中金公司研究報(bào)告：五洲交通-600368-公路主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，房地產(chǎn)結(jié)算有所推遲：三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，源于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)遭遇結(jié)算真空期： 公司三季度收入 3.65億元，同比增長(zhǎng) 308%，環(huán)比下降 36%；實(shí) 現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.48 億元，同比增長(zhǎng) 27%，環(huán)比下滑 59%，對(duì)應(yīng)每股 收益 0.09元， 略低于預(yù)期， 主要由于三季度沒(méi)有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算。 正面： 壇百高速三季度收入同比增長(zhǎng) 15%左右， 增速明顯好于行業(yè) 水平，約相當(dāng)于我們?nèi)�年預(yù)測(cè)的 73%，基本符合預(yù)期。 負(fù)面： 上半年金橋農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)確認(rèn)銷(xiāo)售 76%左右， 五洲國(guó)際項(xiàng) 目住宅預(yù)售 57%左右， 但受到限售影響三季度繼續(xù)去化的進(jìn) 展有限，三季度業(yè)績(jī)中基本沒(méi)有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)。 發(fā)展趨勢(shì)： 公路主業(yè)四季度表現(xiàn)看高一線，持續(xù)受益于路網(wǎng)貫通、產(chǎn)業(yè) 轉(zhuǎn)移和東盟自由貿(mào)易區(qū)發(fā)展。由于 2012 年春節(jié)較早，節(jié)日 客流將在年末集中體現(xiàn)， 四季度壇百高速的收入增長(zhǎng)可以看 高一線。2012 年開(kāi)始，連接線貫通帶來(lái)的路網(wǎng)貫通效應(yīng)和 區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展將持續(xù)支持壇百高速車(chē)流量持續(xù)快速提升。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算進(jìn)度將成為盈利最大不確定因素： 房地產(chǎn)調(diào) 控使得五洲國(guó)際已預(yù)售部分于年底驗(yàn)收和交付的難度加大。 我們對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算進(jìn)度進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)板塊 2011、2012 和 2013 年將分別確認(rèn)每股 0.12 元、0.30 元和 0.21元的盈利，相當(dāng)于當(dāng)年盈利的 23%、35%和 22%。 金橋批發(fā)市場(chǎng)二期有望 2012 年末建成。金橋二期作為一期 工程的配套，占地約 300畝，主要包括 5萬(wàn)噸冷庫(kù)、年交易 量300萬(wàn)噸的農(nóng)產(chǎn)品交易大棚和3萬(wàn)平米以上的農(nóng)產(chǎn)品配送 車(chē)間和倉(cāng)庫(kù)，目前即將開(kāi)工，預(yù)計(jì) 2012年下半年建成。 如果西部大開(kāi)發(fā)所得稅優(yōu)惠稅率能夠保持，將增厚盈利 10.3%。我們目前保守假設(shè)公司 2011 年適用 25%的所得稅 率。如果最終 15%的優(yōu)惠稅率可以持續(xù)，根據(jù)我們的測(cè)算， 可以增厚每股盈利 10.3%左右。 估值與建議： 考慮到房地產(chǎn)調(diào)控壓力，我們將房地產(chǎn)項(xiàng)目的結(jié)算進(jìn)度推后一至 兩年， 下調(diào)公司 2011年每股盈利預(yù)測(cè) 30.6%至 0.53元， 上調(diào) 2012 年每股盈利預(yù)測(cè) 1.8%至 0.86 元。公司 2012 年和 2013 年市盈率 分別為 8.1 倍和 7.4 倍，考慮到路產(chǎn)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性在行業(yè)中較為.......