移倉換月問題

　　在期現(xiàn)套利的過程中，投資者一般使用近月合約與現(xiàn)貨構(gòu)造期現(xiàn)套利組合。如果發(fā)現(xiàn)近月合約與滬深300指數(shù)價(jià)差大幅低于遠(yuǎn)月合約與滬深300指數(shù)的價(jià)差，則可以將近月合約平倉，同時(shí)新賣出遠(yuǎn)月合約，實(shí)現(xiàn)換月，鎖定更大的套利空間。例如：投資者已經(jīng)使用近月合約與現(xiàn)貨構(gòu)造期現(xiàn)套利組合，如果近月合約與滬深300指數(shù)價(jià)差為10點(diǎn)，而遠(yuǎn)月合約與滬深300指數(shù)價(jià)差為70點(diǎn)，則投資者可以將近月合約平倉，兌現(xiàn)已獲得的利潤(rùn)，同時(shí)賣出遠(yuǎn)月合約，構(gòu)造新的套利組合，鎖定更大的利潤(rùn)。

　　在期現(xiàn)套利過程中，當(dāng)出現(xiàn)有利的平倉機(jī)會(huì)或期貨合約到期日臨近時(shí)，投資者可以保持現(xiàn)貨組合不變，只將期貨合約進(jìn)行移倉，這樣不僅兌現(xiàn)了當(dāng)前期現(xiàn)套利利潤(rùn)，形成新的套利組合，而且減少了現(xiàn)貨組合買賣所帶來的策略執(zhí)行成本。但需要注意的是，使用現(xiàn)貨組合跟蹤指數(shù)存在跟蹤誤差，隨著時(shí)間的流逝，跟蹤誤差逐步增大，因此需要根據(jù)跟蹤誤差適時(shí)調(diào)整現(xiàn)貨組合，但調(diào)整頻率不宜太高，通常一季度調(diào)整一次為宜。

　　平倉問題

　　在進(jìn)行期現(xiàn)套利的過程中，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格最終會(huì)收斂。一旦在期貨合約到期前，期貨價(jià)格貼水于現(xiàn)貨價(jià)格，此時(shí)將套利組合進(jìn)行平倉，鎖定利潤(rùn)，與持有組合至到期相比，利潤(rùn)更為豐厚。

　　跟蹤誤差問題

　　在使用股票組合或者ETF基金復(fù)制指數(shù)時(shí)，存在跟蹤誤差。跟蹤誤差具有兩面性，跑贏指數(shù)的誤差有利于投資者獲取超額收益，而未跑贏指數(shù)的誤差將會(huì)降低套利收益。長(zhǎng)期看來，如果連續(xù)進(jìn)行套利交易，跟蹤誤差對(duì)套利效果的影響不大。

　　指數(shù)復(fù)制問題

　　復(fù)制指數(shù)主要有兩種方式：一種是完全復(fù)制指數(shù)；另外一種是構(gòu)造具有超額Alpha收益的股票組合。

　　使用ETF基金完全復(fù)制指數(shù)效果較好。由于ETF基金采用完全被動(dòng)的指數(shù)化投資策略，管理費(fèi)較低，操作透明度較高，可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標(biāo)的指數(shù)成份股，所以投資者通常使用ETF基金來復(fù)制滬深300指數(shù)。目前市場(chǎng)上沒有以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的ETF基金，需要多只ETF基金來擬合滬深300指數(shù)。

　　具有較強(qiáng)選股能力的投資者可以構(gòu)造具有超額Alpha收益的股票組合，在期現(xiàn)套利的過程中，不僅能夠獲得期現(xiàn)套利收益，還能夠獲得超額的Alpha收益。（宏源期貨 劉健 曹自力）