問(wèn):權(quán)證的作用和投資權(quán)證的意義到底何在?

　　答:我們先來(lái)看權(quán)證品種的用途。盡管權(quán)證在境外成熟市場(chǎng)已不陌生,但在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)還屬新鮮事物。中國(guó)內(nèi)地的廣大投資者首先有必要對(duì)權(quán)證的用途有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。權(quán)證主要有以下三個(gè)用途:

　　⑴套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)高風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期收益原則,套期保值的目標(biāo)是使風(fēng)險(xiǎn)降幅大于預(yù)期收益率應(yīng)有的降幅。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是使風(fēng)險(xiǎn)水平降到可以承受的水平。權(quán)證的最大作用,就是可以和投資者手里的標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成避險(xiǎn)組合。比如,股票投資者擔(dān)心手里的股票價(jià)格下跌,就可以買入該股票的認(rèn)沽權(quán)證來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　⑵套利。在考慮了交易成本和稅收之后,只要權(quán)證現(xiàn)實(shí)的價(jià)格不符合資產(chǎn)定價(jià)公式,就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。基于同一標(biāo)的資產(chǎn)、到期日和執(zhí)行價(jià)格均相同的認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證之間存在一個(gè)平價(jià)關(guān)系,如果權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格不服從這個(gè)平價(jià)關(guān)系,就可以通過(guò)"賣高買低"進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　⑶投機(jī)。權(quán)證具有較高的杠桿率,權(quán)證投資的成本僅為標(biāo)的證券投資的幾分之一,且由于權(quán)證 T+0交易,都放大了投機(jī)者的投機(jī)能力和投機(jī)收益。當(dāng)然,高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),權(quán)證投機(jī)的損失也被放大,甚至有很大的可能損失全部投資成本。

　　在以上三個(gè)用途中,通常來(lái)說(shuō),權(quán)證首先是用于第一個(gè)用途,即用來(lái)套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理,其次是用于套利,最后的用途才是投機(jī)。由于我國(guó)內(nèi)地沒(méi)有賣空機(jī)制,利用權(quán)證進(jìn)行套利會(huì)受到一定的影響。從我國(guó)內(nèi)地權(quán)證的交易情況看,投機(jī)占據(jù)了主導(dǎo)地位,表現(xiàn)為成交量巨大,且價(jià)格大大高于其內(nèi)在價(jià)值。可見(jiàn),我國(guó)內(nèi)地投資者主要是利用了權(quán)證的投機(jī)功能,套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理功能倒是被忽略了,發(fā)生了嚴(yán)重的本末倒置,這顯然是不可取的。

　　問(wèn):如何發(fā)揮權(quán)證的套期保值和風(fēng)險(xiǎn)管理的功能與作用?

　　答:通常情況下,投資者在擁有某股票的情況下,會(huì)購(gòu)買相應(yīng)股票的認(rèn)沽權(quán)證,以對(duì)沖該股票價(jià)格下跌所帶來(lái)的損失；而賣空股票時(shí),則會(huì)購(gòu)買相應(yīng)股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)證,用以規(guī)避該股票價(jià)格上升給投資者所造成的損失。由于我國(guó)內(nèi)地尚不具有賣空機(jī)制,所以,不會(huì)有賣空股票的現(xiàn)象出現(xiàn),這是不是認(rèn)購(gòu)權(quán)證就派不上用處了呢?也不是這樣的,不具有某股票的投資者,如果購(gòu)買該股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)證,就可以起到比直接購(gòu)買該股票還要好的效果,因?yàn)?購(gòu)買該認(rèn)購(gòu)權(quán)證收益不封頂、損失卻可以保底。

　　概括地講,從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度講,擁有某股票的投資者,可以購(gòu)買該股票的認(rèn)沽權(quán)證規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),切不可去購(gòu)買該股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)證,否則的話,會(huì)適得其反,增加風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,投資者要購(gòu)買認(rèn)購(gòu)權(quán)證的話,最好去購(gòu)買手上沒(méi)有該股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)證進(jìn)行避險(xiǎn)。

　　除與標(biāo)的資產(chǎn)組成套期保值組合外,在日常的投資組合管理中,也可以充分發(fā)揮權(quán)證的作用,以進(jìn)一步分散組合風(fēng)險(xiǎn)。在投資組合管理中,權(quán)證比起股票具有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn):其一是投資成本小,使得原本無(wú)力進(jìn)行的分散投資成為可能；其二是權(quán)證有認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽之分,其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)截然相反,為投資組合提供了更加靈活的選擇機(jī)會(huì)。

　　不過(guò),我們一般建議投資者只將組合中10%左右的資金放在權(quán)證上,因?yàn)闄?quán)證具有杠桿效應(yīng),投資過(guò)大會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度放大。投資者應(yīng)該按照自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定投資在權(quán)證上的資金。

　　知道了該如何利用權(quán)證進(jìn)行投資后,我們還應(yīng)該明白,市場(chǎng)上交易的權(quán)證定價(jià)是否合理。(本欄目由上證所投資者教育中心主持 海通證券權(quán)證小組)