從股指期貨上市以來，人們為了預判標的指數的走勢，往往試圖通過觀察各種指標及其變化的方法來得到結論。由于中金所每個交易日末均公布成交持倉排名，包括排名前20期貨公司的成交量、日末多空單持倉量及其變化量等，因此市場多采用日末持倉量及其變化進行指數走勢的分析和預測。但由于各種原因，這些分析往往不全面甚至是不正確的。

　　根據持倉的發生原因以及持倉者所扮演的角色，持倉量可被大致分為以下四類：1、基于對市場預期而發生的持倉，即投機者所開設的倉位；2、基于套期保值需求而發生的持倉，即套期保值者所開設的倉位；3、基于期現套利機會而發生的持倉，即期現套利者所設的倉位；4、基于其他交易策略如alpha策略或跨期套利等而發生的持倉，即一般套利者所設的倉位。其中，第一類和第三類體現了股指期貨的價格發現功能，第二類和第四類則體現了股指期貨的風險轉移功能，而對指數后續走勢的判斷有幫助的僅有基于市場預期而發生的第一類持倉。

　　一般來說，第一類持倉大部分時候都在日內平倉，而其余的持倉則將跨日甚至跨月，直至相應的需求消失或者鎖定套利盈利才進行平倉，因此日末持倉量大部分來自于后三類持倉。其次，由于后三類持倉所牽涉的交易均需要現貨端同期貨端有數額對等、方向相反的交易同時進行，而現貨端存在著容易做多較難做空的情況，因此期貨端所產生的持倉量大部分為空倉。此外，后三類持倉交易往往由機構投資者進行，倉位也相對集中。

　　正確的理解了持倉量的構成及發生原因之后，我們就能對股指期貨每日的日末持倉量有正確的理解了。首先，由于后三類交易多較為集中，且產生的期貨頭寸大部分為空頭，因此前20家期貨公司整體的日末持倉量中持空單量往往高于持多單量，而非股指期貨市場中做空的力量較強。

　　其次，從日末持多空單量的變化來看，也要區分其變化量是由第一類持倉還是后三類持倉構成。一般來說，日內如果出現期現套利機會，并觀察到現貨市場在相應時點也有成交量的放大，那么日末的持空單量上升應主要歸結為期現套利所引起的第三類持倉；而在主力合約交割前幾個交易日，期現套利者需要將期貨空頭倉位移至下月合約，此時往往會發生主力合約持多單量較大，而下月合約的持空單增量較大，這也同樣不能得出期貨市場看多或看空預期的結論。

　　因此，只有當剔除了后三類持倉量變化之后，我們才能正確的運用股指期貨的價格發現功能，將由第一類持倉引起的持倉量變化視為期貨投資者對指數未來走勢的預期，以此對現貨市場的交易起到正確的參考作用