日前，公募基金披露了2010年四季度的投資組合，基金高倉位再次成為市場熱議的一個話題。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全部偏股基金的股票倉位在2010年末一度上升到84.46%，比三季度上升2.5個百分點(diǎn)，同時也逼近歷史高點(diǎn)。令人尷尬的是基金高倉位再次成為市場的反向指標(biāo)，在數(shù)據(jù)公布之后上周五股指的反彈未能延續(xù)，市場陰跌不止。

　　事實(shí)上，基金高倉位悖論的形成與原有市場機(jī)制下市場慣性思維有關(guān)，“基金高倉位——減持預(yù)期——市場下跌——基金被動減倉”這樣的邏輯推論實(shí)際上體現(xiàn)的是波段操作的理念，無論是公募基金還是保險資金在2010年及以前的年度要想取得好的業(yè)績就需要進(jìn)行波段操作，有保險資金和部分公募基金也明確提出操作。但是，我們認(rèn)為股指期貨的推出可以讓保險資金、公募基金等長期資金擺脫波段操作的單一模式，從而有利于市場的穩(wěn)定與長期資金業(yè)績的提高。

　　首先，股指期貨為長期資金提供了可操作避險工具。波段操作的目的是為“鎖定收益”，資本市場波動是一種常態(tài)，在沒有做空工具的體制下，“鎖定收益”只能通過現(xiàn)貨市場的高拋低吸來實(shí)現(xiàn)；但股指期貨的出現(xiàn)為國內(nèi)投資者提供了做空工具，合理利用就可以在現(xiàn)貨操作減少的情況下，通過股指期貨來實(shí)現(xiàn)“鎖定收益”。根據(jù)美國《養(yǎng)老金投資》雜志調(diào)查，有三分之一的美國大型養(yǎng)老金利用股指期貨來管理資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險，其它機(jī)構(gòu)，如共同基金、保險公司、慈善基金和公益基金也在日常風(fēng)險管理中使用股指期貨。由于境外的長期資金充分運(yùn)用股指期貨等避險工具對市場風(fēng)險進(jìn)行了有效規(guī)避，長期資金一般不參與市場的短期波段操作，而是通過堅(jiān)守預(yù)先制定好的資產(chǎn)配置的長期目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。由此可見，目前國內(nèi)股票現(xiàn)貨市場的波段操作鎖定收益?zhèn)鹘y(tǒng)完全可以改變，基金的高倉位悖論并不一定會永遠(yuǎn)正確。

　　其次，股指期貨可以緩解市場在暴漲暴跌中流動性問題。股票現(xiàn)貨市場的波段操作需要面臨的一個問題就是沖擊成本，在市場流動性充裕之下沖擊成本較小，但在極端行情下流動性問題會十分突出，歷史上股票現(xiàn)貨市場的無量連續(xù)陰跌并不少見。相比之下，從大部分已有股指期貨的市場來觀察，股指期貨市場的流動性遠(yuǎn)優(yōu)于現(xiàn)貨市場，上市僅9個多月的國內(nèi)股指期貨成交金額也要高于股票現(xiàn)貨。充裕的流動性能減少沖擊成本、減輕對市場的沖擊，為大資金操作提供了便利，從而避免在現(xiàn)貨市場上由于流動性塞車而造成的追漲殺跌、連續(xù)漲跌停等問題。

　　最后，股指期貨使低風(fēng)險套利交易成為可能為長期資金提供新的盈利模式。股指期貨的推出可以使一部分資金脫離高拋低吸的波段操作模式，轉(zhuǎn)入低風(fēng)險的套利交易，尋求穩(wěn)定的收益。套利交易不對市場的走勢進(jìn)行方向性投機(jī)，而是發(fā)掘市場中的不平衡來進(jìn)行對沖交易。這樣不僅為長期資金提供了新的盈利模式，而且也提高和優(yōu)化了資本市場結(jié)構(gòu)，降低了市場的同質(zhì)化和羊群效應(yīng)，促進(jìn)市場更加健康平衡。

　　綜上所述，雖然我國的股指期貨仍處于起步階段、以散戶為主，但隨著機(jī)構(gòu)運(yùn)用的普及，股指期貨可以成為基金等長期資金風(fēng)險管理和構(gòu)建新產(chǎn)品的有效工具，使得長期資金尋求新的盈利模式成為可能，從而能夠真正擺脫波段操作的單一模式，屆時市場也不會為基金高倉位而恐慌了。銀河期貨有限公司