方正證券研究報告：東方電熱-300217-業績預增符合預期,未來加速成長空間廣闊：方正公司研究類模板 自 6月 20 日我們首家推薦東方電熱（見報告《民用和工業 雙輪驅動駛上快車道》）以來，東方電熱股價最高漲幅已達 50.9%。我們預計多晶硅冷氫化市場將加速爆發、公司行業地位 及產品優化升級等因素將成為公司未來業績長期持續快速增長 的催化劑，空間巨大，我們調高公司 2011-2013 年盈利預測，同 時調高未來 6 個月目標價區間至54.48-59.02 元。 事件：15 日東方電熱發布 2011 年上半年業績預增公告：預計上半年歸屬 于上市公司股東的凈利潤為 5280-5960 萬元，比上年同期增長 55% -75%； 對應攤薄每股收益為 0.59-0.66 元。 點評： 多晶硅市場冷暖皆對公司受益，冷氫化市場亟待爆發 2015 年我國規劃光伏裝機將達 10GW，預計屆時我國多晶硅年產能將 達 20 萬噸。多晶硅市場冷暖皆對公司受益，需求下滑時成本壓力將加速 已有產能冷氫化改造進程；需求提振時新產能擴張也將提高冷氫化設備需 求。冷氫化設備市場未來將迎來爆發，增量市場和存量市場未來有望超過 8 億元。公司作為行業領軍企業將暢游藍海。另外，隨著冷氫化規模擴大， 毛利率高于系統的替換電加熱芯需求擴大將進一步提高工業的利潤水平。 下半年訂單產能有望雙釋放加速提升公司盈利預期 公司上半年業績預增幅度符合我們之前預期。 目前公司滿產能運轉僅 能滿足核心及高毛利客戶需求。 今年募投項目達產后主要產能將擴一倍左 右，超募資金也有望投入相關主業。預計公司行業優勢地位和強大市場需 求將確保滿產形勢延續，新增產能釋放后有望加速轉化為收入。工業加熱 訂單增幅有望超預期，我們維持今年民用產品 40%增速，提高工業用產品 收入增速預測至 70%。 內外兼修，民用產品超越行業平均水平 公司與國內家電巨頭客戶的長期緊密合作，將確保其長期穩坐國內頭 把交椅。目前公司正積極進行海外拓展，有望進軍印度等市場，未來海外 市場貢獻利潤指日可待。立足國內、兼修海外將助公司民用電加熱器業務 大大超越行業平均 15%的增速水平。 產品結構優化提升盈利能力 公司上半年業績增長除因為銷售額增長外，還得益于產品規格品種和 管理優化。公司根據市場需求變化不斷優化產品結構，實現毛利率持續提 升。盈利能力提升讓公司具備良好成長前景，成為制造業中的創新型企業。 盈利預測與估值 我們調高公司2011-2013年盈利預測， 攤薄后EPS分別為1.52元、 2.27 元、3.03 元，按當前股價對應 PE 分別為 22.26 倍、14.90 倍、11.13 倍。 考慮到公司未來高速成長預期，我們認為 12 年 PE 合理值為 24-26 倍，對 應合理股價區間為 54.48-59.02 元，維持“買入”評級。 風險提示：客戶集中的風險、原材料價格風險、政策風險......