權證作為一種具備期權特性的金融衍生品，最大魅力在于可以通過和其他金融產品進行組合，構造出不同風險——收益關系的投資產品。而權證的創設制度更加豐富了投資產品的構造。并且為我們帶來套利的機會。武鋼股份及其權證就是一例。
武鋼股份及其蝶式權證的基本情況介紹（以2006年9月4日收盤情況為例）：
◎ 武鋼股份收盤價：2.51元；武鋼認購權證收盤價：0.733元；武鋼認沽權證收盤價：0.548元。
◎ 武鋼股份流通股本：237000萬股；
◎ 武鋼股份每股凈資產：2.453元
◎ 武鋼股份2006年半年報：0.167元
◎ 大股東“股改承諾”：股改24個月后，不低于3.3元減持（最新）。
◎ 認購權證行權價：2.62元（最新）；
◎ 認沽權證行權價：2.93元（最新）。
◎ 認購權證和認沽權證的存續期截止日：2006年11月22日。
根據武鋼股份和其認購和認沽權證目前的價格和它們之間內在的權益特征，存在如下的套利機會：
機會一：風險套利
方案1：本股+創設認購權證
操作步驟：
1、 首先在二級市場上購入股票
2、 同時向交易所提出創設認購權證申請
3、 在二級市場將認購權證賣出。
收益分析：
假設以2.51元購入武鋼股份，創設的認購權證580001以0.733元賣出。由于認購權證的行權價為2.62元，該投資方案周期為80個自然日，最高收益為0.843元（2.62-2.51+0.733），本金為：1.777(2.51-0.733)元，收益率為47.44%（年化收益率超過216.45%），如果到期武鋼股份的價格跌至1.78元以下，投資將開始虧損（由于每股凈資產2.453元,所以概率較低）。該方案收益率上限被鎖定，而收益率下限隨武鋼的股價下跌而降低，收益率有可能出現負值，但概率較小。
（注：為了計算方便，收益計算未考慮手續費及沖擊成本，下同）。
方案2：創設認沽權證
操作步驟：
1、 以現金作抵押（2.93元/份），向交易所申請創設武鋼認沽權證
2、 在二級市場賣出認沽權證。
收益分析：
假設我們抵押2.93元，將創設的權證580999以0.548元賣出。由于認沽權證的行權價為2.93元，該投資方案的最高收益為0.548元，收益率18.70%（年化收益率超過85.32%），如果到期武鋼股份的價格跌至2.38元（每股凈資產2.453元）以下，投資將開始虧損。該方案收益率上限亦被鎖定，而收益率下限隨武鋼的股價下跌而降低，收益率可能出現負值，且有一定可能性。
機會二：無風險套利
操作步驟
1、購入G武鋼股票；
2、創設認購權證；
3、賣出認購權證同時買入同等數量的認沽權證。
收益分析：
分別以S表示認當期的沽權證或認沽權證價格；B表示當期的認股權證或認股權證價格；Y1表示當期的G武鋼股價；Y2表示權證到期時G武鋼的價格。
交易收益：
若Y2＞2.93，持有認購權證的客戶行權，交易利潤為（2.62-Y1）+（B-S）；
若Y2＜2.62，我們利用持有的認沽權證行權，交易利潤為（2.93-Y1）+（B-S）；
若2.62＜Y2＜2.93，持有認購權證的客戶向我們要求行權，我們利用持有的認沽權證行權，交易利潤為（2.62-Y1）＋（2.93- Y2）＋（B-S）。
以1000萬股股票和同等數量的蝶式權證為例（按照最后實際占用的資金為基數計算收益率）：
G武鋼購入價：2.51元；則市場購入1000萬股需投入2510萬元。創設1000萬份認購權證賣出并購入1000萬份認沽權證，二者的差價為0.185元，則產生凈收益185萬元。
�。�1）當Y2＞2.93時，收益為285萬元(0.285元，本金2.325元)，收益率12.26%（年化收益率超過55.94%）；
（2）當Y2＜2.62時，收益為665萬元（0.605元，本金2.325元），收益率26.02%（年化收益率超過118.72%）；
�。�3）當2.62＜Y2＜2.93時，收益大于285萬元小于665萬，收益率位于12.26%和26.02%之間。
通過對沖交易，將收益鎖定在12.26%～26.02%之間（年化收益率在55.94%和118.72%之間），真正實現了無風險套利。
機會三：組合風險套利
組合方案1：
操作步驟：
1、購入1000萬股G武鋼股票；
2、創設500萬份認購權證；
3、賣出認購權證同時買入同等數量的認沽權證。
收益分析：
（1）當Y2＞2.93時，收益大于352.5萬元（0.3525,本金2.4175），收益率大于14.58%（年化收益率超過66.52%）；
�。�2）當Y2＜2.62時，收益小于357.5萬元（0.3575,本金2.4175），收益率小于14.79%（年化收益率小于67.48%），股價低于2.418元時開始出現虧損；
（3）當2.62＜Y2＜2.93時，收益位于352.5和357.5萬元之間，收益率在14.58%和14.79%之間（年化收益率在66.52%和67.48%之間）。
組合方案2：
操作步驟：
1、購入1000萬股G武鋼股票；
2、創設1000萬份認購權證；
3、賣出認購權證同時買入500萬份的認沽權證。
收益分析：
�。�1）當Y2＞2.93時，收益為509萬元（0.509,本金2.051），收益率為24.82%（年化收益率為113.24%）；
�。�2）當Y2＜2.62時，收益小于669萬元（0.669,本金2.051），收益率小于32.62%（年化收益率小于148.83%），股價低于2.052元時開始出現虧損（由于每股凈資產2.453元,所以概率較低）；
�。�3）當2.62＜Y2＜2.93時，收益介于509～669萬元之間，收益率介于24.82%～32.62%之間（年化收益率在113.24%和148.83%之間）。
從上述分析可以看出，通過調整創設認購權證與購入認沽權證的比例，可以提高預期收益率，但同時增加了一定程度的風險。投資者可以根據自己的風險收益偏好，任意調整創設認購權證與購入認沽權證之間的比例。
投資者權證套利的難點及現實性選擇：
權證套利一個非常關鍵的問題在于可以根據需要任意創設權證，而在當前的制度下，投資者恰恰是不能創設權證的。那么投資者應該如何跨越這個障礙呢？
根據規定，目前只有創新類券商才能創設權證，所以投資者要進行權證套利，必須借助于創新類券商的力量，比如和券商合作，或者和券商進行資金互換等等。
但是，由于目前交易所對創新類券商創設權證的數量一般有一定的額度限制，因此，雖然有時候存在明顯的套利機會，投資者卻往往不能充分套利。而交易所這種貌似保護市場的措施，反而助長了市場的投機風氣，權證的價格經常嚴重脫離價值的現象正是這種情況的具體體現。
