人們常用“風水輪流轉”來形容人生運勢的起起伏伏,這一點在股市上就表現為行業板塊的輪動。

　　從長期來看,各個行業板塊之間有著相對穩定的比價關系。雖然市場結構的轉變會影響這種比價關系,但這是一個緩慢漸進、從量變到質變的過程,而不是一蹴而就的。因此,在一段特定的時間里,可以通過觀察研究行業板塊市場表現對長期均衡比價關系的偏離程度,預測未來相對于大盤的市場表現,并對市場重心的移動方向進行估計。

　　我們選取申萬行業指數和滬深300指數從2010年4月16日到2011年8月2日的收盤價(共316個數據)作為樣本進行研究。在計算得出申萬行業指數和滬深300指數對數收益率時間序列之后,運用最小二乘法參照CAPM模型對收益率序列進行回歸,并對出現的序列相關問題引入ARMA模型進行處理。回歸結果顯示:

　　1.農林牧漁、食品飲料和生物醫藥防御性行業指數回歸方程的擬合優度均低于60%,回歸方程并不顯著。其實,從投資時鐘理論的角度來看,這三個行業均位于第四象限即每一輪板塊輪動的末端,與滬深300指數變動同步性較差是完全可以理解的。

　　2.受投資影響較大的地產業和采掘、有色、機械設備等重工業的回歸系數均在1.05以上,對市場指數變動的敏感性較強。這些行業在板塊輪動的投資時鐘里分列第一和第二梯隊。

　　3.權重占到滬深300指數近30%的金融服務業,對于指數的估值、走向有著舉足輕重的影響。回歸結果同樣也驗證了這一點,金融服務業指數變動對滬深300指數的敏感度較低,僅為0.83。

　　在市場自4月18日到8月8日的這輪調整中,金融服務行業的實際調整幅度為-22.01%,調整力度高于根據長期均衡比價估計所得的調整幅度57.34%,超跌偏離度高居榜首。

　　近期,金融服務行業在板塊比價系統內部修正動力的推動下率先反彈,之后在《金融業發展和改革“十二五”規劃》即將上報國務院的消息刺激下進一步走強,引領股指快速回到了美債危機發生前的水平。因此,在近期的板塊輪動中,當金融服務業整體表現較強時,市場重心會快速上升,此時應避免在期指上盲目做空。

　　(作者單位:魯證期貨研究所)