東海證券研究報告：云天化(600096)化肥龍頭大力發展玻纖及新能源業務：事件 近日我們調研了云天化本部及重慶 CPIC子公司。 評述 1.尿素和聚甲醛產能擴張，盈利能力穩步提升。 公司作為傳統的天然氣尿素企業，擁有76萬噸氣頭尿素，11萬噸硝酸銨、6萬噸甲醇、50萬噸合成氨、55萬噸復合肥的產能。由于天然氣供應不足和價格上升，公司尿素產量和毛利率均受到影響，公司10年尿素產量預計大約只為55萬噸。 公司采取多項措施來減少氣頭尿素盈利能力波動對公司業績的影響。 1）建設煤頭尿素項目。公司目前正在建設位于內蒙古地區的金新化工項目，該項目設計產能為80萬噸煤頭尿素，預計在今年下半年能夠投產。該項目配套煤炭資源處于建設階段，短期不能供應煤炭。項目所需煤炭將主要來自公司完全控股的東明礦業，該公司年產煤炭120萬噸/年，并有擴大產能的潛力，能夠完全滿足金新化工所需煤炭。按照煤炭噸成本120元計算，金新化工尿素成本僅為1300-1400元，毛利率達到30%，將增厚公司EPS達到0.4元。 2）水富氣改煤項目。該項目計劃利用昭通當地煤炭為原料，建設年產26萬噸甲醇，副產6500噸硫磺生產裝置。該項目今年年底投產后將完全保障下游聚甲醛所需原料，同時原6萬噸氣頭甲醇裝置所用天然氣能夠用于氣頭尿素生產，提高尿素開工率。 3）積極發展精細化工產業。公司目前擁有9萬噸聚甲醛（本部3萬噸 +重慶6萬噸）及1萬噸季戊四醇生產能力，其聚甲醛產能占全國產能30% 以上，聚甲醛下游需求穩定增長，聚甲醛盈利能力明顯改善。 2.玻纖業務成為公司主要利潤來源 公司目前控股子公司重慶國際復合材料有限公司（CPIC）是全國三大玻纖生產企業之一，擁有50萬噸各類玻纖生產能力，其產品主要面向電子、風電和汽車領域。目前玻纖業務占到公司營業收入的40%以上，毛利潤的50%以上，成為公司主要的利潤來源。 玻纖行業在經歷金融危機的低谷之后，在國際經濟復蘇的大背景下， 其下游需求也正逐步恢復。目前國內外并無新增玻纖產能投產，并且部分企業在金融危機時關停了部分池窯，造成實際產能下降。由于池窯重新生產需要資金量較大，并且耗時達到半年，玻纖產能短期不會明顯增加。我們預計在產能增長緩慢，而需求增速強勁的情況下，玻纖價格將明顯上漲。從國際和國內玻纖廠家近期上調玻纖出廠價格也可證實了玻纖行業正逐步走出行業低谷。我們預計在玻纖價格上漲和公司產能逐步釋放的情況下，公司玻纖業務盈利能力將大幅上升。公司同時擁有 1.76億米的電子布生產能力，按照毛利率 20%計算，貢獻毛利潤為 2個億。 3.新能源業務或成為公司新的利潤增長點 公司通過和四川大學等高校合作研發成功了鋰電池隔膜生產技術，目前已經進入設備安裝階段，今年有望正式投入市場。目前國內電動車快速發展，鋰電池隔膜需求增速達到25%以上。由于隔膜技術難度較高，國內僅有少數廠商能夠生產，進口依存度較高。若公司產品能夠成功進入市場，將明顯增厚公司利潤。 4.非公開增發項目實施后將明顯提升公司盈利能力 公司近年來連續建設多項工程，資產負債率處于行業較高水平，其資金壓力較大。為了解決公司長期發展所需資金，公司目前準備實施非公開增發項目，預計募集資金總額不超過人民幣185599.22萬元，發行數量不超過11359萬股（含11359萬股），所募集資金主要投向公司在建項目，預計將節省公司利息費用達到750 萬元，增厚EPS為0.11元..........