一般來說，期指合約出現升貼水主要是由各個市場交易規則和監管政策不同、套期保值操作等因素造成的，因此，不能簡單地將期指升貼水作為判斷市場走勢的指標。

　　通過觀察海外市場的整體走勢，我們發現，在推出早期期指升水局面居多。隨著時間的推移，期指升水幅度明顯下降，并且有可能大部分時間處于貼水狀態。進一步的研究表明，升貼水和市場處于上漲或下跌階段并沒有本質的關聯，但其在預測市場拐點方面有較為明顯的作用。當合約持續升水且幅度較大時，通常預示著市場已經到達階段性的高點，而當合約持續貼水時，通常預示著市場已經處于階段性的低點。

　　滬深300股指期貨主力合約在2010年7月初市場探底時持續貼水以及在11月初市場沖高時大幅升水的走勢正好體現了這一特點。

　　總體來講，自我國股指期貨上市至今，期指的升貼水走勢較為符合國際市場的慣例。這說明我國期指投資者已經較為成熟。

　　2011年市場對現指全年走勢的一致預期是，一季度國內貨幣政策緊縮的風險非常顯著，會對現指構成壓力，二季度國內會進入政策觀察期，同時市場對經濟增長的擔憂情緒可能升溫，這將產生對政策放松的期待。

　　用DDM 模型的測算結果顯示，滬深300現指在2011年的合理PE為12.3—17.0倍。從PE的國際比較來看，目前A股的估值水平較具吸引力。我們預計，2011年滬深300現貨指數的核心波動區間是2943點—4532點。下限對應滬深300現指2011年PE12倍，盈利增速15%；上限對應滬深300現指2011年PE17倍，盈利增速25%。

　　從估值的角度來看，我們預測滬深300現指2011年的下限大約是2943點，日線對應在2010年國慶節的跳空缺口附近。因此滬深300現指在2930點—2940點區間我們不建議過度殺跌，并建議投資者可以布局中長線多單。而且我們認為，當期指合約頻頻處于貼水的狀態，階段性的底部或已顯現。

　　（作者單位：海通期貨）