去年四季度以來，面對艱巨的樓市調控與抵御通脹的壓力，央行的貨幣緊縮政策頻頻出臺，對國內A股市場構成了較強的壓制作用。以金融地產等大藍籌股為例，占據了指數重要權重，低市盈率顯示了較強的估值優勢，一定程度上限制了大盤的下行空間，導致長時間以來大盤一直徘徊于區間震蕩。從投資者參與角度來看，震蕩市增加了操作難度，降低了利潤預期，期現套利或是單邊投機都會擔負更大的風險。

　　以期現套利角度來看，盈利的關鍵點在于控制現貨組合的誤差風險，典型的三種現貨組合構建方式分別為以ETFs指數基金，LOF型指數基金以及成分股構建來代替現貨。具體來看，ETF作為一種對標的指數跟蹤效果較好的交易型基金，是期現套利較好的代替品，但是目前市場并未出現以滬深300指數背景的ETF上市交易，以及現階段ETF的市場規模較小，較大的套利規模可能會產生較高的沖擊成本，因此采用ETF來替代現貨只能適合較小的套利資金需求。而以LOF型指數基金為現貨代替物的缺點更加明顯，對于稍縱即逝的套利機會不能日內交易是致命的，另外LOF的流動性和折溢價率問題也是需要解決的。用成分股來構建指數現貨是當下較為流行和有效的套利方式，兼顧了流動性、可控性和便利性，本文重點引出一種實踐性較強的成分股復制策略—稱之為重點行業大權重配置。

　　重點行業大權重配置法有效地避免了成分股全復制的多種問題，如小盤股流動性的不足，成分股權重配置復雜化以及誤差大的風險。中證指數編制的滬深300十大行業指數，其中能源化工、原材料、工業制造、金融地產和可選消費五大行業的權重之比占到了88.88%，而這五個行業和滬深300走勢的關聯度也是高于其余五個行業。從重要性原則考慮，成分股選取的第一步是確定重點行業，大大縮小了選股范圍。其次是我們知道成分股的數量和其跟蹤偏差是呈反比關系，控制一定數量的成分股是必需的，前提是跟蹤誤差盡可能減小至可接受范圍內。根據實際模擬效果，采用重點行業大權重配置現貨組合時，成分股數量在35只以上的跟蹤誤差已經和全行業大權重配置法相當；而當成分股數量在60只以上時，所減少的跟蹤誤差效果會明顯減低，優勢將被可控性取代。實際檢驗效果得出，采用重點行業大權重配置現貨組合后的跟蹤誤差要比傳統其它復制方法低30%。

　　震蕩市中趨勢的漲跌往往較難判斷，套利收益也會變得十分狹小，引入適度阿爾法策略實為上策，風險和收益能很好地兼顧。基本思路是在采用重點行業大權重配置現貨組合的背景下，挑選出大約15只預期具有阿爾法收益的股票，實行定期跟蹤維護，定期調整成分股以修正跟蹤誤差和優化收益。實際的檢驗效果表明，適度阿爾法策略在震蕩市中能取得良好的收益效果，跟蹤偏離度為正的概率遠遠超過跟蹤偏離度為負的概率。

　　總的來說，采用重點行業大權重選股配置現貨組合的方法能有效降低跟蹤誤差，對于提高期現套利收益的效果是十分明顯的。而引入適度阿爾法策略是震蕩市中較為有效的折中交易策略，既能獲得不俗的收益率，同時也能顯著降低承擔的市場風險。（CIS）

　　新湖期貨研究所 蔣林 (F0260358)