中金公司研究報告：貴金屬下跌不改中期上行趨勢　白銀和鉑族金屬跑贏黃金：周三貴金屬在伯南克國會證詞之后大幅下跌，其中，黃金下跌 4.9% ；白銀下跌 6%； 而鉑、鈀由于有較好的成本支撐分別下跌 2.2%和 2.8%，跌幅較小。 下跌主因為 QE 3 預期的消退，不改中期上行趨勢 伯南克在證詞中提到目前高汽油價格對通脹的影響，卻沒有提到進一步的刺激政策， 市場選擇將證詞解讀為在良好的經濟復蘇和高油價帶來的通脹壓力下，聯儲在近期不 會推出 QE 3。由于前期的價格上漲中反映了一部分對 QE的預期，預期的消退導致美 元走強，美債收益率上升，黃金價格大幅回調。 向前看，我們認為 QE 預期的消退并不意味著中期牛市的結束，相反，進一步的下跌 為中期投資者提供了較好的買點。 美國 2012年維持零利率的貨幣政策不變仍是最大概 率的事件，長期通脹預期將實際利率維持在歷史低位，美元中期的繼續走弱也將支撐 黃金價格，維持我們之前中期看漲的觀點。 未來潛在的風險包括歐債危機前景惡化，美元中期走強，美國持續良好的失業率數據 導致的政策退出預期等。 白銀和鉑族金屬在 2012 年跑贏黃金 我們重申之前的觀點，白銀提供了一個杠桿化黃金投資的機會，在黃金看漲的前提下， 白銀的投資需求將推動其跑贏黃金；而鉑族金屬則更多受益于一系列供給沖擊導致的 供給面趨緊。鈀是我們最為看好的品種，因為其相對于鉑更好的需求前景。 但是不得不提的是，歐債危機仍然是最大的潛在下行風險來源。在目前市場的一致預 期較為樂觀的情況下，只要危機前景惡化，白銀的投資需求將會迅速抽離市場，而鉑 金也將由于其與歐洲汽車市場的緊密相關程度受到打擊。同時，美聯儲貨幣政策改變 的預期也將給市場帶來更高的波動性。 貴金屬大幅回調不改中期上行趨勢 周三貴金屬在伯南克國會證詞之后大幅下跌，其中，黃金下跌 4.9% ；白銀下跌 6%； 而鉑、鈀由于有較好的成本支撐分別下跌 2.2%和 2.8%，跌幅較小。 我們認為這個下跌的主因為市場對 QE 3的預期的消退。伯南克在證詞中提到目前高汽 油價格對通脹的影響， 卻沒有提到進一步的刺激政策， 故盡管證詞的其余部分仍偏鴿派， 提到了良好失業率數據背后的潛在問題， 以及例行強調了維持極低利率水平至 2014年， 市場選擇將證詞解讀為在良好的經濟復蘇和高油價帶來的通脹壓力下， 聯儲在近期不會 推出 QE 3。由于前期的價格上漲中反映了一部分對 QE 的預期，預期的消退導致價格 大幅回調。 向前看，我們認為 QE預期的消退并不意味著中期牛市的結束，相反，進一步的下跌為 中期投資者提供了較好的買點。當前的價格已經較充分地反映了短期內推出 QE預期的 消退，同時，美國經濟復蘇仍面臨不確定性，聯儲在 2012 年退出目前刺激政策的可能 性很小。我們的宏觀經濟學家認為，消費放緩、企業投資不足和歐洲衰退導致的外需萎 縮使得今年經濟復蘇前景和失業率面臨反復。 伯南克的證詞也申明了維持目前貨幣政策 的必要性。 在美國 2012年維持零利率的貨幣政策不變的前提下， 美國 2012年維持零利率的貨幣政 策不變仍是最大概率的事件，長期通脹預期將實際利率維持在歷史低位，美元中期的繼 續走弱也將支撐黃金價格，維持我們之前中期看漲的觀點。 未來潛在的風險包括歐債危機前景惡化，美元中期走強，美國持續良好的失業率數據導 致的政策退出預期等。 白銀和鉑族金屬中期跑贏黃金 我們重申之前的觀點，白銀提供了一個杠桿化黃金投資的機會，在黃金看漲的前提下， 白銀的投資需求將推動其跑贏黃金； 而鉑族金屬則更多受益于一系列供給沖擊導致的供 給面趨緊。鈀是我們最為看好的品種，因為其相對于鉑更好的需求前景。 目前的市場走勢如我們去年 11 月 21 日報告《貴金屬年度展望：2012 維持看漲，2013 周期見頂》的預期，白銀和鉑族金屬自報告發布以來均跑贏黃金，白銀上漲 10%，鉑金 上漲 9%，鈀金上漲 19%，均超過黃金 2%的漲幅。 我們在 2 月 13 日報告更新的黃金價格預測的基礎上，更新了其它幾種貴金屬的價格預 測（圖表 1） 。 但是不得不提的是，歐債危機仍然是最大的潛在下行風險來源。在目前市場的一致預期 較為樂觀的情況下，只要危機解決前景惡化，白銀的投資需求將會迅速抽離市場，而鉑 金也將由于其與歐洲汽車市場的緊密相關程度受到打擊。同時，美國的緊縮預期也將給 市場帶來更高的波動性......