今年以來中信標(biāo)普全債指數(shù)上漲了2.3%，而債券基金平均凈值增長率卻下跌了0.46%，債券基金在債券牛市中跑不贏指數(shù)不說，收益率還為負(fù)，讓人困惑。其實(shí)背后的原因很簡單，因?yàn)橄喈?dāng)部分債券基金投資了股票等權(quán)益類資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)價(jià)格的下跌拖累了基金業(yè)績。

　　投資者普遍關(guān)心，2008年下半年，債券基金還可以投資嗎？它們的投資收益率又來自哪里？預(yù)期收益率如何？

　　首先，我們預(yù)計(jì)由于股票市場的弱勢(shì)，債券基金的收入來源中股票投資的收益貢獻(xiàn)度將下降。2007年債券基金總收入中有約45%是來自于股票投資的，市場下跌以后，預(yù)計(jì)這部分收益將大幅降低。也是基于這樣的判斷，1季度基金經(jīng)理主動(dòng)降低了股票倉位。WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，債券基金的平均股票倉位已由2007年4季度的5.59%下降到2008年1季度的3.69%，部分可以由股票市值縮水來解釋，部分是主動(dòng)減倉。

　　其次，打新收益率大幅下降，增強(qiáng)型債券基金收益不增強(qiáng)。據(jù)測(cè)算，2007年上市首日開盤即賣出的申購新股收益率最高可達(dá)27%-28%左右。但是由于IPO融資速度大幅放緩，中簽率下降和上市首日價(jià)格漲幅縮小等原因，2008年1月1日至6月3日間新股首日開盤即賣出的最高收益率只有2.6%左右，遠(yuǎn)低于去年。由此我們推測(cè)，那些可以打新股以增強(qiáng)收益的債券基金收益率將和只投資債券市場的純債基金無差別。

　　再次，持有新股可能拖累業(yè)績，打新最佳策略是上市首日即賣出。2007年很多債券基金通過延長持有一級(jí)市場申購新股取得了可觀的股票差價(jià)收入。但我們?cè)趯?duì)2007年9月至今上市的94家上市新股二級(jí)市場表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，這94只新股從上市之日起至6月2日的最低收盤價(jià)相對(duì)最高收盤價(jià)的平均跌幅已達(dá)38.28%；扣除5月份上市的新股平均跌幅更是達(dá)到43%。換言之，打新所得股票如果上市首日不賣，二級(jí)市場價(jià)格下跌將導(dǎo)致打新收益大幅降低。

　　因此，2008年投資債券基金，需要選擇回歸債券基金本色的基金，選擇較少參與權(quán)益類產(chǎn)品投資，可轉(zhuǎn)債倉位較小，債性較純的債券型基金。

　　雖然貨幣發(fā)行過多、供給不足、需求旺盛和原材料價(jià)格高企等導(dǎo)致的通貨膨脹長期因素短期難以改變，但是因?yàn)?007年食品價(jià)格基數(shù)較高以及政府價(jià)格管制等原因，預(yù)計(jì)5月至9月CPI指數(shù)將出現(xiàn)緩步下滑。CPI指數(shù)下滑，通脹壓力減輕，加息可能性將變小，5月至9月債券市場以及債性較純的債券基金或?qū)⒂瓉硪荒曛凶詈玫耐顿Y機(jī)會(huì)。我們估計(jì)，這樣的純債基金年收益或?qū)⑦_(dá)到6%-8%。基本可以幫助我們抵抗通貨膨脹對(duì)財(cái)富的侵蝕。