使用全復制策略構建滬深300指數期貨套利頭寸的現貨部位時，應關注增發導致的自由流通股數量上揚、停牌、小權重個股交投規模有限等事件沖擊。在穩健獲利過程中，貌似穩健的獲利方式，需要實際來檢驗及修正。

　　正向套利實施上，機構、公司等大資金偏好使用全復制策略構建現貨組合。理論上，全復制策略，具備實時貼近指數走勢、產生負超額收益概率小、持倉期間無需調整組合權重等優點。使用全復制策略構建的現貨組合，套利組合管理者在平倉位置觸及后可及時解除頭寸，無需擔心其他復制形式可能出現的負向超額收益情形；全復制形式的套利者在建倉時，不用根據建倉時間，對現貨部位配置正向或負向定價偏差的方案作出抉擇。持倉過程中無需進行調整，節約了交易費用，減少套利收益遭到攤薄的情形發生。正是由于符合穩健套利操作要求，益發彰顯全復制策略在現貨構建策略上的地位。

　　實際操作時，使用全復制策略構建現貨組合，需要謹慎關注如下三點：

　　1．自由流通股數量。全復制策略，建立的現貨組合，反饋的是套利建倉時的自由流通股與A股流動股對應的比重。如果出現一些事件，改變自由流通股或A股流通股數量，且改變的幅度超出了上調或下降一個檔位所需要的最低水平，那么，已持有的套利頭寸現貨部位將面臨調整要求。

　　由于增發等事件，引起自由流通股數量增加，如個股價格未出現大幅變動，自由流通市值也相應地隨之增加，進而權重發生變化，如果增發事件導致自由流股數量增加，原有的現貨配置結構已經不能反饋自由流通股數量發生變動的情況。在增發數量較多的情況下，現貨調整壓力放大。按照滬深300指數成份股增發情況，1—3月份，近30家個股進行了增發，個股增發對現貨組合的影響需謹慎關注。

　　2．現貨市場個股深度、廣度。市場的深度與廣度將影響到個股的成交量，進而影響到套利介入資金、執行效果。滬深300指數選取交投活躍的品種作為成分股，已經為期現套利提供了良好通道。隨著越來越多的借助期現套利等模式獲利的資金進場，一些成分股成交量有限，影響了全復制策略的施展空間與獲利能力。

　　3．停牌。套利者需要關注停復牌時長、套利頭寸持倉時間與停復牌事件的重疊度、預期停牌事件將引起的復牌走勢、停牌股票對跟蹤效果的沖擊。

　　為減少停牌可能的沖擊。第一，預判停牌股票可能持續的時間長度，知曉對何種套利頭寸需采取行動。第二，判斷停牌事件原因及沖擊力量，進行剝離或加入操作。重大利空或利好因素將導致復牌后的行情大幅變動。這里就正向套利情況，分析建倉發生在停牌過程前平倉發生在復牌前應該執行的操作，假設在停牌起始日前一天現貨權重符合最新成份股權重，那么，我們就需要在隔日將停牌頭寸解除。具體上，以申購、賣出ETF或開放式基金的形式進行。類似地，也可在合適的時點加入或解除停牌股票。第三步，視風險偏好，作出增厚現貨部位超額收益操作。如果停牌期間基本面相同或相近的股票走勢良好，適當增加停牌股票的配置；如果基本面相同或相近的股票走弱，可擇機通過ETF或重倉停牌股票的基金剝離停牌股票。影響停牌個股開市后走勢的因素較多，如果屬于重大利好或利空等事件觸發的停牌，預估重新上市后的價格就不宜選擇基本面與之相近的個股作為參照。

　　影響全復制套利模式的情況還有交割價制度安排等情況。比如，采用全復制模式，如果不能提前平倉又無法展期，惟有持倉到交割日，按照等量分批出清現貨平倉，這樣做，無疑地，推高了套利成本。

　　（作者單位：國泰君安期貨）