天相投顧研究報告：廣百股份(002187)外延擴張加速,公司增收不增利： 2010 年，公司實現營業收入 58.25億元，同比增長 25.78%； 營業利潤 22,630 萬元，同比增長 1.55%；歸屬母公司凈利潤 17,387 萬元，同比增長 5.04%；每股收益 1.03 元，扣非后 ROE13.55%,同比下降 1.23 個百分點。公司擬每 10 股派現 2 元（含稅） ，同時以資本公積金每 10股轉增 5 股。 報告期內，公司共新開四家門店，新增經營面積 10 萬平米。 2010 年，公司共簽約珠江新城太陽新天地、花都鳳凰廣場、 復建商場、高德置地和河源店五大項目，其中高德置地和河 源店實現了當年開業，另外三個項目為公司 2011 年的外延 擴張奠定了基礎。同期，公司還新開武漢店和成都店，首次 實現了省外擴張。 公司2011 年經營目標包括：1）新開四家門店 2）營業收入 同比增長 20%，即達到 69.9 億元；凈利潤同比增長 10%，達 到 1.91 億元。我們認為，在公司 2010 年已有三家簽約門店 的儲備基礎上，憑借公司較強的費用管理能力，完成上述目 標難度不大。 報告期內，公司綜合毛利率為19.65%，同比下降1.09個百分 點。我們認為，這可能是由于公司新開門店較多，在培育期 內與上游供應商議價能力較弱及為吸引客源打折促銷力度 較大有關。 報告期內， 公司銷售費用率12.06%， 同比上升0.64個百分點。 管理費用率2.27%，同比下降0.78個百分點。財務費用率 0.37%，與上年持平。公司銷售費用大幅增加32.8%，主要源 于新開店導致的人工、折舊攤銷、水電費及開辦費用大幅增 加所致。但公司在快速擴張的同時，管理費用卻同比減少 6.4%，體現了公司較強的管理控制能力。 盈利預測與估值：我們以公司非公開增發后股本19023萬股 為基礎，預測公司攤薄后2011、2012年EPS分別為1.13元、 1.42元，以2011年3月27日收盤價27.85元計算，對應動態市 盈率分別為25倍、20倍，公司估值合理，且正處于快速擴張 期。我們維持公司“增持”的投資評級。 風險提示：公司新開門店較多，培育期內費用壓力較大......