針對我國資本市場現狀，我們認為股指期貨上市后可行的套利策略包括：期現套利、跨期套利和結算套利。

　　《滬深300股指期貨合約》的頒布，正式標志著我國資本市場正式進入權益類衍生品元年。這一新型金融衍生品對于機構投資者追求絕對收益的策略意義尤為重要。

　　針對我國資本市場現狀，我們認為股指期貨上市后可行的套利策略包括：期現套利、跨期套利和結算套利。其中，期現套利將是股指期貨推出初期最受歡迎的策略；而跨期套利由于依賴歷史真實數據統計，將在市場成熟后體現強大生命力；結算套利是根據中金所交易規則捕捉合約結算價與市價之間的非理性聯動，對算法交易和歷史高頻數據模型的依賴性較高。 現貨市場品種和規則的逐步成熟完善將會給衍生品市場提供更多的武器、更新的玩法、更合理的估值，而股指期貨市場的健康發展反之也會促進現貨市場定價的效率、穩定現貨市場波動、并推動資本市場發展。股指期貨套利新武器還包括滬深300ETF、融資融券。

　　在期現套利中，現貨復制的成功與否將直接影響套利的成敗，而即將面世的滬深300ETF將為構建現貨組合提供更多選擇。

　　融資融券所提供的做空機制有助于改進我國單邊現貨市場的結構，完善股指期貨定價效率。而在股指期貨的期現套利中，融券更是普通機構投資者實現反向套利操作的重要前提。

　　就期現套利而言，簡單來說股指期貨期現套利的流程可以簡單分為如下幾步：

　　1.確定期貨定價模型，根據自身資金規模、成本確定套利上下邊界。

　　2.根據指數歷史走勢和自身風險承受能力確定業務的最大倉位。

　　3.確定現貨部分的構造方法與交易模式。

　　4.確定期間止盈止損條件。

　　5.隨時關注期現組合風險敞口，對現貨異常情況進行調整。

　　對于不同的保證金比率、不同的指數上漲預期以及在開倉時基差率的情況，我們給出了不同的倉位控制敏感性分析。開倉時的值越高，意味股指期貨相對于現貨來說溢價越大，日后上漲的可能性就降低。我們認為期現套利倉位應控制在70%以內，也就是說，在開倉偏離正負10%的正常范圍內，期現組合可應對正向套利期間股指期貨合約上漲約40%的情況。

　　期現套利要求期貨和現貨頭寸同時建倉，但在實際操作中存在較多問題。針對瞬時開倉策略可能面臨的問題，我們進行了兩種延時交易的變形，分別為先購入現貨組合推高指數后賣空期指的降低成本交易法和實時程序化股指期貨掛單而現貨只在期貨成交后買入的守株待兔法。

　　對于現貨組合復制及跟蹤誤差控制，理論上現貨組合全樣本復制的效果總是優于抽樣復制。然而隨著樣本股數量和權重的增加，跟蹤誤差下降的邊際效用呈現遞減趨勢，這也為實踐中在可以承受的跟蹤誤差的范圍內選擇合適的樣本個數提供了選擇的依據。

　　跨期套利分為統計風險套利和基于“無套利原理”+“期轉現保護”的合約價值差跨期套利。其中統計套利過于依賴歷史真實數據，我們主要討論合約價值差基礎上的“期轉現保護”正反向跨期套利。在考慮了期轉現成本后，這種跨期套利方式已經屬于無風險套利范疇。 與傳統的牛熊蝶式跨期“套利”不同，可以實現期轉現保護的正反向套利邊界是由實施期轉現的成本所決定的，而與期貨合約間的需要主觀判斷的均衡價差并無關系，實現了套利的無風險化。

　　在實際操作中，期轉現保護下的反向跨期套利由于期末要求以賣空指數的方式進行現貨的負向頭寸轉換，因此目前并不具備真正的可操作性，我們建議強烈關注具有期轉現保護的正向跨期套利機會。而所謂的無保護跨期合約價差套利，由于其假設條件過多且過于主觀，我們不建議考慮。 作者為2010年賣方分析師水晶球獎衍生品研究第一名