，或用深證100ETF和上證50ETF按照1：1的市值比例，以及用深證100ETF和上證180ETF按照3：7的市值比例進行現貨復制等。另外，筆者認為，一味追求追蹤誤差最小、被動等待套利機會從來就不能稱之為好策略，充分利用自身選股技巧、最大程度追求有利的追蹤誤差，實現基差有利變動基礎上的超額收益才是上策。

　　其次，合約選擇方面，建議投資者盡量選擇當月合約進行對沖。原因是在當前市場深度不足的情況下，交易遠月合約存在市場摩擦帶來的不確定性風險，從而侵蝕套利利潤。當然，當市場深度達到一定程度時，投資者也可以選擇次月合約進行對沖，尤其在出現目前這種IF1012合約與IF1011合約價差盤中突破40點，處于歷史高位的情況下，選擇遠月合約進行對沖獲取的套利收益更大。

　　再者，套利入場時機的選擇方面，建議投資者在期指升水幅度超過1.5%時再考慮介入，當然，在當前期現價差高位運行時投資者有更好的入場機會，同時也建議投資者在市場進入單邊行情時做套利交易，并分批逆勢建倉，即期指升水幅度超過1.5%時嘗試建倉，隨著價差拉大分批加量建倉，這樣才能充分享受市場提供的套利機會。

　　另外，在套利過程中，會存在很多不確定性問題，比如期貨賬戶資金管理、套利頭寸平倉時機選擇等。一般情況下，我們建議套利組合中期貨資金杠桿率不超過3倍，這樣在90%的置信水平下基本可以應對1個月的行情波動。但若按照這個杠桿比例執行套利交易，顯然在10月份以來期指單邊漲幅超過20%，且目前仍處于完好上行通道的情況下仍會面臨風險，但使用杠桿率過低又會增加資金成本，因此建議在留有足夠資金的前提下做好動態資金管理。

　　套利平倉時機的選擇無非有三種，分別為提前平倉、持有到期和展期。提前平倉方式一般適宜在期指貼水時采用，可以幫助投資者實現計劃外的套利收益。就目前情況而言，IF1011合約在交割前出現貼水的概率極低，因此套利頭寸可能要持有到期，若遠月合約持續高升水狀態，也可選擇移倉。

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