期現(xiàn)相關(guān)性檢驗(yàn)

　　現(xiàn)貨和滬深300期指之間的相關(guān)程度高是實(shí)現(xiàn)封閉式基金、上證ETF、深證ETF與期指之間套利的保證，相關(guān)度越高，套利成功概率越大，收益也越穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，滬深300期指和現(xiàn)貨之間的相關(guān)系數(shù)較高，以當(dāng)月合約和滬深300指數(shù)收盤(pán)價(jià)為例，上市以來(lái)兩者按月計(jì)算的相關(guān)系數(shù)均在97%以上，最高達(dá)到99.706%，平均相關(guān)系數(shù)達(dá)99.634%，期現(xiàn)指數(shù)較高的相關(guān)性反映市場(chǎng)運(yùn)行情況良好，為機(jī)構(gòu)投資者入市套保奠定了基礎(chǔ)。

　　表1 滬深300期指和現(xiàn)貨按月相關(guān)系數(shù)

　　基差序列平穩(wěn)性

　　基差序列變化是否合理是期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)擬合度的判斷標(biāo)準(zhǔn)之一。與其它國(guó)家和地區(qū)在股指期貨推出初期的情況相似，期指上市一年以來(lái)，經(jīng)歷了一個(gè)行情波動(dòng)較大的過(guò)程。相對(duì)而言，基差序列的整體變化情況則平穩(wěn)得多，在波動(dòng)范圍-20到20之間的基差占到總區(qū)間的80%以上；期間基差在去年10月底達(dá)到140的高點(diǎn)，基差高位維持?jǐn)?shù)天后振幅收斂至50點(diǎn)以?xún)?nèi)，大部分時(shí)間不超過(guò)30點(diǎn)。上市以來(lái)以當(dāng)月合約的期指收盤(pán)價(jià)計(jì)算的基差標(biāo)準(zhǔn)誤22.66，遠(yuǎn)低于同期現(xiàn)貨滬深300指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤235.71。

　　表2 基差序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

　　用默認(rèn)只含截距項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)基差序列，結(jié)果P值小于1%，拒絕序列單位根的原假設(shè)，表明基差序列平穩(wěn)，即在基差中沒(méi)有明顯的時(shí)間趨勢(shì)，不包含單積成分，更加有利于提高建立在穩(wěn)定基差變化之上的套期保值的成功率。

　　期現(xiàn)套利空間收窄

　　伴隨期現(xiàn)價(jià)差變化而出現(xiàn)的套利空間和機(jī)會(huì)越來(lái)越少。期指上市當(dāng)天各合約在開(kāi)盤(pán)集合競(jìng)價(jià)期間得出的價(jià)格高于掛牌價(jià)10多個(gè)點(diǎn)，在開(kāi)盤(pán)后不斷走高，現(xiàn)貨開(kāi)盤(pán)后期指合約一度升水200點(diǎn)；4月19號(hào)下跌，基差從開(kāi)盤(pán)60多點(diǎn)，收窄為尾盤(pán)的10多點(diǎn)。不少投資者利用上證50ETF、深證100(159901,基金吧)ETF、上證180ETF以及部分優(yōu)選股之間的組合來(lái)進(jìn)行期現(xiàn)套利，初期年化收益率接近20%。但是隨著參與期指套利的投資者增加，套利空間逐步收窄。

　　我國(guó)臺(tái)灣股指期貨在1998年上市之初創(chuàng)造了高達(dá)150%的套利年化收益率，滬深300股指期貨推出背景以及投資者構(gòu)成與臺(tái)灣類(lèi)似，比如初期機(jī)構(gòu)投資者受到較多限制、股指期貨市場(chǎng)以個(gè)人投資者投機(jī)為主等，但是大幅套利機(jī)會(huì)并沒(méi)有持續(xù)出現(xiàn)。追求價(jià)差收益的資金增加、不合理價(jià)差出現(xiàn)的機(jī)會(huì)減少，也表明了我國(guó)期指上市流動(dòng)性和期現(xiàn)擬合度較優(yōu)。

　　綜上所述，滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)高度正相關(guān)，為投資者利用較小基差風(fēng)險(xiǎn)來(lái)替代管理現(xiàn)貨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供更好的工具。期現(xiàn)之間的高度擬合體現(xiàn)股指期貨市場(chǎng)逐步走向成熟，隨著機(jī)構(gòu)投資者參與套利套保步伐的加快，以及更多金融衍生品種的推出，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理也會(huì)越來(lái)越完善。 （作者單位：長(zhǎng)江期貨）