隨著時間的推移，近月合約將要面臨的交割風險越來越大。為避免交割，市場會呈現(xiàn)如下的特點：近月合約上的持倉量和交易量必然出現(xiàn)減少。一般而言，當某個主力合約交易到了一定的時間后，市場資金會根據(jù)市場的狀況逐漸向遠月遷移倉位，即：平倉了結(jié)近月合約上的頭寸，同時在遠月合約上建立相同方向的頭寸。在這個過程中，近月合約的持倉量下降，而遠月合約的持倉量上升，同樣，在成交量的變化上也同樣存在著遠增近減的趨勢。

　　期貨價格不僅受到基本面的影響，同時也受到資金面的影響，而遷倉的過程就是資金在特定的時間段內(nèi)發(fā)揮作用的過程。資金的流動性越大、越快，近遠月合約之間的價格變動就越大，套利機會就越明顯。

　　遷倉過程實際上也是主力合約轉(zhuǎn)換的過程。以股指期貨為例，在未遷倉前，近月合約是主力合約，持倉量和成交量都比較大，其他合約跟隨著主力合約而變動；遷倉過程開始之后，近月合約的持倉量出現(xiàn)了不斷減少的趨勢，與此同時，次月合約的持倉量開始相應(yīng)的增加，但此時近月合約的成交量依然大于次月合約的成交量；隨著持倉不斷地從近月合約向次月合約轉(zhuǎn)移，近月合約的活躍程度越來越低，而次月合約的持倉量和成交量都一躍成為市場最大，成為新的主力合約。

　　一般地，整個遷倉過程持續(xù)的時間并不長，隨著投資者對股指期貨現(xiàn)金交割業(yè)務(wù)規(guī)則的逐步熟悉，股指期貨的遷倉時間進一步縮短，目前已由早期的交割日前5個交易日開始遷倉，發(fā)展到現(xiàn)在僅從交割日前3個交易日才開始遷倉。不過與海外市場相比，我國股指期貨開始換月遷倉過程的時間點仍然顯得較早，海外成熟的股指期貨交易市場，其主力合約換月遷倉多在交割日前一交易日或者是交割日當日完成。這可能也是我國現(xiàn)階段股指期貨平穩(wěn)發(fā)展過程中的階段性特征。

　　當近月合約持倉減少速度逐漸減緩之后，整個移倉過程就基本完成了。在牛市（正向市場）中，移倉前主力合約的漲幅會高于次月合約，隨著倉位的不斷轉(zhuǎn)移，次月合約越來越活躍，其漲幅將超過近月合約，因此在近遠月的價差變化中，就可以發(fā)現(xiàn)價差明顯擴大的特征，而我們也可以利用在遷倉換月這一階段的特性，適當采取拋近買遠的套利策略，以獲取收益。

　　股指期貨上市以來，除去第一個月之外，可以看到，幾乎每次交割前，都會出現(xiàn)因換月移倉動作而產(chǎn)生的跨期套利機會。

　　為驗證這一理論的實際應(yīng)用價值，我們以5分鐘為記錄周期，對股指期貨上市以來近月合約與次月合約之間的價格進行了跟蹤與記錄，同時采用了機械式的操作策略：即在交割日前最后一個周五下午14時為固定的入場點，采取拋近買遠的操作；而交割日當天下午14時為固定的出場點，平倉所持有的頭寸；根據(jù)市場情況的不同，可以發(fā)現(xiàn)，年化收益率在7.27%—215.09%之間；其中，9月合約交割時，由于市場相對較為平穩(wěn)，價差變化不大，故而收益率較低；而在10月合約以及11月合約交割時，由于市場出現(xiàn)了較大幅度的變化，因此收益率較高。

　　通過一段時間的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)，在目前的階段，我們的確可以借助資金遷倉換月的動作，采取拋近買遠的套利策略以獲取收益；在實驗性的操作過程中，我們采取的是機械化的交易策略，如果在選擇入市時間點的時候更為靈活的話，或許可以找到更加合適的入場點，同時提高年化收益率。

　　但是要注意的是，正如我們在文章的開頭提到的，隨著投資者對股指期貨現(xiàn)金交割業(yè)務(wù)規(guī)則的逐步熟悉，股指期貨的遷倉時間點正在逐步向交割日靠攏，已由早期的從交割日前5個交易日開始遷倉，發(fā)展到現(xiàn)在從交割日前3個交易日才開始遷倉。隨著市場的逐漸發(fā)展成熟，我國的股指期貨市場也將向成熟的股指期貨市場靠攏，其換月遷倉的動作也會在交割日前一交易日或者是交割日當日完成。這樣的話，利用資金的遷倉換月來進行套利的機會也將隨著市場的發(fā)展而逐步減少。

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