股指期貨上市近一年來，主力合約價(jià)格相對(duì)現(xiàn)指絕大部分時(shí)間都呈升水狀態(tài)。那么期現(xiàn)價(jià)差的波動(dòng)除了能帶來套利機(jī)會(huì)外，還能透露出什么信息呢？本文將對(duì)此進(jìn)行探討。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年4月期指上市至今，主力合約（按照持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)確定）期現(xiàn)價(jià)差的均值在19.8點(diǎn)，中位數(shù)在15.87，期現(xiàn)價(jià)差最高達(dá)到124點(diǎn)，最低為-18.13點(diǎn)，在95%置信度下都呈現(xiàn)出正價(jià)差。另外，如果股指期現(xiàn)價(jià)差出現(xiàn)比較少見的接近0點(diǎn)或出現(xiàn)負(fù)值的情況，則往往預(yù)示著行情的變化。如果將這一特點(diǎn)與成交量、持倉(cāng)量情況結(jié)合分析，則會(huì)更有效。
我們觀察股指期現(xiàn)價(jià)差和行情之間的關(guān)系，總體上有如下結(jié)論：
1.盤整行情中，股指期現(xiàn)價(jià)差多維持在15—20點(diǎn)之間波動(dòng)，此時(shí)多空力量較為均衡。需要注意的是，傳統(tǒng)上6—8月份為股市的分紅密集時(shí)段，此時(shí)股指期現(xiàn)價(jià)差的均值會(huì)相應(yīng)下移，下移幅度和整體分紅率的多寡有關(guān)。
2.期現(xiàn)價(jià)差和市場(chǎng)行情往往出現(xiàn)同漲同跌的情況。在牛市行情中，由于投資者看好后市，市場(chǎng)多頭力量強(qiáng)勁，人們?cè)谧窛q的心態(tài)下，愿意接受更高的報(bào)價(jià)，因而導(dǎo)致了期現(xiàn)價(jià)差的升高；而市場(chǎng)下跌時(shí)則會(huì)出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差的同步走弱。
那么，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差為0或者為負(fù)時(shí)，又會(huì)發(fā)生什么情況呢？
我們觀察發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差出現(xiàn)低點(diǎn)時(shí)，若期指的持倉(cāng)量也出現(xiàn)下跌，便往往會(huì)出現(xiàn)一波上揚(yáng)行情。如今年2月9日至11日，當(dāng)時(shí)期現(xiàn)價(jià)差在0附近波動(dòng)，期指主力合約持倉(cāng)量在1.5萬到1.9萬手之間，隨后期指出現(xiàn)了較大的上揚(yáng)行情。其主要原因是：當(dāng)市場(chǎng)處于下跌行情時(shí)，空頭力量占據(jù)上風(fēng)，而多頭則繼續(xù)抵抗，而當(dāng)多頭舉手投降時(shí)，其平倉(cāng)操作又進(jìn)一步加劇了期指的下跌，此時(shí)期指的跌幅會(huì)超過股指，因而期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步收窄，并常常出現(xiàn)負(fù)價(jià)差。此時(shí)由于多頭的離場(chǎng)，期指持倉(cāng)量也會(huì)有所減少。不過，出現(xiàn)負(fù)價(jià)差的時(shí)間都不會(huì)太長(zhǎng)，這是因?yàn)殡S后空頭往往會(huì)獲利回吐，前期的部分套利資金在期現(xiàn)價(jià)差歸零甚至為負(fù)的時(shí)候都會(huì)選擇平倉(cāng)獲利了結(jié)，而隨著空頭的平倉(cāng)，期現(xiàn)價(jià)差會(huì)再次上揚(yáng)，并帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)人氣。
但反過來，如果期現(xiàn)價(jià)差拉得很高，是不是預(yù)示著上漲行情的反轉(zhuǎn)，目前還不能得出結(jié)論。比如去年10月份的期現(xiàn)價(jià)差拉升至124點(diǎn)，部分原因是因?yàn)椴簧偬桌Y金在40—50點(diǎn)的價(jià)差位置已經(jīng)入場(chǎng)套利，而遇到大幅上揚(yáng)行情時(shí)，期貨市場(chǎng)上積累了大量的虧損空頭頭寸，導(dǎo)致了資金面風(fēng)險(xiǎn)，從而使其被迫在期指合約到期前平倉(cāng)，空頭的平倉(cāng)進(jìn)一步擴(kuò)大了期現(xiàn)價(jià)差，從而導(dǎo)致極端價(jià)差的出現(xiàn)。
（作者單位：東證期貨）
