伴隨著市場經濟體系的逐步完善和資本市場改革發展的不斷深入，中國期貨市場經過20年的探索發展，其套期保值與價格發現的功能日益凸顯，在服務國民經濟和實體產業過程中發揮了日益重要的作用。隨著期貨規模的不斷擴大和市場功能的不斷深化，套期保值理論與價格發現理論得到不斷演變與創新，在實踐過程中，企業套期保值不僅成為企業經營的重要戰略，而且企業通過建立期貨套期保值戰略，提高了企業經營水平。

　　一、期貨套期保值理論的演變與創新

　　“品種相同、數量相等、方向相反”是市場對于套期保值的整體印象，然而，隨著市場開放程度的日益提高，商品市場的金融屬性不斷提高，市場競爭日益激烈，原料價格上漲導致現貨企業單位利潤率大幅萎縮。因此，傳統套期保值理論不再適應當前的市場需求與環境，而且期貨與現貨市場的多種因素也使得現實問題無法完全如傳統套保理論那樣一一對應來解決，這就需要我們在運作方法和理論上進一步創新。基差逐利型套期保值理論、現代套期保值理論以其靈活性及有效性逐步取代了傳統套期保值理論。

　　1.傳統套期保值理論

　　傳統套期保值理論由凱恩斯和希克斯于1930年提出，其核心在于對同一商品在期貨市場上建立與現貨市場部位相反的頭寸，以規避現貨的價格風險。這正是期貨市場關于套保的總體印象：品種相同、數量相等、方向相反。在真正的實踐中，完全利用這個理論運作，對于企業來說，會感到效果并不一定非常好。實際上，這個理論的提出，其前提條件是期貨市場的金融屬性并不是很強，現貨企業的品種比較單一，而且現貨產業的單位利潤率比較高，此時利用這個理論會有比較好的效果。

　　綜合考量其保值效果，其規避的是一個時間點上的風險問題。比如對于玉米貿易商來說，在企業買玉米現貨的同時，拋出等量的期貨，規避的就是買玉米時間點往后的價格波動風險。目前，國內相當一部分企業對于期貨市場的認識，基本上處在這個領域階段。但在實踐中我們發現，若按照該理論嚴格執行，由于期貨與現貨存在升貼水問題、價格趨勢波動問題、現貨定價模式多樣性等問題，根本無法完全通過套保工具以一一對應的方式來操作。

　　2.基差逐利型套期保值理論

　　基差逐利型套期保值理論由Working提出，是指通過選擇現貨與期貨、期貨不同時間跨度合約之間，有生產關系的不同品種之間的套期圖利行為，以規避一段時間范圍內的過程風險問題。該理論的交易特點不再像傳統套期保值理論那么刻板，要求的品種不盡相同，但必須有關聯性、數量相等、方向相反。該套保理論適合于期貨市場的金融屬性較強、產業鏈鏈條長、企業單位利潤率較低的領域，這在很大程度上更適應當前的市場環境與企業現實。比如，壓榨企業可在大豆、豆油、豆粕出現壓榨利差時，通過買入美國大豆、賣出國內豆粕和豆油，建立一個虛擬的期貨頭寸，而真正的利潤需要通過實物及生產過程產生。由于利差的正鎖定，價格對于企業已經不重要了，企業可隨時在美國點價交易買入大豆，從而將采購、運輸、生產加工整個過程的風險加以鎖定，實現套期保值的效果。

　　3.現代套期保值理論

　　現代套期保值理論由Johnson、Ederington較早提出，通過采用馬科維茨的組合投資理論來解釋套期保值概念，即將現貨市場和期貨市場的頭寸作為企業資產來看待，套期保值實際上是資產組合。在企業經營過程中，在合適的或可承受的風險情況下獲得所對應的最好利潤，即研究有效保值的操作方法。比如在牛市環境下，賣出保值就可以減少賣出的規模，減少無效保值的量，根據市場情況，允許現貨有一定的風險敞口。該理論是根據組合投資的預期收益和預期收益的方差，確定現貨市場和期貨市場的交易頭寸，以使收益風險最小化或效用函數最大化。其交易特點是更加靈活，品種不盡相同，數量不盡相等，方向相反，適用于較成熟或市場化的期現市場。目前市場利用該理論設計出宏觀保值策略，比如利用升水商品編制成價格指數，以對沖固定資產投資風險；利用貼水商品編制成價格指數，以對沖通脹風險。

　　縱觀套期保值理論發展的三個階段，分別呈現出如下特點：第一階段，同品種、同數量、方向相反，解決了系統性風險問題；第二階段，品種相關、同數量、方向相反，解決升貼水問題；第三階段，品種不盡相同、數量不等、方向相反，解決價格趨勢問題。隨著期貨市場套期保值要求越來越細，水平越來越高，效果越來越好，套期保值理論也不斷創新升級，以適應市場的變化與企業的需求。